انتعاش حاد! أسهم "الزخم التكنولوجي" في سوق الأسهم الأمريكية تسجل أكبر ارتفاع يومي في التاريخ، ولكن هل انتهى الانهيار؟

شهدت أسهم التكنولوجيا ذات الزخم في وول ستريت يوم الثلاثاء (21 يوليو) انتعاشاً قوياً. ارتفع مؤشر عامل زخم TMT التابع لـ Morgan Stanley بأكثر من 12% في يوم واحد، مسجلاً أكبر ارتفاع يومي منذ بدء التسجيل، متجاوزاً حتى أي أداء يومي خلال فقاعة الإنترنت في عام 2000. ارتفع مؤشر الزخم عالي بيتا الطويل الخاص بـ Goldman Sachs (GSCBHMOM) بنحو 8.5% في يوم واحد، وهو أقوى أداء يومي منذ أبريل 2025؛ بينما ارتفع مؤشر الزخم عالي بيتا الطويل/القصير (GSPRHIMO) بنسبة 9.5%، وهو الأعلى منذ 2021، واقترب من أعلى مستوى تاريخي منذ 2003.

ارتفع مؤشر Nasdaq المركب في ذلك اليوم بنحو 1.3%، متقدماً على المؤشرات الثلاثة الرئيسية. وكان قطاع أشباه الموصلات هو الداعم الأكبر - إذ ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 4.6% في يوم واحد، وصعد VanEck Semiconductor ETF بنحو 4.5%. ارتفعت أسهم Micron Technology بأكثر من 10%، وIntel بنحو 8.6%، وSanDisk بنحو 14%، وCerebras Systems حوالي 18%، وCipher Mining بأكثر من 11%.

جاء هذا الانتعاش بعد ثلاثة أيام متتالية من الانخفاضات، وأيضاً بعد تراجع تراكمي لأسهم الزخم بنسبة 33%.

لماذا حدث هذا الانتعاش؟ إجبار البائعين على الشراء لتغطية مراكزهم

لفهم هذا الانتعاش، يجب أولاً فهم مدى عمق الانخفاض السابق.

تشير بيانات Goldman Sachs إلى أن أسهم الزخم عالية بيتا انخفضت بنسبة 33% خلال بضعة أيام تداول، وهو من أكبر التراجعات منذ انفجار فقاعة الإنترنت. وتراجع مؤشر الزخم عالي بيتا من Goldman Sachs إلى ما دون متوسط 200 يوم، ووصل إلى أدنى نقطة له منذ يناير هذا العام، مع حالة من التشبع البيعي هي الأسوأ منذ أغسطس الماضي.

كلما كان الانخفاض أعمق، كان رد الفعل الارتدادي أقوى - هذه قاعدة أساسية في الأسواق.

الانتعاش الحالي في معظمه هو نتيجة "إجبار البائعين على الشراء لتغطية مراكزهم". فقد تعرض العديد من المستثمرين الذين راهنوا على هبوط أسهم الزخم، خاصة من المتداولين في كوريا الجنوبية واليابان، لخسائر فادحة في الأسبوعين الماضيين – وشهد السوق الكوري موجة كبيرة من نداءات الهامش (margin call)، ما أثر بشدة على المستثمرين الأفراد هناك. وعندما يُجبر هؤلاء البائعون على الشراء لتغطية مراكزهم، يؤدي ذلك إلى دوامة صاعدة معززة ذاتياً.

أشارت تحليلات Zacks Investment Research إلى أن Micron Technology كسرت سابقًا خط الرقبة لنموذج الرأس والكتفين على الرسم البياني اليومي، في إشارة سلبية فنية. إلا أن السهم ارتفع أكثر من 10% يوم الثلاثاء، متخطياً مجدداً خط الرقبة. "غالبًا ما تؤدي الاختراقات الزائفة إلى حركة معاكسة قوية، إذ يجد البائعون المتأخرون أنفسهم محاصرين".

اتساع السوق لا يزال ضعيفًا، ومصداقية الانتعاش محل شك

الأرقام الخاصة بالانتعاش تبدو مذهلة، لكن الهيكل الداخلي للسوق ليس صحيًا.

حلل استراتيجي BTIG جوناثان كرينسكي أن أحجام التداول يوم الثلاثاء كانت منخفضة بشكل عام، حيث أن أحجام تداول SPY وQQQ ومؤشر S&P 500 الفعلي كانت أقل بنسبة 20% إلى 30% من المتوسط خلال عشرين يومًا. في الوقت نفسه، ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 1%، لكن عدد الأسهم الخاسرة كان أكثر من الرابحة – هذه السنة تعدت عدد المرات التي يكون فيها هناك انفصال بين الأسعار واتساع السوق أعلى من المعتاد، وتكررت هذه الحالة مجدداً يوم الثلاثاء.

تكشف بيانات متداولي Goldman Sachs أن إجمالي حجم التداول في البورصات أقل من المتوسط خلال 20 يومًا بنسبة 17% تقريبًا، وأن سيولة دفاتر صانعي السوق لا تتجاوز 6.83 مليون دولار فقط، في حين أن نشاط السوق لم يبلغ سوى 3 نقاط من أصل 10.

بعبارة أخرى، هذا الانتعاش يشبه انفجارًا مركزًا لعدد قليل من الأسهم الرئيسية، وليس انتعاشًا شاملاً.

حلل استراتيجي الماكرو في Bloomberg مايكل بول أن "إعلان انتهاء التصحيح الآن مبكر جداً". فلا زال الطلب على الخيارات البيعية لقطاع أشباه الموصلات وصناديق ETF لأسهم الذكاء الاصطناعي مرتفعًا، وما تزال التعرضات السلبية لـ Gamma على Nasdaq وETF أشباه الموصلات والأسهم المرتبطة بها تعني أن صانعي السوق سيشترون عند الصعود ويبيعون عند الهبوط بدلاً من موازنة التقلبات – وذلك يعظم الحركات الصاعدة والهابطة معاً.

تحذير BTIG: الانتعاش وصل لمقاومة حاسمة، ويوصى بتقليل المراكز عند الارتفاع

ليس الجميع متفائلين بهذا الانتعاش.

حذر جوناثان كرينسكي من BTIG بشكل واضح، ويوصي بـ"تقليل المراكز عند الارتفاع (fade)". كان قد توقع مسبقًا أن زخم الأسهم سيواجه مقاومة قوية في النطاق 730-750، وجاء انتعاش الثلاثاء ليدفع GSCBHMOM إلى الحد الأدنى لذلك النطاق.

قال كرينسكي: "التقلبات الشديدة، إلى جانب التباين التاريخي بين الأسهم، هو إشارة إلى أن السوق يمر بمرحلة تصحيح شاملة." ويتوقع أن تبدأ أسهم الزخم عالية بيتا في الأداء الضعيف بعد دخولها النطاق الرئيسي للمقاومة بين الأربعاء والخميس.

ومن البيانات التاريخية، منذ 1999، لم يشهد مؤشر الزخم طويل المدى عالي بيتا فوق متوسط 200 يوم صعوداً بأكثر من 7% في يوم واحد سوى عشرة مرات فقط. من بينها ثلاث مرات حصلت هذا العام، وثلاث مرات في مطلع 2021، وثلاث مرات أخرى في مطلع 2000. وأوضح كرينسكي أن هذه البيانات "تظهر ندرة هذه الحركة وتؤكد أننا نشهد خصائص إحصائية مماثلة لفترة 1999-2000".

Goldman Sachs وUBS: بيع الزخم يقترب من نهايته، وينصح بالشراء التدريجي

على عكس BTIG، تعتقد كل من Goldman Sachs وUBS أن البيع القوي لأسهم الزخم يقترب من نهايته ويوصون المستثمرين باغتنام الفرص.

ذكرت جوليا مينش من Goldman Sachs في تقرير أن البنك أشار الأسبوع الماضي إلى أن بيع الزخم "في مراحله المتأخرة". وكتبت: "مع تعرض المحافظ لتصفية كبيرة (تشير بيانات الوسيط الرئيسي في Goldman Sachs إلى أن التعرض للزخم عند النسبة 64% من العام الماضي و93% من السنوات الخمس الماضية)، وغياب دوافع جوهرية جديدة لهذا البيع، نعتقد أن هناك مجالاً لعودة الزخم إلى اتجاهه الطويل الأمد، وقد يكون هذا البيع فرصة لزيادة التعرض للأسهم ذات الزخم أو لشراء أسهم الذكاء الاصطناعي عند التراجع."

كما أعرب مايكل رومانو، رئيس مبيعات المشتقات على الأسهم لصناديق التحوط في UBS، عن رأي مماثل في تقرير للعملاء، ورأى أن تحسن الأساسيات في الذكاء الاصطناعي هو إشارة للشراء. لكنه نصح المستثمرين أيضًا "ببناء المراكز تدريجياً وليس الشراء الكامل دفعة واحدة".

وكتب رومانو: "تخفيض المخاطر على الزخم هو تبرير مقنع، والبناء التدريجي للمراكز هو الحكمة بعينها." ويتوقع أن يبلغ بيع الزخم القاع بحلول نهاية يوليو (إذا لم يكن قد وصل فعلاً)، وأضاف: "بمجرد انعكاس اتجاه السوق، أتوقع أن يدفع السيولة الأسعار لتتجاوز المستويات بفعل الزخم."

ومع ذلك، تبدي Goldman Sachs بعض التحفظ – ففي ظل التقلبات العالية الحالية واقتراب موسم الأرباح، أوصت بأن يحصل المستثمرون على تعرض باستخدام "استراتيجيات محدودة الخسارة" (limited-loss structures) بدلاً من الاحتفاظ بمراكز طويلة بشكل مباشر.

موسم الأرباح هو المتغير الرئيسي القادم

استمرارية هذا الانتعاش تتوقف إلى حد كبير على تقارير الأرباح لهذا الأسبوع.

بحسب رويترز، سيعلن هذا الأسبوع 113 شركة مدرجة في S&P 500 (تمثل نحو 18% من القيمة السوقية للمؤشر) نتائجها المالية. وتعتبر نتائج Alphabet (GOOGL) أهم نقطة بيانات لهذا الأسبوع، حيث سيركز السوق على توجيهاتها للإنفاق الرأسمالي لعام 2026 – إذ من المتوقع بشكل عام رفعها، ما سيعطي مؤشراً هاماً لاتجاهات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.

قال آدم تورنكويست، كبير الاستراتيجيين الفنيين في LPL Financial: "التركيز الآن لا يقتصر على حجم الإنفاق الرأسمالي، بل سينتقل إلى عائد الاستثمار وجودة الإنفاق، ونتوقع أن تكون هذه هي المحاور الأساسية للنصف الثاني من العام".

وأشار أيضاً: "نتوقع استمرار التقلب في قطاع أشباه الموصلات، إذ تحتاج حالات التشبع الشرائي لتصحيح وضغط جني الأرباح سيظهر، كما أن المراكز المكتظة تحتاج إلى تنظيف. من حيث الأساسيات، لا نرى أي تغيير جوهري حقيقي."

ووفقاً لرويترز، حتى الآن أعلنت 66 شركة من S&P 500 نتائجها المالية، وتجاوزت أرباح نحو 88% منها توقعات المحللين. وارتفعت أسهم 3M (MMM) في يومٍ واحد بأكثر من 9%، وGeneral Motors (GM) بنحو 5%، وكلاهما حصل على دعم بسبب نتائج أفضل من التوقعات.

السندات والاقتصاد الكلي: خطر آخر يلوح في الأفق

بينما تعيش سوق الأسهم حالة من الاحتفال، ترسل سوق السندات إشارات تحذير.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية في جميع الآجال في ذلك اليوم، حيث صعد العائد على سندات العامين بمقدار 5 نقاط أساس، وارتفع عائد الثلاثين عامًا بمقدار نقطتين، ووصلت عوائد السندات طويلة الأجل إلى أعلى مستوى في شهرين، ما محا مكاسب السندات التي نتجت عن بيانات التضخم الأكثر انخفاضاً من المتوقع الأسبوع الماضي.

وكان ارتفاع أسعار النفط من بين العوامل الدافعة. فقد أغلق خام برنت فوق 90 دولارًا للبرميل لأول مرة منذ 11 يونيو. وتفاقمت التوترات في الشرق الأوسط – إذ أعلنت جماعة الحوثي اليمنية إغلاق مدخل البحر الأحمر الجنوبي، فعادت ناقلتا نفط سعوديتان أدراجهما من البحر الأحمر. ووفقاً لـKpler وMarineTraffic، حتى قبل إعلان الإغلاق، انخفضت كمية الشحنات عبر مضيق باب المندب بنسبة 34% خلال الأسبوعين الماضيين.

قال إيزاك بروك، استراتيجي أسعار الفائدة في RBC Capital Markets: "تحركات السوق اليوم ترجع أساسًا إلى استمرار ارتفاع أسعار الطاقة. وتقلبات أسعار الفائدة تفاقمت بعد تجاوز مستويات فنية مهمة – 4.20% لعائد العامين و4.60% لعائد العشر سنوات – بالإضافة إلى بيئة التداول ذات السيولة الضعيفة النموذجية في الصيف".

وحذر كاميرون كرايز من Bloomberg بأن عوائد السندات طويلة الأجل الآن عند نقطة تحول هامة، إذ قد تتحول 5% من مستوى مقاومة إلى دعم، والهدف التالي الواضح هو 5.5% – "وهذا سيشكل ضغطاً على سوق الأسهم، خاصة إذا أدت مفاجآت إيجابية في الاقتصاد إلى ارتفاع العوائد وتأثير سلبي على الأسهم".

كما حذر كيفين بوفا، رئيس قطاع الائتمان للاستثمار في Goldman Sachs، من أن الفروق الائتمانية لشركات التكنولوجيا العملاقة وصلت إلى مستوى قياسي جديد، قائلاً أن "قطاع الحوسبة السحابية الضخمة/ الذكاء الاصطناعي/ مراكز البيانات عاد للشعور بشيء من الهشاشة".