محلّل الأكثر دقة يتنبأ بتوقعات قوية: الين الياباني قد ينخفض إلى 170 مقابل الدولار الأمريكي العام المقبل، وقدرة السلطات اليابانية على التدخل في سوق الصرف الأجنبي قد ضعفت بشكل واضح

أفادت تطبيق الأخبار المالية Zhìtōng Caijing APP أنه وفقاً لأحدث تصنيفات دقة التنبؤات، يتوقع فيكرام موركار، مؤسس ورئيس استراتيجيات الفوركس لشركة Kshitij Consultancy Services التي تحتل المرتبة الأولى في توقعات الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني، بأن ينخفض الين مقابل الدولار العام المقبل إلى مستوى 1 دولار مقابل 170 ين ياباني. ويعتمد هذا المحلل في نموذجه التنبؤي بشكل أساسي على التحليل الفني متجاهلاً في الغالب الأحداث الإخبارية.

وأشار موركار إلى أن أحد نقاط قوته تكمن في تركيزه على إشارات السوق بدلاً من تتبع كل خبر صادر عن وزارة المالية اليابانية أو مكتب رئيس الوزراء. شاشة مكتبه مليئة بمخططات متنوعة ترصد عدة متغيرات، مثل نسبة مؤشر نيكي 225 إلى مؤشر داو جونز الصناعي، وفروق العوائد قصيرة الأجل، إضافة إلى قوة اليوان مقابل الين الياباني. قال موركار: "نحن لا نولي الكثير من الاهتمام للأخبار". وبإتباع نهج مماثل، حصل أيضاً على المركز الثاني في التنبؤ بسعر صرف اليورو مقابل الدولار الأمريكي، قائلاً: "مهما كان العامل الذي نتعقبه، ففي النهاية يجب أن ينعكس على الرسم البياني لحركة الأسعار".

وذكر موركار، الذي يعمل في تجارة الفوركس وتوقع أسعار الصرف منذ عام 1991، أنه خلال السنوات الأخيرة أظهرت العلاقة بين نسبة مؤشر نيكي 225 إلى مؤشر داو جونز الصناعي وسعر صرف الين الياباني أقوى ارتباط.

واعترف بأنه ليس متأكداً تماماً من سبب هذا الارتباط، لكنه أثبت أنه مؤشر موثوق لتوقع حركة الين. وأضاف: "منذ عام 2024، أصبح اتجاه الدولار الأمريكي مقابل الين الياباني يمكن تفسيره بشكل أفضل من خلال نسبة مؤشر نيكي إلى داو جونز بدلاً من فارق العوائد بين أمريكا واليابان، وأرى أن هذا ارتباط لا توليه الأسواق كثيراً من الاهتمام".

على الرغم من أن الحكومة اليابانية تدخلت في سوق العملات لدعم الين بين 28 أبريل و27 مايو بمبلغ قياسي بلغ 11.73 تريليون ين (حوالي 72.3 مليار دولار)، إلا أن الانخفاض في قيمة الين استمر. حالياً، لا يزال سعر صرف الين مقابل الدولار يحوم عند حوالي 1 دولار لكل 162.84 ين، وهو أدنى مستوى له منذ حوالي 40 عاماً. وتشكل الفجوة الواسعة في أسعار الفائدة بين أمريكا واليابان، بالإضافة إلى خطة الإنفاق المالي الضخمة التي أعلنتها رئيسة الوزراء Sanae Takaichi، ضغوطاً مستمرة على الين.

وقد قام بنك اليابان الشهر الماضي برفع أسعار الفائدة، لكن بيانات عقود المبادلة لمؤشر الليلة الواحدة (OIS) تشير إلى أن المتداولين يتوقعون رفعاً آخر فقط هذا العام بمقدار 25 نقطة أساس، ما يعني أن اليابان ستبقى تعاني من تدني أسعار الفائدة مقارنة بالاقتصادات الرئيسية الأخرى. علاوة على ذلك، فإن ميل Sanae Takaichi للحفاظ على سياسة نقدية مرنة يعتبر عقبة محتملة أمام مزيد من رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي. ووفقاً لموركار: "المشهد الأساسي لا يزال يتمثل في استمرار ضعف الين". وأضاف أخيراً: "أعتقد أن بنك اليابان سيكون آخر البنوك المركزية الكبرى التي تتخذ إجراءات رفع أسعار الفائدة بشكل قوي".

يرى موركار أيضاً أن صفقات التحكيم المالي ستواصل الضغط على الين. وتتمثل هذه الصفقات في اقتراض الين ذي سعر الفائدة المنخفض للاستثمار في أصول ذات عوائد أعلى خارج اليابان. حتى في السيناريو الأكثر تفاؤلاً للين على المدى القصير، يتوقع موركار أن يرتفع الين إلى حدود 1 دولار مقابل 154 ين فقط. وقال: "خلال العام القادم، يعتبر مستوى 170 هدفاً منطقياً؛ وإذا تم اختراق هذا المستوى، ستفتح أهداف أعلى أيضاً". وأضاف أن قدرة وزارة المالية اليابانية على "تغيير اتجاه السوق أصبحت ضعيفة بشكل واضح".

في الوقت نفسه، يترقب السوق تحركات السلطات اليابانية المحتملة للتدخل. وقد جددت وزيرة المالية Satsuki Katayama تأكيدها أن بإمكانها مع المسؤولين الآخرين اتخاذ إجراءات مناسبة في سوق العملات في أي وقت. فيما لم يؤكد Jun Mimura، أعلى مسؤول عن شؤون العملات الأجنبية، هذا الشهر موقف وزارة المالية المعتاد بشأن أسعار الصرف، بما في ذلك التعهد بـ"الاستعداد لاتخاذ إجراءات حاسمة" (في إشارة إلى تدخل مباشر في السوق).

كما حثت Satsuki Katayama في الآونة الأخيرة صناديق المعاشات التقاعدية الكبرى، بما في ذلك صندوق استثمار المعاشات الحكومي الياباني (GPIF)، على زيادة استثماراتها في الأصول المحلية اليابانية. وعلى الرغم من أن تصريحاتها أعطت دفعاً مؤقتاً للين، إلا أن معظم المستثمرين يشكون في قدرة الين على التعافي المستدام ما لم تتغير السياسات المالية والنقدية.

ومن اللافت، أنه مع استمرار ضعف الين وتباطؤ تدخل الحكومة اليابانية مؤخراً، بدأ بعض المشاركين في السوق يتكهنون بإمكانية استمرار التراجع لمستويات أدنى. فيرى Jesper Koll، المدير التنفيذي لمجموعة Monex Group، ومدير المحافظ في شركة Blue Edge Advisors، Calvin Young، أنه إذا تخلف بنك اليابان عن الأحداث وفشل في تشديد السياسة النقدية، فقد ينخفض الين حتى إلى 1 دولار مقابل 200 ين ياباني أو أقل، وهو مستوى كان غير متصور سابقاً وأصبح الآن خطراً متوسط الأجل، رغم أنه لا يزال سيناريو متطرفاً.

بالإضافة لذلك، تعتقد شركة T. Rowe Price التي تدير أصولاً بقيمة 1.89 تريليون دولار أن أسوأ سيناريو هو وصول الدولار إلى 1 مقابل 169 ين. بينما وضعت Mizuho Bank الحد الأدنى عند 1 دولار مقابل 170 ين. أما مجموعة سوميتومو ميتسوي المالية، ثاني أكبر بنك ياباني، فقد رسمت سيناريو قد يصل فيه الين خلال السنوات المقبلة إلى 1 دولار مقابل 180 ين.

يعتقد المتداولون أن تحذيرات الحكومة اليابانية المتكررة بشأن اتخاذ إجراءات قوية لكبح تراجع الين يصعب أن توفر تحسناً ملموساً على المدى الطويل. ويرى كثير من المستثمرين أن تدخل السلطات اليابانية لدعم الين في سوق العملات لن يؤدي إلا لتباطؤ مؤقت في الانخفاض، إذ أن الأسواق ترى أن اليابان تتباطأ في اتخاذ إجراء لرفع الفائدة للحد من التضخم، الأمر الذي يمثل عاملاً هيكلياً طويل الأجل في ضعف الين.

تدخل سوق العملات كصب الماء المغلي على النار

منذ مايو، استمر انخفاض الين مقابل الدولار بعد مرور شهر فقط على التدخل الياباني الأخير في سوق العملات. ففي الفترة من 28 أبريل إلى 27 مايو، وبعد أن انخفض الين لأول مرة تحت مستوى 1 دولار مقابل 160 ين، قامت الحكومة اليابانية بتدخل إجمالي قياسي بلغ 11.73 تريليون ين. لكن كما حدث في تدخلات 2022 و2024، كانت هذه الإجراءات مجرد تخفيف مؤقت للحركة الهابطة، ليعود بعدها الين إلى الاتجاه طويل الأجل بالانخفاض.

تشير التحليلات إلى أن هذه الظاهرة تعكس تبلد رد فعل السوق أمام أدوات التدخل التقليدية، إذ ما دام الفارق في أسعار الفائدة بين أمريكا واليابان لم ينته بشكل جذري، فإن التدخل "سيبقى مجرد حل مؤقت". وهذا يدفع بعض المستثمرين إلى توسيع رهاناتهم على انخفاض الين، رغم علمهم أن السلطات اليابانية يمكنها التدخل في أي وقت مستخدمة احتياطيات تصل إلى 1.09 تريليون دولار لدعم الين المضغوط.

لماذا يصعب على التدخلات عكس اتجاه هبوط الين؟ في العمق، فإن القوى التي تدفع انخفاض الين حالياً لا تعود إلى "هجمات المضاربين"، بل إلى تضافر ثلاثة عوامل هيكلية عميقة.

أولاً، اتساع فجوة الفائدة بين أمريكا واليابان يصعب تجاوزها. فمنذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، انعكس اتجاه توقعات أسعار الفائدة الأمريكية بشكل دراماتيكي—فبعد أن كانت التوقعات في مطلع العام تشير إلى خفض الفائدة، بدأ المتداولون الآن في تسعير احتمال رفع الفائدة حتى نهاية 2026. في المقابل، على الرغم من بدء بنك اليابان تطبيع السياسة النقدية ببطء، يظل فارق العوائد بين البلدين عند مستويات تاريخية عريضة، ما يمثل العامل الرئيسي لضغوط الين.

ثانياً، صدمات الطاقة تكشف هشاشة الهيكل الاقتصادي لليابان. فباعتبارها من أكبر مستوردي الطاقة في العالم وتعتمد بشكل كبير على نفط الشرق الأوسط، تسببت التوترات بين أمريكا وإيران في عرقلة شحنات النفط عبر مضيق هرمز، مما أدى إلى قفزة أسعار النفط، ومع انخفاض الين نشأ ضغط مزدوج للتضخم المستورد. هذا التضخم القائم على التكاليف لا يعزز الاستهلاك، بل يقضم أرباح الشركات والقدرة الشرائية للأسر.

ثالثاً، "تأخر" بنك اليابان في رفع الفائدة يستهلك صبر السوق. على الرغم من تجاوز التضخم هدف 2% الشهري لعدة أشهر، يرى السوق أن وتيرة زيادة الفائدة في اليابان "مفرطة الحذر". إضافة إلى ذلك، تواجه اليابان قيوداً سياسية ربما تكون الأكثر أهمية على رفع أسعار الفائدة. تواصل Sanae Takaichi النهج السياسي لسياسات "أبينوميكس" وتصر على استمرار البيئة المالية والنقدية المرنة، معتبرة أن أسعار الفائدة المنخفضة والسياسة المرنة هما العلاج الوحيد لإنعاش الاقتصاد الياباني، رافضة بشكل صريح رفع الفائدة.

لذلك، فإن التدخلات اليابانية لا تستطيع سوى تغيير إيقاع تراجع الين مقابل الدولار، لكنها لا تستطيع عكس الاتجاه العام للانخفاض. ولن يتحقق التأثير المرجو إلا إذا شهدت توقعات رفع الفائدة لدى الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي تراجعاً كبيراً بل وتحولت إلى الاتجاه الهبوطي، إلى جانب تسريع بنك اليابان لرفع الفائدة ووقف شراء السندات الحكومية، عندها فقط يمكن أن تنجح تدخلات الحكومة في تحقيق أهدافها حول سعر صرف الين.