استراتيجية GF: سوق الأسهم في كوريا الجنوبية يدخل المرحلة الأولى من خفض الديون، والمخاطر لا تزال بعيدة عن الزوال

في 21 يوليو، لاحظ فريق GF Strategy أن الانخفاض الأخير في مؤشر KOSPI يُظهر خصائص "تقييم منخفض وذعر مرتفع". تراجع المؤشر بشكل كبير عن ذروته في يونيو، ومع ذلك تبقى التقييمات عند أدنى مستوياتها التاريخية، مما يشير إلى أن الانخفاض ليس مدفوعًا أساسًا بفقاعات التقييمات. تنبع المخاطر بشكل أكبر من التركيز العالي للأوزان في Samsung Electronics وSK Hynix، بالإضافة إلى مخاوف السوق المتعلقة بالإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي، وظروف سوق الذاكرة، واستدامة الأرباح. الرافعة المالية في سوق الأسهم الكورية الجنوبية تأتي بشكل رئيسي من التمويل بالهامش، وصناديق ETF ذات الرافعة، والمشتقات داخل السوق وخارجها، والتي تختلف بشكل كبير من حيث الجهات الاستثمارية، وآليات النقل، وشفافية المخاطر. حاليًا، تم تقليص حجم صناديق ETF ذات الرافعة المحلية في كوريا الجنوبية بنسبة 28.3٪، بينما انخفض التمويل بالهامش فقط بنسبة 9.3٪ عن ذروته، مما يشير إلى أن عملية تخفيض الرافعة المالية لا تزال في مراحلها الأولية. تظل المشتقات داخل السوق عند أعلى مستوياتها التاريخية، مما يدل على أن عمليات تخفيض الرافعة تنتقل تدريجيًا من صناديق ETF ذات الرافعة إلى التمويل بالهامش والمشتقات. بدأت عملية تخفيض الرافعة في مؤشر KOSPI، لكن التقدم في تصفية التمويل بالهامش ورافعة هيكل التداول يظهر تباينًا واضحًا. كان توسع صناديق ETF ذات الرافعة هو المصدر الرئيسي لزيادة الرافعة المالية على جانب التمويل خلال هذه الفترة. حاليًا، بعد الانخفاض الحاد في البداية وحالات الاسترداد، أظهر المستثمرون الأفراد في كوريا الجنوبية إشارات طفيفة للعودة في صافي الاشتراكات. تظهر التجارب التاريخية أن عملية تخفيض الرافعة تمر عادة بـ"إطلاق سريع أولي—تعافي مع إعادة موازنة الرافعة—عدة جولات من تقليل متذبذب—العودة إلى المعدلات التاريخية"، وقد تستغرق العملية الكاملة حوالي عام. وبالنظر إلى أن تخفيض التمويل بالهامش والمشتقات في كوريا الجنوبية لا يزال غير كافٍ، وأن صناديق ETF شهدت تدفقات دورية، فمن المبكر جدًا استنتاج أن عملية تخفيض الرافعة الحالية قد انتهت. بشكل عام، لا يزال KOSPI في مرحلة تعديل سعري عميق وإطلاق أولي للرافعة المالية، لكنه لم يشكل بعد أزمة سيولة نظامية. النسبة الحالية لمكالمات الهامش غير المسوّاة تظل ضمن النطاق الطبيعي، مما يشير إلى عدم وجود نقص واسع النطاق في الهامش أو عمليات تصفية قسرية بين المستثمرين الأفراد. ومع ذلك، فإن التعايش بين تقليص المراكز الأجنبية والمؤسساتية، واستيعاب الأفراد، وتدفقات صناديق الرافعة المالية يترك السوق في فترة غير مستقرة نسبيًا لإعادة توزيع الأسهم. مستقبلًا، ينبغي مراقبة ثلاث سلاسل انتقال للمخاطر عن كثب: أولاً، اتساع صافي التدفقات الخارجية من المستثمرين الأجانب وضعف استيعاب الأفراد، مما يدفع السوق من تبديل الأسهم إلى البيع التراكمي؛ ثانيًا، انتقال صناديق ETF ذات الرافعة من اشتراكات مضادة للاتجاه إلى الاسترداد عند الانخفاض؛ ثالثًا، التدهور المتزامن في التمويل بالهامش، متطلبات هامش المشتقات، والمكالمات الهامشية غير المسوّاة، مما قد يصعد التعديلات المحلية إلى تفاعل بين تخفيض الرافعة النشط والسلبي.