تظهر شركة جنرال موتورز (GM.US) مرونة خلال فترة التحول: "تقليص استراتيجي" لأعمال السيارات الكهربائية يؤدي لانخفاض صافي الربح بنسبة 31% في الربع الثاني، مع رفع التوجيهات الربحية السنوية مجددًا هذا العام

أُفيد عبر تطبيق "Zhihui Tong Caijing" أنه في 21 يوليو، أعلنت General Motors (GM.US) عن تقرير مالي للربع الثاني يحمل "وجهين" متناقضين: إذ ارتفع الربح التشغيلي المعدل قبل الفوائد والضرائب (EBIT) بنسبة 29.8٪ على أساس سنوي ليصل إلى 3.9 مليار دولار، وتجاوزت الأرباح المعدلة للسهم الواحد 3.57 دولار مستوى التوقعات البالغ 3.19 دولار، وقفز هامش الربح من 6.4% إلى 8.2%، كما نما الإيراد بنسبة 1.9% ليبلغ 48.03 مليار دولار، متجاوزاً بذلك التوقعات. ومع ذلك، انخفض صافي الربح العائد للمساهمين بنسبة 31% ليبلغ 1.3 مليار دولار بسبب مصروف خاص متعلق بالسيارات الكهربائية بقيمة 2.3 مليار دولار. ورغم تراجع صافي الربح، أعلنت الشركة للمرة الثانية هذا العام عن رفع توجيه الأرباح السنوية.

وبناءً على الزخم القوي للنصف الأول من العام، أعلنت General Motors للمرة الثانية هذا العام عن رفع توجيهات الأداء السنوية للعام 2026: من المتوقع أن يتراوح EBIT المعدل لهذا العام بين 14 و16 مليار دولار، أي أعلى من التوقع الذي صدر في أبريل للعام 2026 (13.5 إلى 15.5 مليار دولار أمريكي)، وأعلى من توقعات يناير (13 إلى 15 مليار دولار أمريكي). وتبلغ القيمة المتوسطة لتوجيه أرباح السهم المعدلة 13 دولارًا، أعلى من متوسط توقعات المحللين البالغة 12.79 دولارًا.

ومع ذلك، تم خفض توجيه صافي الربح العائد للمساهمين بمقدار لا يقل عن 1.5 مليار دولار، ليكون في نطاق 8.4 إلى 9.8 مليار دولار. ويعود التباين بين صافي الأرباح والأرباح الأساسية إلى الانكماش الاستراتيجي الذي تمر به General Motors في خطتها للسيارات الكهربائية.

"انكماش استراتيجي" في السيارات الكهربائية: انخفاض صافي الربح 31%، 2.3 مليار دولار مصاريف جديدة، مجموع الانخفاض في القيمة يصل 10.9 مليار دولار

بلغ صافي الربح العائد لمساهمي General Motors وفقًا للمعايير المحاسبية GAAP للربع الثاني 1.3 مليار دولار، منخفضًا بنسبة 31.1٪ عن الفترة نفسها من العام الماضي والتي بلغت 1.9 مليار دولار. والسبب الرئيسي لهذا الانخفاض الحاد في صافي الربح هو مصروف خاص لإعادة هيكلة استراتيجية السيارات الكهربائية بقيمة تقارب 2.3 مليار دولار.

ويتسم هذا المصروف ببنية معقدة: إذ يشمل كلًا من انخفاض القيمة غير النقدية، إلى جانب النفقات النقدية الناجمة عن تسوية مطالبات الموردين الناتجة عن سوق السيارات الكهربائية الأصغر من المتوقع. وصرح المتحدث باسم General Motors، ديفيد كالدول، أن هذا المصروف هو "مزيج من النفقات غير النقدية والنقدية" ويُستخدم لتسوية المطالبات مع المورّدين الناشئة عن تقلص سوق السيارات الكهربائية مقارنة بالتوقعات.

وهذا الأمر ليس حادثة لمرة واحدة. فمنذ بدء الانكماش الاستراتيجي للسيارات الكهربائية في النصف الثاني من عام 2025، قامت General Motors بتسجيل مصروفات انخفاض في قيمة الأصول المتعلقة بالسيارات الكهربائية بقيمة تراكمية تبلغ 10.9 مليار دولار. ووفقًا لتحليل Signalbloom، بلغ مجموع مصروفات "إعادة هيكلة استراتيجية السيارات الكهربائية" هذه 3.36 مليار دولار فقط في النصف الأول من عام 2026. وتتوقع الشركة أن خطة الانكماش الحالية ستولد نفقات نقدية بقيمة 7.2 مليار دولار، تم دفع 4.5 مليار دولار منها حتى نهاية الربع الثاني. وأكدت الشركة أن معظم عمليات تسجيل انخفاض القيمة الكبيرة للأصول قد اكتملت بالفعل.

وقد أدت هذه المعالجات المحاسبية إلى رفع هامش الربح التشغيلي المعدل (EBIT) إلى 8.2% (بارتفاع 180 نقطة أساس سنوياً)، في حين تراجع هامش صافي الربح وفقًا للمعايير المحاسبية GAAP ليصبح 2.7% فقط. تحكي General Motors عبر مؤشرات غير GAAP قصة "نمو الأرباح"، بينما تكشف بيانات GAAP أن "تكلفة الانكماش الاستراتيجي" تستمر في القضاء على عوائد المساهمين.

وجاء هذا التعديل الاستراتيجي في ظل تراجع General Motors عن أهدافها العدوانية في التحول الكهربائي، مع تركيز أكبر على ربحية سيارات الاحتراق الداخلي والهجينة. وأكدت بولا في رسالتها للمساهمين أن الشركة تمتلك "العديد من محركات النمو والتوسع في هامش الربح"، مع الحفاظ على "انضباط رأسمالي".

محرك سيارات الوقود في أميركا الشمالية يعمل بكامل طاقته: الشاحنات وSUV تدعم هامش ربح 8.6%

جاء كل زخم نمو أرباح General Motors من أعمالها الأساسية في أميركا الشمالية. إذ بلغ الربح التشغيلي المعدل (EBIT) في أميركا الشمالية 3.45 مليار دولار بنمو بلغ 42.7%، وقفز هامش الربح من 6.1% قبل عام إلى 8.6%.

نجحت General Motors في توسيع هامش الربح رغم تراجع المبيعات. فقد انخفضت المبيعات في الولايات المتحدة خلال الربع الثاني بنسبة 4.2% لتصل إلى حوالي 715 ألف مركبة، إلا أن الشركة نجحت في الحفاظ على الربحية عبر إدارة المخزون والالتزام بالتسعير. وأشارت الرئيس التنفيذي ماري بورا في رسالتها للمساهمين: "ارتفع هامش الأرباح التشغيلي المعدل (EBIT) في أميركا الشمالية 2.5 نقطة مئوية على أساس سنوي، مع استمرار خفض تكاليف الضمان، وتقليص خسائر السيارات الكهربائية، وتعزيز كفاءة العمليات."

يرتكز هذا "الإنجاز الربحي" على دعامتين أساسيتين. أولهما هو السيطرة التامة على التسعير—حيث واصلت General Motors في الربع الثاني التحكم بدقة في الحوافز المقدمة للشراء، وبلغ متوسط سعر المعاملة للسيارة 52 ألف دولار تقريباً؛ وبلغت الحوافز كنسبة من MSRP 4.7% فقط، أقل من متوسط الصناعة البالغ 6.3%. أما العامل الثاني فهو تحسين هيكل المنتجات—حيث استمر الطلب القوي على الشاحنات وسيارات SUV العالية الربحية، وقالت الرئيس التنفيذي ماري بورا في رسالتها للمساهمين إن مجموعة سيارات الشاحنات و SUV في أميركا الشمالية "تشهد استمرار الطلب الاستهلاكي القوي."

وفي الوقت ذاته، انخفض مخزون الوكلاء بنسبة 3% على أساس سنوي وبقي عدد أيام المخزون ضمن النطاق المستهدف بين 50 إلى 60 يوما. كما بلغت حصة الشركة من دخل المشاريع المشتركة في الصين 83 مليون دولار، مرتفعة من 71 مليون دولار في نفس الفترة من العام الماضي. ونمت إيرادات الخدمات الرقمية بنسبة 20% سنوياً.

وذكر المدير المالي بول جاكوبسون في مؤتمر الأرباح أن أرباح السهم المعدلة للنصف الأول من العام سجلت رقماً قياسياً تاريخياً مع نمو بنسبة 25%، واصفاً سعر السهم الحالي البالغ نحو 75 دولار بأنه "جذاب استثماريًا للغاية".

تراجع المبيعات وفقدان الحصة السوقية: قلق خفي

ومع ذلك، تظهر مخاوف خفية بشأن تراجع المبيعات خلف نمو الأرباح الظاهر. فقد انخفضت مبيعات General Motors في الولايات المتحدة في الربع الثاني بنسبة 4.2% إلى حوالي 715 ألف مركبة. وأرجعت الشركة التراجع في المبيعات بشكل أساسي إلى إيقاف بعض الطرازات (Cadillac XT4 و XT6 وChevrolet Malibu)، بالإضافة إلى انخفاض كبير في الطلب على السيارات الكهربائية بعد انتهاء الإعفاءات الضريبية الفيدرالية للسيارات الكهربائية—إذ سُحبت الطلبات المسبقة حتى نهاية 2025 بسبب هذه السياسة. وانخفض إجمالي تسليمات General Motors خلال النصف الأول من العام بنسبة 6.8% على أساس سنوي.

وتتعرض الحصة السوقية أيضًا لضغوط. ففي السوق الأميركية، تراجعت حصة General Motors السوقية بمقدار 80 نقطة أساس إلى 16.6% على أساس سنوي. وفي السوق الصينية، انخفضت الحصة السوقية أكثر لتصل إلى 6.6%. ورغم أن حصة أرباح المشاريع المشتركة لـ General Motors في الصين ارتفعت من 71 مليون دولار إلى 83 مليون دولار للربع نفسه من العام الماضي، إلا أن ذلك يمثل الربع الثالث على التوالي من الأرباح، وهو لا يزال أقل بكثير من أرباح الربع الأول البالغة 165 مليون دولار، كما انخفضت مبيعات الشركة في السوق الصينية بنسبة تزيد عن 20% على أساس سنوي.

ضغوط الرسوم الجمركية مستمرة: عبء ثقيل بقيمة 2.5 إلى 3.5 مليار دولار

لا تزال سياسة الرسوم الجمركية التي اعتمدتها حكومة ترامب تواصل تقليص أرباح General Motors. فقد أبقت الشركة تقدير تكلفة الرسوم الجمركية السنوية دون تغيير عند 2.5 إلى 3.5 مليار دولار.

ومع ذلك، شهد الوضع تحسنًا مقارنة بالعام الماضي. ففي الربع الثاني من العام الماضي، تحملت General Motors مصاريف ضخمة بقيمة 1.1 مليار دولار بسبب رسوم بنسبة 25% فرضتها إدارة ترامب على جميع السيارات وقطع الغيار المستوردة. وفي هذا العام، وبعد أن ألغت المحكمة العليا بعض الرسوم، حصلت General Motors على حوالي 500 مليون دولار كاسترداد للرسوم الجمركية. كما خففت الشركة من تأثير الرسوم من خلال إعادة ترتيب سلسلة التوريد، ونقل جزء من الإنتاج إلى الأراضي الأميركية، والتفاوض مع الموردين.

بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يضغط تضخم أسعار المواد الخام والرقائق وتكاليف اللوجستيات على أرباح الشركة السنوية بقيمة تتراوح بين 1.5 و2 مليار دولار.

عمّا يقلق السوق؟

رغم أن General Motors رفعت توجيه EBIT المعدل للعام بأكمله للربع الثاني على التوالي إلى 14-16 مليار دولار (من 13.5-15.5 مليار دولار سابقًا)، كما رفعت توجيه أرباح السهم المعدلة إلى 12-14 دولارًا.

تتكثف مخاوف السوق حول ثلاثة محاور:

أولاً، يتسع الفارق بين أرباح GAAP والأرباح المعدلة. أشار تحليل Signalbloom إلى أن نمو أرباح السهم المعدلة بنسبة 41.3% على أساس سنوي في الربع الثاني تحقق فقط بعد استبعاد 2.6 مليار دولار من بنود التعديل قبل الضريبة. ويشكك المستثمرون في مدى إمكانية استمرار مثل هذا "الإفصاح الانتقائي".

ثانيًا، لم تنته تكلفة انكماش خطط السيارات الكهربائية بعد. أكدت General Motors أن معظم عمليات تسجيل انخفاض القيمة قد "اكتملت بالفعل"، إلا أن مجموع الانخفاض في القيمة البالغ 10.9 مليار دولار، وتوقعات النفقات النقدية البالغة 7.2 مليار دولار، والمبالغ المدفوعة التي تبلغ 4.5 مليار دولار، جميعها تشير إلى أن التكاليف المالية لهذا الانكماش الاستراتيجي لا تزال تتكشف.

ثالثًا، استمرار حالة عدم اليقين الكلية. افترضت General Motors في توجيهاتها للأرباح أن الأوضاع في الشرق الأوسط لن تتفاقم بشكل كبير، وأن أسعار السلع لن ترتفع بشكل كبير، وأن معدلات التضخم لن تندفع من جديد. لكن استمرار النزاع بين الولايات المتحدة وإيران، وتوترات مضيق هرمز، وعودة أسعار النفط إلى ما فوق 90 دولارًا للبرميل، كلها عوامل تقوض هذه الافتراضات.

مع ذلك، لا يزال مجتمع المحللين في وول ستريت محافظًا على موقف متفائل. فقد حافظت JPMorgan على تصنيف "زيادة الوزن"، ورفعت السعر المستهدف في 8 يوليو من 98 دولارًا إلى 110 دولارات؛ وأوصت Citi بتصنيف "شراء" ورفعت السعر المستهدف في 1 يونيو بشكل كبير من 108 دولارات إلى 131 دولارًا؛ وحافظت RBC Capital على تصنيف "تجاوز أداء السوق"؛ بينما أعطت UBS سعرًا مستهدفًا قدره 102 دولار. وحسب بيانات FactSet، يبلغ متوسط السعر المستهدف للمحللين 95.85 دولارًا، ما يمنح السهم حاليًا مجال ارتفاع ضمني يزيد عن 20%. ويُعد Wells Fargo من القلائل المتشائمين، حيث حافظ على تصنيف "تقليل الوزن" وسعر مستهدف يبلغ 60 دولارًا فقط.