رأي Guotai Haitong حول التخزين الخارجي: تحسُّن مستمر في هيكلية التداول، والسوق يُقلل من تسعير استمرارية الأرباح العالية

格隆汇 في 21 يوليو｜أشار تقرير وجهات نظر التخزين الخارجي الصادر عن Guotai Haitong إلى أن تباطؤ ارتفاع الأسعار قد تم تسعيره بالكامل، لكن السوق بعيد جدًا عن تسعير استمرارية دورة الانتعاش الحالية. التصحيح الأخير هو فرصة للدخول، وليس إشارة على بلوغ الذروة الدورية. تم استيعاب تباطؤ ارتفاع أسعار DRAM (من حوالي 90% في الربع الأول → حوالي 60% في الربع الثاني → إرشادات بأقل من 20% في الربع الثالث) بالكامل من قبل السوق، والانخفاض الأخير هو استجابة لمعلومات معلومة مسبقًا، وليس عوامل سلبية جديدة. الفارق الحقيقي في التوقعات يكمن في استمرارية الأرباح العالية، وليس في مرونة الأسعار قصيرة الأجل. العقود طويلة الأجل تستبدل مرونة الأسعار اللحظية بقابلية التنبؤ بالتدفقات النقدية المستقبلية، مما يقلل من تقلب الأرباح وعلاوة المخاطر، وهو أمر إيجابي للتقييم. يعتاد السوق على التسعير وفق سلسلة “مرونة الأسعار → مرونة الأرباح → مرونة التقييم”، ويخطئ في اعتبار العقود طويلة الأجل كعامل يقلل من مساحة ارتفاع الأسعار. في الواقع، تغطي العقود طويلة الأجل فقط 30%-50%، وسقف أسعار العقود الجديدة في الربع الثالث أعلى، ولم تُغلَق المرونة. هذه الدورة يقودها الطلب على مراكز البيانات الخاصة بـAI، ولا يزال من المتوقع أن يتجاوز ارتفاع بعض المواصفات في الربع الثالث نسبة 25%. توسيع الإنتاج من قبل المصانع الأصلية هو خطة طويلة الأمد لأكثر من عشر سنوات، وسيستوعب تعقيد عملية HBM4 معظم الطاقة الإنتاجية المضافة، ومن المتوقع أن يكون عام 2027 هو العام الأكثر توترًا في الإمداد لدى SK Hynix. القطاع الحالي يُقابل سعر ربحية تقديري للعام 2027 بين 4 إلى 5 مرات فقط (مقارنة بذروة سابقة بين 7 إلى 8 مرات)، ويشير إلى عائد أرباح ضمني يفوق 20%، ومعدل المخاطرة يملك قيمة استثمارية طويلة الأجل. وصلت تصفيات مراكز الرافعة المالية إلى نهايتها تقريبًا، وضغط البيع الهامشي انخفض بشكل ملحوظ. أصبح التخزين عنق الزجاجة الرئيسي الذي يقيّد توسيع القدرة الحاسوبية، وجوهر التسعير يكمن في مدة استمرارية الأرباح وليس في مرونة سنة مفردة. يُوصى بالاستفادة من التصحيح للدخول التدريجي للأسهم.