تقليص الميزانية العمومية ليس العلاج الشامل، دويتشه بنك يحذر من تجربة اليابان السابقة

⑴ أعرب استراتيجيون من بنك دويتشه عن تشكيكهم في فكرة تقليص الميزانية التي طرحها رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، باول، معتبرين أن الاعتماد فقط على تقليص حيازة السندات قد لا يؤدي بالضرورة إلى تشديد الأوضاع المالية كما هو متوقع، بل قد يكرر تجربة اليابان. ⑵ كان بنك اليابان قد انتهج سياسة التشديد الكمي الأكثر جرأة، حيث سمح بانقضاء عدد كبير من السندات الحكومية دون إعادة إصدارها، ما جعل وتيرة تقليص الميزانية في اليابان هي الأسرع بين اقتصادات مجموعة العشر، إلا أن الين ظل في مسار هبوطي منذ عام 2012، ما يثبت أن تقليص الميزانية بحد ذاته لا يدعم بالضرورة سعر صرف العملة المحلية. ⑶ أشار رئيس أبحاث العملات الأجنبية في دويتشه، سارافيلاس، إلى أنه لكي يكون لتقليص الميزانية التأثير النقدي الإيجابي، يجب أن يصاحبه ارتفاع حقيقي في عوائد السندات الحكومية القصيرة الأجل، أما الاعتماد فقط على استحقاق السندات متوسطة وطويلة الأجل فسيقلل من الفعالية بشكل كبير. ⑷ وتكمن المفارقة الأكبر في أن الإصرار الذي يبديه باول تجاه تقليص الميزانية من المرجح أن يتعارض مباشرة مع السياسات التي يروج لها إدارة ترامب للحفاظ على معدلات فائدة منخفضة، ففي ظل استمرار العجز المالي فوق 6% من الناتج المحلي الإجمالي، قد يصبح خفض الفائدة بشكل مصطنع ضرورة للحد من أعباء خدمة الدين، وهو اتجاه يتناقض مع نهج التشديد الذي يتبعه باول. ⑸ ويرى سارافيلاس كذلك أن حجم السندات الحكومية التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي حالياً ليس مفرطاً، وقد تم المبالغة في تقدير فعالية تقليص الميزانية لكبح التضخم، وفي حال أصر باول على جعل ذلك حجر الزاوية في السياسة، يعتبر دويتشه هذه إشارة هيكلية سلبية تجاه الدولار الأمريكي. ⑹ وتظهر تجربة اليابان أن التسريع المفرط في وتيرة تقليص الميزانية قد يؤدي إلى زيادة هشاشة الاقتصاد، وأن مسار سعر الصرف يعتمد في النهاية على شكل منحنى العائد وتوافق السياسات المالية، وليس فقط على حجم الأصول، كما أنه يبقى من غير المعروف ما إذا كانت أجندة باول لتقليص الميزانية ستحظى بدعم السلطة التنفيذية. ⑺ ستتركز أنظار الأسواق لاحقاً على مدى اختلاف الآراء داخل الاحتياطي الفيدرالي بشأن وتيرة تقليص الميزانية، ومدى التنسيق بين خطط إصدار السندات من قبل وزارة الخزانة وعمليات البنك المركزي، إذ ستحدد هذه العوامل مجتمعة الأساس المنطقي لاتجاه الدولار الأمريكي على المدى المتوسط.