لماذا شهدت التخزين انخفاضاً حاداً مرة أخرى؟

شهدت أسهم رقائق التخزين هذا الأسبوع تقلبات حادة، إذ تضافرت عدة إشارات سلبية لتضغط فجأة على الارتفاع المدفوع سابقاً بطلب الذكاء الاصطناعي.

يوم الأربعاء، انخفض سهم Micron بنسبة 10% في يوم واحد، في حين تراجعت شهادات الإيداع الأميركية لشركة SK Hynix بنسبة 9%، مما قلص بشدة مكاسب الجلسة السابقة.السبب المباشر وراء موجة البيع هذه كان تحذير بافيت بأن المضاربة على موضوع الذكاء الاصطناعي قد تفشت، وأصبح من الصعب العثور على قيمة حقيقية في السوق، رغم أنه لم يحدد أي شركة بعينها.

في الوقت ذاته، قامت شركة GF Hong Kong خلال اجتماعها الشهري بتخفيض توقعاتها لنمو أسعار DRAM في الربع الثالث،مبررة ذلك بمقاومة العملاء الشديدة لارتفاع الأسعار بنسبة تقترب من 30%.

تعكس هذه الموجة من الهبوط التناقض الجوهري الحالي في قطاع التخزين: فالبيانات الأساسية ما زالت قوية، لكن توقعات توسع الإمدادات ومخاطر تخفيض المواصفات من جانب الطلب تقوض ثقة السوق باستدامة الأسعار المرتفعة.

تصريحات بافيت تُحدث انعكاساً في المزاج العام

كان أداء Micron هذا الأسبوع أشبه بـ"رحلة أفعوانية". في 13 يوليو (الاثنين) انخفض السهم بنسبة 4.3% ليغلق عند 937 دولار؛ في 14 يوليو (الثلاثاء) ارتد السهم بنسبة 4.7% بعد رفع KeyBanc لهدف السعر إلى 1750 دولار وتوقع استمرار نقص التخزين حتى 2027، ليصل السهم خلال الجلسة إلى 994.80 دولار؛ وفي 15 يوليو (الأربعاء)، أدت تصريحات بافيت إلى انقلاب في المزاج السوقي، وانخفض السهم إلى حوالي 865 دولار، ليعود رأس المال السوقي إلى حوالي 1.05 تريليون دولار.

قال بافيت صراحة إنه عندما يصبح الجميع مولعين بـ"القمار" في مواضيع مثل الذكاء الاصطناعي، يصبح العثور على استثمارات ذات قيمة حقيقية "أصعب فأصعب".هذه التصريحات لم تستهدف Micron بشكل خاص، لكنها أصابت بدقة نقطة ضعف أنماط التداول الحديثة للأسهم التخزينية - فالمستثمرون يتفاعلون مع كل خبر وكأنهم يراهنون على الصعود أو الهبوط بدلاً من تبني رؤية طويلة الأجل مبنية على الأساسيات.

وأشار مراقب للسوق إلى أناتجاه سهم SK Hynix بعد إدراجه في ناسداك الأسبوع الماضي فهو المثال الأوضح على هذا "سلوك القمار": إذ بدأ المستثمرون في شراء السهم بكثافة نتيجة لادعاء الرئيس التنفيذي Arvind Krishna بأن إنفاق العملاء تحول نحو منتجات التخزين، وسرعان ما قاموا بالبيع خوفاً من أن توسع SK Hynix للإنتاج سيخفض الأسعار في القطاع.

مقاومة ارتفاع أسعار DRAM

كشفت GF Hong Kong في اجتماعها الشهري أن العملاء يقاومون بشدة ارتفاع أسعار DRAM بنسبة تقترب من 30%، ولهذا السبب خفضت المؤسسة بشكل طفيف توقعاتها لنمو أسعار DRAM في الربع الثالث. هذا التصريح يتناقض مع توقعات KeyBanc السابقة بأن أسعار DRAM سترتفع بنسبة 15% إلى 20% في الربع الثالث، ما يدل على أن قوة المساومة لدى الطلب بدأت تضع قيوداً على توقعات التسعير من العرض.

وأشارت GF Hong Kong أيضاً إلى أن مواصفات DDR5 في الخوادم العادية يتوقع أن تنخفض بنحو 50% عن السابق، ويعمل موردو DRAM على دفع أنواع جديدة من RDIMM وMRDIMM بسعات 96GB أو 64GB، والتي من المرجح أن تصبح المواصفات السائدة الجديدة.

بالإضافة إلى ذلك، أشارت تحليلات GF Hong Kong بتاريخ 2 يوليو إلى أن سعة LPDDR5X في رفوف nvidia VR200 NVL72 قد تقلصت بشكل كبير،وفي السيناريوهات القصوى قد تنخفض حتى إلى ربع المواصفات الأصلية، ما يخفض تكلفة LPDDR5X من 1.2 مليون دولار تقريباً إلى 293 ألف دولار فقط. كما توقعت المؤسسة أيضاً أن رفوف معالج nvidia Vera CPU ستعتمد خطة 96GB SOCAMM، لتنخفض السعة الإجمالية من 1.5 تيرابايت حسب المواصفات إلى 768GB، وربما يؤدي ذلك أيضاً إلى تأخير في مواعيد التسليم.

NAND وHBM نقاط خلاف جديدة

رغم الحذر المتزايد تجاه مستقبل DRAM، تحولت GF Hong Kong إلى موقف متفائل بوضوح تجاه NAND Flash. أشارت المؤسسة إلى أن الطلب على خدمة تفريغ ذاكرة التخزين المؤقت KV (KV cache offloading) ما زال يفوق التوقعات، كما ظهر اتجاه جديد في السوق لاستبدال DRAM المكلف بـNAND الأرخص، وهو الأمر الذي يدعم الطلب على NAND.

أما محلل KeyBanc جون فينه فما زال محتفظاً بنظرته الإيجابية لسوق التخزين بالكامل، متوقعاً ارتفاع أسعار NAND بنسبة 30% إلى 40% في الربع الثالث، وارتفاعاً آخر بنسبة 15% في الربع الرابع؛ وبالنسبة لـHBM، يتوقع أن تتضاعف الأسعار أكثر من مرة العام القادم.HBM هو عنصر تخزين أساسي للمعالجات AI، وتعد Micron من بين موردي HBM لمعالجات الذكاء الاصطناعي من nvidia، مما يعزز موقعها في سلسلة توريد أجهزة الذكاء الاصطناعي.

وتتوقع GF Hong Kong نتائج مالية قوية لشركة SK Hynix في الربع الثاني، مع إيرادات متوقعة تبلغ 85 تريليون وون، وهامش ربح إجمالي عند 63%.

ضغط على علاوة شهادات الإيداع الأميركية لـSK Hynix

تراجعت شهادات الإيداع الأميركية لشركة SK Hynix يوم الأربعاء 9% لتغلق عند 176.46 دولار، بينما سجلت أسهم الشركة المحلية في كوريا ارتفاعاً بنسبة 8.8% في نفس اليوم، في انحراف واضح بين المسارين. بعد القفزة البالغة 27% يوم الثلاثاء، بلغ مضاعف ربحية شهادة الإيداع الأميركية المعلقة حوالي 6.2 مرة، ليقترب من مستوى تقييم منافستها Micron—وكان فارق التقييم هو أحد أسباب شراء بعض المستثمرين للـADR سابقاً.

وبلغت علاوة شهادات الإيداع الأميركية لـSK Hynix نسبة تزيد عن 50% مقارنة بالأسهم المحلية.من المتوقع أن تتيح مؤسسة كوريا لشهادات الإيداع للأوراق المالية بتاريخ 29 يوليو أن تتم التحويلات الثنائية الاتجاه بين الأسهم المحلية والـADR، ما قد يقلص هذه العلاوة بشكل كبير ويشكل ضغطاً على حاملي الـADR.

قوة المؤشرات الأساسية لا تخفي المخاوف الدورية

رغم التقلبات العنيفة في المزاج قصير المدى، لا تزال بيانات Micron الأساسية قوية. في أحدث ربع مالي للشركة، بلغت الإيرادات 41.5 مليار دولار بنمو سنوي 346%؛ وقفز صافي الأرباح بنسبة تقارب 1400% ليصل إلى 28.2 مليار دولار؛ وبلغت ربحية السهم المعدلة 25.11 دولار. وقعت Micron اتفاقيات التزام تزويد رقائق تخزين بقيمة 22 مليار دولار مع 16 عميل استراتيجي، تضمن بنود "الدفع دون مفاوضات"، وودائع نقدية وحدود دنيا للأسعار، مما يوفر للشركة نقطة ارتكاز في الطلب تتجاوز تقلبات السوق اليومية.

ومع ذلك تبقى المخاطر الدورية في قطاع التخزين عالقة دون حل. إذ من المتوقع أن تبلغ نفقات Micron الرأسمالية هذا العام حوالي 27 مليار دولار، في حين تستمر SK Hynix وSamsung Electronics أيضاً في التوسع الكبير. إذا لحقت الإمدادات بالطلب، سيخضع التسعير الحالي لاختبار حقيقي. والافتراض الجوهري للمنطق التفاؤلي الراهن—أن الشح في الإمدادات سيستمر لفترة أطول من الدورات التاريخية—لا يزال أكبر مصادر عدم اليقين في السوق.