وول ستريت تتوقع ارتفاعًا جماعيًا: زيادة هائلة في قدرة إنتاج ASML، ونظرية "بلوغ ذروة الذاكرة" يمكن أن تنتهي!

قدمت شركة ASML نتائج ربع ثاني تفوق جميع التوقعات بشكل كبير وقامت برفع توجيهاتها السنوية بشكل ملحوظ، كما أعلنت بشكل نادر عن خارطة طريق لتوسيع الطاقة الإنتاجية بين عامي 2027 و2028، ما شكّل رداً مباشراً على الشكوك الرئيسية في السوق حول استدامة الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي. على إثر ذلك، أجمعت بنوك وول ستريت الكبرى مثل Goldman Sachs وJPMorgan وBarclays وغيرها على الاستمرار أو إعادة التأكيد على توصية الشراء، واعتبرت أن هذه النتائج تثبت بشكل قاطع صحة نظرية عنق الزجاجة في توريد معدات الذكاء الاصطناعي، كما تشكل دحضاً قوياً لرواية التشاؤم بشأن "ذروة أسعار الذاكرة في 2028".

بلغت إيرادات ASML في الربع الثاني 9.3 مليار يورو، متجاوزة إجماع بلومبرغ في السوق عند 8.9 مليار يورو، وهامش الربح الإجمالي عند 54% متقدماً بشكل كبير على نطاق التوجيه البالغ 51%-52%. ورفعت الشركة بشكل فوري توجيه إيراداتها لعام 2026 من 36-40 مليار يورو إلى 43-45 مليار يورو، وهو ما يفوق إجماع السوق بحوالي 11%؛ كما تم رفع توجيه هامش الربح السنوي ليصل إلى 54%-56%. والأهم أن الإدارة أعلنت بشكل واضح أنها ستوسع طاقتها الإنتاجية لمعدات EUV ذات الفتحة الرقمية المنخفضة وDUV الغاطسة بنحو 30% في عامي 2027 و2028، مما أدى مباشرة إلى رفع كبير في توقعات أرباح 2028 في السوق.

بعد إعلان النتائج، ارتفع سهم ASML في أمستردام بحوالي 4%، كما ارتفعت عقود ناسداك 100 الآجلة بحوالي 40 نقطة أساس في نفس الوقت. وارتفع سهم SK Hynix المدرج في سيول بنسبة 8.8% في يوم واحد، ليعوض ارتفاع شهادات الإيداع الأمريكية الخاصة به بنسبة 27%. حافظت Goldman Sachs على توصية الشراء مع سعر مستهدف لمدة 12 شهراً عند 2000 يورو، ما يعطي هامش صعود حوالي 29% عن السعر الحالي؛ وكذلك فعلت JPMorgan حيث أبقت على التصنيف مع سعر مستهدف عند 1900 يورو.

نتائج تفوق التوقعات في جميع المؤشرات، وتوجيهات الربع الثالث أكثر مفاجئة للسوق

جميع المؤشرات المالية الرئيسية لشركة ASML في الربع الثاني فاقت توقعات السوق. وبحسب تقرير Goldman Sachs، بلغت إيرادات الربع الثاني 9.327 مليار يورو، بزيادة 6% عن إجماع السوق؛ بينما بلغ الربح قبل الفوائد والضرائب 3.456 مليار يورو، متجاوزاً الإجماع بنسبة 13%؛ في حين بلغ ربحية السهم 7.58 يورو، أعلى من التوقعات بحوالي 11%. هامش الربح الإجمالي عند 54% لم يتجاوز الحد الأعلى للتوجيه فقط بل فاق أيضاً إجماع السوق بنحو 230 نقطة أساس.

توجيهات الربع الثالث أيضاً كانت أعلى بكثير من التوقعات. تتوقع الشركة أن تتراوح إيرادات الربع الثالث بين 11 إلى 12 مليار يورو، أي أعلى من إجماع السوق بحوالي 11% عند المتوسط؛ وتوجيه هامش الربح بين 55%-57% مما يعني أن ربح العمليات قبل الفوائد والضرائب سيكون أعلى من الإجماع بنحو 26%. ووفق تقرير JPMorgan، فإن متوسط إيرادات الربع الثالث (11.5 مليار يورو) أعلى من التوقعات بنسبة 12%، بينما يزيد متوسط هامش الربح عند 56% على التوقعات بـ350 نقطة أساس.

أشار المحلل Sandeep Deshpande في JPMorgan إلى أن تفوق النتائج عن التوقعات يعود جزئياً إلى أداء أعمال إدارة القاعدة المركبة (Installed Base Management-IBM)، والتي جاءت عائداتها أعلى من المتوقع بنحو 300 مليون يورو، كما أن ترقيات الإنتاجية الموجهة بالبرمجيات واتساع قاعدة خدمات EUV من المتوقع أن تدفع هذا القطاع لنمو يزيد عن 30% هذا العام، وتضيف دعماً لهامش الربح.

خارطة طريق توسعة الطاقة الإنتاجية فاجأت المشتريين، إعادة تقدير كبيرة لإمكانات الربحية في 2028

كان إعلان الإدارة الواضح حول توسعة الطاقة الإنتاجية بين عامي 2027 و2028 هو النقطة الأكثر متابعة من السوق. أشارت ASML إلى أنها ستوسع طاقة إنتاج EUV ذات الفتحة الرقمية المنخفضة بنحو 30% في 2027 لتصل إلى حوالي 85 آلة مقارنة بـ 65 آلة في 2026، وتبحث في أمر توسيع إضافي بنسبة 30% في 2028 ليصل العدد إلى نحو 110 آلات. بالتوازي مع ذلك، ستزيد طاقة إنتاج DUV الغاطسة من حوالي 130 آلة في 2026 إلى نحو 169 آلة في 2027، ثم إلى حوالي 220 آلة في 2028.

ووفقاً لحسابات Goldman Sachs، تعني هذه الخطط أن شحنات EUV ذات الفتحة الرقمية المنخفضة ستبلغ 85/110 آلة في عامي 2027/2028، متجاوزة توقعات السوق عند 85/89 آلة؛ وشحنات DUV الغاطسة ستبلغ 169/220 آلة، أي أعلى بكثير من توقعات السوق عند 137/146 آلة.

أشارت JPMorgan إلى أن توجيهات الطاقة الإنتاجية لعام 2028 تجاوزت توقعاتهم السابقة (كبرى التوقعات بين البائعين). ووفق التقديرات الأولية، إذا تحققت هذه الخطط فستتجاوز ربحية السهم لدى ASML الـ 65 يورو في 2028، ومع الزخم القوي لأعمال إدارة القاعدة المركبة يمكن أن تكون الأرباح الفعلية أعلى من ذلك. وأشارت تعليقات Goldman Sachs في قاعة التداول إلى أن هدف الطاقة الإنتاجية بنحو 110 آلة EUV في 2028 يقع ضمن "النطاق المتفائل للغاية" (110-120 آلة) وأبعد بكثير من توقعات السوق عند 89 آلة تقريباً.

قالت Goldman Sachs إن ASML حسمت فعلياً غالبية طلبات EUV اللازمة لعام 2027، وتلقت بالفعل عدداً كبيراً من طلبات 2028، وقد وصفت الإدارة وتيرة تلقي الطلبات بأنها "قوية للغاية".

تسارع في الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتوسع في شرائح المنطق والذاكرة بذات الوقت

أكدت الإدارة أن الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي يزداد قوة في مجالي شرائح المنطق والذاكرة، مما يدعم عملاء الشركة في توسيع الطاقة الإنتاجية لعُقد التصنيع المتقدمة. في مجال المنطق المتقدم، أشارت ASML إلى أن العملاء يزيدون في نفس الوقت قدراتهم في عقد 5/4/3 نانومتر لتلبية طلبات الذكاء الاصطناعي بينما يسعون أيضاً للإسراع بإنتاجية 2 نانومتر والتحضير للانتقال إلى عملية 1.4 نانومتر. تتوقع الشركة نمواً سنوياً في إيرادات الشرائح المنطقية المتقدمة بحوالي 25% في 2026.

وفي قطاع الذاكرة، أشارت ASML إلى أن شح إمدادات DDR وHBM يدفع العملاء للإسراع بالاستثمار، بينما تسارع وتيرة الاعتماد على EUV والتقنيات المتقدمة في الطباعة الغاطسة يزيد من الطلب على المعدات. وتتوقع الشركة نمواً سنوياً في إيرادات الذاكرة يبلغ حوالي 75% في 2026.

ذكرت تعليقات Goldman Sachs في قاعة التداول أن سوق الذاكرة يشهد تحولاً بنيوياً مع انتقاله صوب HBM4/HBM5 ونقاط عُقد تصنيع الخادم التقليدي DRAM المتقدم 1c/1d نانومتر. حيث زاد عدد طبقات EUV في DRAM 1c إلى أكثر من خمس طبقات، وتخطط أجيال 1d و0a لاستخدام EUV بالكامل في جميع الطبقات. تقنيات الطباعة المتعددة بالأشعة فوق البنفسجية العميقة وصلت للحدود الفيزيائية، لذلك أصبحت ASML المستفيد الرئيسي من هذا التحول البنيوي.

وأشارت Goldman Sachs مرة أخرى إلى أن قوة رقائق HBM تفوق بكثير تلك في DRAM التقليدية، وأن هذا التوسع المزدوج يضغط بشدة على الطاقة الإنتاجية العالمية، مما يبقي أسعار الذاكرة مرتفعة لمدة أطول. ونظراً للتعقيد البنيوي للتحول نحو عُقد التصنيع المتقدمة، فإن التحليلات التشاؤمية التي تتنبأ بذروة أسعار الذاكرة أو تلاشي نقص الإمدادات قبل 2028 تبدو "مبكرة للغاية".

إجماع جماعي في وول ستريت، والاختلاف الوحيد بشأن مدى جرأة توجيهات 2027

أبدت عدة بنوك استثمارية رئيسية مواقف إيجابية فور صدور النتائج، إلا أن هناك تبايناً طفيفاً في تفسيرهم لتوجيهات الطاقة الإنتاجية لمعدات EUV لعام 2027.

ذكر المحلل Simon Coles من Barclays أن ASML أوفت بمعظم مطالب المستثمرين، وأن توجيهات الطاقة الإنتاجية لمعدات EUV ذات الفتحة الرقمية المنخفضة لعامي 2027 و2028 ستقلل من الجدل السوقي المتعلق باحتمال تقييد الطاقة الإنتاجية لديها، وأشار إلى أن أوامر الشراء في النصف الأول من العام قد تصل قيمتها إلى 22 مليار يورو وهو مستوى قياسي تاريخي.

ويرى Sandeep Deshpande من JPMorgan أنه رغم أن الشركة لم تصل بالطاقة الإنتاجية لمعدات EUV إلى 90 آلة في 2027، إلا أن "هذا لا يهم فعلياً"، حيث أن الطاقات المخطط لها في 2028 تتجاوز جميع التوقعات ورغم أن نمو إيرادات 2026 المتوقع يصل إلى 35% فإن ذلك أعلى من توقعات السوق لنمو صناعة معدات تصنيع الرقائق، مما يقود عملياً لنحو 30% نمواً سنوياً للسنتين المقبلتين.

وأشار المحلل Lee Simpson من Morgan Stanley إلى أنه رغم توقف الشركة عن الإفصاح عن بيانات الطلبيات إلا أن الإدارة صرّحت بأن وتيرة تلقي الطلبات في النصف الأول "قوية جداً"، وأن العملاء يسعون لتسريع التوسع في القدرة الإنتاجية، مما ينذر بزخم مبيعات قوي في 2027.

أما المحلل Janardan Menon من Jefferies فتبنى موقفاً أكثر حذراً، إذ يرى أن تعليقات الشركة حول التوقعات مختلطة ويبرز أن النمو القوي في مبيعات إدارة القاعدة المركبة وهامش الأرباح نقاط إيجابية، إلا أن توجيهات 2027 لمعدات EUV كانت أدنى من توقعات السوق التي ارتفعت مؤخراً بشكل حاد.

بينما تتوقع Oddo BHF أن يتم رفع إجماع توقعات الأرباح في السوق بحوالي 20%، مؤكدة أن "ASML لا تزال قصة تفوق تقني لا مثيل لها، وأنها الآن تستفيد من دورة مختلفة جذرياً مدفوعة بالذكاء الاصطناعي".