قامت Piper Sandler بتقييم ثلاث شركات رئيسية في قطاع الفضاء التجاري لأول مرة: والشركة الوحيدة التي حصلت على توصية "زيادة الاحتفاظ" هي AST SpaceMobile، بينما لا تزال SpaceX وRocket Lab تواجهان بعض التحديات على المدى القصير.

أفادت منصة "智通财经APP" أن Piper Sandler قامت في 16 يوليو بتغطية ثلاث شركات فضاء محل اهتمام كبير في السوق لأول مرة، وقدمت تقييمات متباينة بوضوح: منحت AST SpaceMobile (ASTS.US) تصنيف "زيادة الوزن" مع هدف سعري يبلغ 100 دولار؛ وفي المقابل منحت Rocket Lab (RKLB.US) وSpaceX (SPCX.US) تصنيف "محايد" مع أهداف سعرية بلغت 83 دولاراً و156 دولاراً على التوالي.

الحكم الأساسي لـ Piper Sandler هو: على الرغم من أن تقنية الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام هي الميزة التنافسية الأكثر قيمة على المدى الطويل في اقتصاد الفضاء، وأن SpaceX وRocket Lab "من المرجح أن تكونا الشركتين الأفضل تموضعاً" على مدى سنوات عديدة، إلا أن AST SpaceMobile خلال الاثني عشر شهراً القادمة تقدم "تقييماً أكثر قبولاً ومساراً أكثر وضوحاً لنمو EBITDA".

AST SpaceMobile: أفضل نسبة مخاطرة للعائد، "يونيكورن النطاق العريض عبر الأقمار الصناعية" يعزز التعاون بدلاً من المنافسة

عند بداية التغطية، أكد كبير المحللين في Piper Sandler، ألكسندر بوتر، بوضوح أن AST SpaceMobile توفر حالياً أفضل نسبة مخاطرة للعائد بين أسهم الفضاء الثلاثة، نظراً لجاذبية تقييمها ومسار نمو EBITDA الأكثر وضوحاً.

نموذج أعمال AST SpaceMobile الأساسي هو التعاون مع مشغلي شبكات الهواتف المحمولة الرئيسيين مثل AT&T، Verizon، Vodafone وRakuten بدلاً من المنافسة معهم، وترى Piper أن هذه الاستراتيجية تمكنها من تغطية أكثر من 3 مليارات مستخدم لاسلكي حول العالم. يتوقع المحللون أن ترتفع إيرادات الشركة من حوالي 166 مليون دولار في 2026 إلى أكثر من 5 مليارات دولار بحلول 2031، وخلال نفس الفترة، قد تصل EBITDA إلى حوالي 4.2 مليار دولار. ويستند الهدف السعري البالغ 100 دولار إلى مضاعف EV/EBITDA لعام 2031 بمقدار 20 مرة ومع خصم بنسبة 15% إلى القيمة الحالية.

ومع ذلك، أشارت Piper أيضاً إلى المخاطر الكبيرة التي تواجهها AST: المنافسة من خدمة ربط الهاتف مباشرة عبر الأقمار الصناعية الخاصة بـ SpaceX تعتبر أكبر تهديد؛ الحاجة إلى نفقات رأسمالية ضخمة؛ عدم اليقين في خطط نشر الأقمار الصناعية، والموافقات التنظيمية، ومدى قبول العملاء.

وفي نفس يوم إصدار Piper لتصنيفها، أعلنت AST SpaceMobile عن خطط لجمع مليار دولار من خلال طرح خاص للسندات الممتازة القابلة للتحويل، مما أثار مخاوف السوق بشأن تخفيف الأسهم، حيث هبط السهم في ذلك اليوم بأكثر من 17%. وهذه هي المرة الثانية هذا العام التي تجمع فيها الشركة مليار دولار عبر تمويل من هذا النوع (الأولى كانت في فبراير). وقالت الشركة إن الأموال ستستخدم للحصول على حقوق استخدام مدارية إضافية، واستكشاف فرص التعاون أو الاستحواذ للحد من الاعتماد على مزودي الإطلاق من الأطراف الثالثة. منذ أن تجاوز سعر السهم 130 دولارًا في نهاية مايو، فقد سهم ASTS نصف قيمته من أعلى مستوياته التاريخية، ويعني الهدف السعري لدى Piper بحدود 100 دولار وجود مجال ارتفاع يقارب 50%. ووفقاً لبيانات 10 محللين لدى S&P Global، فإن التقييم التوافقي لدى وول ستريت للسهم هو "الاحتفاظ" مع متوسط هدف سعري يبلغ 79.78 دولار.

Rocket Lab: "البديل الأقوى" لـ SpaceX، لكن التفاؤل مسعر بالكامل

منحت Piper تصنيف "محايد" لـ Rocket Lab مع هدف سعري 83 دولاراً، واعتبرتها أفضل بديل مدرج في الأسواق لخدمات الإطلاق الشبيهة بـ SpaceX، مسلطة الضوء على نموذجها التجاري المتكامل رأسياً وأداء صاروخ Electron الذي نجح في نحو 90 عملية إطلاق.

وقد أكملت الشركة اختبارات دورة كاملة لمحرك Archimedes الفراغي. ويرتبط النمو المستقبلي للشركة بشكل كبير بنجاح تطوير ونشر صاروخ Neutron الأكبر القابل لإعادة الاستخدام، والمقرر تجربته لأول مرة في الربع الرابع من 2026. بالإضافة لذلك، أعلنت Rocket Lab مؤخراً عن استحواذها على Iridium Communications بقيمة 8 مليارات دولار، ما وسع من خريطة أعمالها.

ذكرت مورغان ستانلي أن هذه الصفقة تجعل Rocket Lab "تبدو بشكل متزايد وكأنها SpaceX مصغرة"، ورفعت السعر الاستهدافي المتفائل من 185 إلى 293 دولارًا، أما Piper فتتوقع أن يتحرك سعر Rocket Lab خلال العام المقبل ارتباطاً وثيقاً مع SpaceX.

وعلى الرغم من اعتقاد Piper أن Rocket Lab لديها الإمكانية لمنافسة SpaceX، يشير المحللون إلى أن معظم عوامل التفاؤل قد تم تسعيرها بالفعل في السهم—فنسبة قيمة الشركة إلى الإيرادات أعلى حتى من SpaceX. واعتباراً من 16 يوليو، سجل سهم Rocket Lab نحو 67.30 دولار، متراجعاً بنحو 55% من أعلى مستوى سنوي له عند 150.23 دولار في مايو.

SpaceX: قصة طويلة الأمد قوية، لكن الرياح المعاكسة قصيرة الأجل تحد من إمكانات الصعود

Piper لديها "ثقة كاملة" في الآفاق طويلة الأجل لـ SpaceX، وترى أنها لعبت دوراً محورياً في تأسيس قطاع خدمات الفضاء الحديثة، وقد تستفيد في النهاية من الفرص الناشئة مثل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي المدارية. ويستند الهدف السعري البالغ 156 دولاراً أيضاً إلى مضاعف EV/EBITDA لعام 2031 بمقدار 20 مرة مع خصم 15%.

ومع ذلك، يشير المحللون لعدة عوامل يمكن أن تحد من صعود السهم في المدى القريب: انتهاء فترات الحظر المرحلية سيزيد من المعروض القابل للتداول؛ حالة عدم اليقين المرتبطة باستحواذ Tesla المحتمل؛ والمتطلبات الضخمة لنفقات رأس المال المرتبطة بخطط النمو المستقبلية—وتتوقع Piper أن "يتم استهلاك عشرات أو حتى مئات المليارات من الدولارات سنوياً بسهولة". ويرى المحللون أن المستثمرين قد يحتاجون إلى مزيد من الأدلة قبل تقييم بعض مشاريع الشركة الطموحة.

تدعم البيانات السوقية تقييم Piper المتحفظ. فاعتباراً من 16 يوليو، انخفض سهم SpaceX دون سعر طرحه في الاكتتاب العام البالغ 135 دولار، وخسر نحو 20% خلال يوليو. وارتفعت مراكز البيع على المكشوف لنحو 29% من الأسهم القابلة للتداول. بالإضافة إلى ذلك، تم إلغاء الرحلة التجريبية الثالثة عشرة لصاروخ Starship في 16 يوليو أثناء مرحلة الإشعال بسبب فشل بعض المحركات في العمل تلقائياً، وهي أول مهمة إطلاق منذ طرح SpaceX للاكتتاب في يونيو. وقال الرئيس التنفيذي، ماسك، إنه "يأمل في محاولة أخرى خلال أيام قليلة".

الخلفية الصناعية: انتقال القيمة من "الإطلاق" إلى "البنية التحتية"

تعكس اختيار تصنيفات Piper تطوراً عميقاً في منطق الاستثمار في قطاع الفضاء. أصبحت الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام الميزة التنافسية الأبرز في اقتصاد الفضاء. وذكرت مورغان ستانلي أن "أكبر مرحلة خلق لقيمة الاقتصاد الفضائي لا تأتي فقط من أعمال الإطلاق، بل من امتلاك بنية تحتية متمايزة".

تمثل الشركات الثلاثة ثلاثة مسارات مختلفة لاقتصاد الفضاء: تراهن AST SpaceMobile على سوق الاتصالات من خلال "ربط الهواتف المحمولة مباشرة بالأقمار الصناعية"؛ تبني SpaceX إمبراطورية رأسية تمتد من الإطلاق إلى Starlink وحتى الذكاء الاصطناعي المداري؛ أما Rocket Lab فتحوّلت من مزود خدمات إطلاق إلى "نظام بيئي متكامل للفضاء".

خيار Piper واضح: مع كون تقييمات SpaceX وRocket Lab تعكس بالفعل القصص طويلة الأمد، فإن AST SpaceMobile هي الخيار الأفضل للاعتبار قصير الأجل من حيث الكفاءة السعرية. لكن مشهد المنافسة طويلة الأمد في اقتصاد الفضاء لا يزال بعيداً عن الاستقرار—كما قال الرئيس التنفيذي لـ Rocket Lab، بيتر بيك، على الرغم من استثمار مليارات الدولارات ومحاولة أكثر من 100 شركة، "في الواقع، هناك شركتان فقط" قدمتا خدمات إطلاق اعتيادية وموثوقة.

يوضح منطق التصنيفات لدى Piper Sandler: بسبب انخفاض التقييمات ومسار الربحية الواضح، حصلت AST SpaceMobile على تصنيف "زيادة الوزن"؛ في حين أن SpaceX وRocket Lab لديهما ميزة تنافسية طويلة الأجل في تقنية الصواريخ القابلة لإعادة الاستخدام والنموذج المتكامل رأسياً، إلا أن تقييمهما الحالي مرتفع، بالإضافة إلى الحاجة لنفقات رأسمالية ضخمة وعدم اليقين الخاص بهما (انتهاء الحظر/شائعات الاستحواذ/تجارب Starship)، ما جعل Piper تأخذ موقفاً "محايداً". والجدير بالذكر أن وجهة نظر وول ستريت العامة حول هذه الأسهم الثلاثة تختلف عن Piper—حيث يرى المحللون أن لـ SpaceX أكبر إمكانات صعود، مع متوسط هدف سعري يبلغ 243.81 دولار، ما يعني احتمال ارتفاع يقارب 80%.