بينما يتأرجح سعر الذهب حول 4000 دولار، صرّحت Fidelity International: "طالما لم يعد الانضباط المالي، فإن السوق الصاعدة للذهب لن تموت"، وهي تبحث عن فرصة للعودة إلى زيادة المخصصات

أفادت تطبيقات الأخبار المالية الصينية أن سوق الذهب يخوض حالياً معركة قوية حول حاجز 4000 دولار أمريكي للأونصة، وذلك في ظل تصعيد الولايات المتحدة لضرباتها العسكرية على إيران وارتفاع أسعار النفط العالمية بشكل متواصل. فمن جهة، تعتزم مؤسسات كبرى مثل Fidelity International زيادة استثماراتها في الذهب من جديد، استنادًا إلى غياب الانضباط المالي واستمرار البنوك المركزية في شراء الذهب؛ ومن جهة أخرى، تؤدي المخاوف من التضخم الناتج عن ارتفاع أسعار الطاقة واحتمالات رفع أسعار الفائدة إلى استمرار الضغط على الذهب باعتباره أصلاً بلا عائد.

وقد وضع هذا الوضع المشاركين في السوق أمام مأزق صعب: فالتخوف من التضخم ومن تباطؤ النمو الاقتصادي يتصارعان، والسؤال يبقى أي منهما سيكون الرواية الماكروبية الرئيسية التي ستحدد أسعار الذهب في النصف الثاني من العام.

التوترات الجيوسياسية تعود من جديد وارتداد أسعار الذهب كان قصير الأجل

تشير أحدث البيانات إلى أن سعر الذهب انخفض يوم الخميس بنسبة 0.9% ليعود إلى ما يقارب 4025 دولارًا للأونصة، ليتراجع بذلك عن المكاسب التي سجلها مؤخرًا إثر تباطؤ أرقام التضخم الأمريكية.

وكان المحفز المباشر لهذا التراجع هو تصاعد التوترات في الشرق الأوسط — حيث أكملت الولايات المتحدة أحدث موجة من الضربات على إيران، وتعهد الرئيس الأمريكي ترامب بتكثيف القصف حتى تتوقف إيران عن الهجمات في مضيق هرمز وتوافق على فتح الممر المائي. وقد انهار فعلياً الاتفاق المؤقت للسلام الموقع الشهر الماضي، وواصل سعر خام برنت ارتفاعه ليصل إلى حوالي 85 دولاراً للبرميل، كما وصلت أسعار المنتجات المكررة مثل الديزل والبنزين ووقود الطائرات إلى ما يعادل 160 دولاراً للبرميل.

وفي وقت سابق، وبفضل بيانات مؤشر أسعار المستهلكين والمنتجين في الولايات المتحدة التي كانت أقل من المتوقع، قفز سعر الذهب بشكل مؤقت بنحو 100 دولار ليعود فوق 4100 دولار للأونصة. حينها، قلص المتداولون بسرعة رهاناتهم على تشديد السياسة النقدية من جانب الاحتياطي الفيدرالي قريبًا. غير أن انتعاش أسعار النفط وضربة أمريكا الجديدة لإيران أعادا إشعال المخاوف من انتقال ارتفاع أسعار الطاقة إلى التضخم، ما أطلق توقعات جديدة بتشديد السياسة النقدية وهبط بذلك الذهب ليعود إلى نطاق التذبذب الواسع الذي تشكل خلال الأسابيع الأخيرة.

وعلى مدى زمني أطول، وبعد أن تراجع الذهب منذ نهاية يناير من أعلى مستوى تاريخي قرب 5600 دولار للأونصة، لا يزال ضمن قناة تصحيح حادة حتى الآن. فقد انخفض سعر الذهب بنسبة 14% خلال الربع الثاني، وهو أسوأ أداء فصل منذ عام 2013. وحتى الآن هذا العام، انخفض سعر الذهب بنحو 7%، لكنه لا يزال مرتفعاً بنحو 20% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي.

تضخم أم ركود؟ منطق السوق في حالة "انقسام"

ويصعب على أسعار الذهب حاليًا تحديد اتجاه واحد بسبب التناقضات الجوهرية في المنطق الماكروي. طبقًا للإطار السعري التقليدي، يؤدي ارتفاع النفط إلى زيادة توقعات التضخم، مما يدعم عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي ويزيد كلفة الفرصة الضائعة لامتلاك الذهب كأصل بلا عائد. وقد تحقق هذا في وقت سابق من هذا الأسبوع حين ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين إلى أعلى مستوى له منذ أكثر من عام.

ومع ذلك، أشار أوليه هانسن، رئيس استراتيجيات السلع في بنك Saxo، إلى أن صمود أسعار الذهب حول مستوى 4000 دولار قد يشير إلى أن المستثمرين لم يعودوا يركزون على التأثيرات التضخمية قصيرة الأجل الناتجة عن ارتفاع أسعار النفط، بقدر ما يبدؤون في النظر إلى الضرر طويل الأمد الذي قد يسببه هذا الارتفاع للنمو الاقتصادي. فاستمرار أسعار الطاقة المرتفعة يضغط على نفقات المستهلكين ويقلص هوامش أرباح الشركات ويثبط الاستثمار، وإذا طغت هذه المخاوف من الركود على مخاوف التضخم، فستعود قيمة الذهب كملاذ دفاعي إلى الواجهة كقوة رئيسية.

ويرى هانسن أن السوق حالياً في صراع حاد بين موضوعين ماكرويين: فمن جهة هناك المخاوف من التضخم وارتفاع عوائد السندات وقوة الدولار، ومن جهة أخرى هناك بطء النمو ومشاكل الديون العامة ومخاطر تدهور العملات. وحتى اتضاح الأمور، من المرجح أن يبقى الذهب ضمن نطاق يتراوح بين 3950 و4200 دولار. فإذا تمكن من اختراق مستوى 4200 دولار بشكل مستدام، فسيعني ذلك أن السوق تخلى نهائيًا عن منطق التضخم وبدأ يركز على التداعيات الاقتصادية الأوسع لصدمات الطاقة؛ أما إذا كسر مستوى 3950 دولارًا بشكل واضح، فسيشير ذلك إلى عودة هيمنة رواية التضخم وتوقعات التشديد.

وقد زادت انقسامات الاحتياطي الفيدرالي من حالة عدم اليقين في الأسواق. فقد أكد رئيس الفيدرالي كيفن ووش في شهادته أمام الكونغرس التزامه باستعادة استقرار الأسعار، وأوضح أن أسعار الفائدة لا تزال أحد خيارات التحكم في التضخم، لكنه شدد في الوقت نفسه على ضرورة التحلي بالصبر. كما دحض في نقاشه مع المشرعين الآراء التي تزعم أن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي (AI) تعزز التضخم، وأكد مراراً على استقلاليته.

بالمقابل، لم تكن تصريحات المسؤولين الآخرين متسقة: فعضوة مجلس الإدارة ليزا كوك قالت صراحةً "إذا لم نر مؤشرات واضحة على تراجع سريع للتضخم فنحن مستعدون للتحرك"، بينما اعتبر رئيس الفيدرالي في نيويورك جون ويليامز أن مستويات الفائدة الحالية "جيدة لتحقيق الأهداف". هذا المشهد المتداخل بين "الصقور" و"الحمائم" يجعل سوق المعادن الثمينة شديد التأثر ببيانات الاقتصاد المقبلة وتغييرات أسعار الطاقة.

Fidelity: منطق التفاؤل على المدى الطويل لم يتغير، وسنزيد استثماراتنا عند الوقت المناسب

بعيدًا عن التذبذبات قصيرة الأجل وتقلّب المشاعر، يقوم بعض المستثمرين المؤسسيين الكبار بوضع خطط على مدى أطول. فقد كشف إيان سامسون، مدير الصناديق متعددة الأصول لدى Fidelity International، أن لديهم خطة للعودة إلى زيادة مراكزهم في الذهب، وأن المسألة الوحيدة المتبقية هي التوقيت.

وكان سامسون قد قام بين يناير وفبراير من هذا العام، مع نهاية موجة الصعود القوية للذهب، بتخفيض حيازات الذهب ضمن محافظهم متعددة الأصول إلى الوضع المحايد. وخلال هذا التصحيح، هبط سعر الذهب من القمة التاريخية قرب 5600 دولار للأونصة في نهاية يناير، وتسارع الهبوط بعد اندلاع الحرب في الشرق الأوسط في فبراير.

وقال سامسون: "من الناحية التكتيكية، العوامل الداعمة والضاغطة على الذهب تكاد تكون متساوية حالياً"، متوقعاً أن ترتفع أسعار الذهب مع نهاية هذا العام مقارنة بالمستويات الحالية بشكل طفيف، بينما توقع عودة حقيقية لسوق الصعود بحلول عام 2027. وبرأيه، هنالك سيناريو وحيد قادر فعلاً على تقويض منطق الصعود طويل الأمد للذهب: "أن نعود إلى عالم تعيد فيه الحكومات الانضباط المالي حقاً وتعمل البنوك المركزية بجد على كبح التضخم. ولكني لا أعتقد أن البيئة الماكروية الحالية توفر ذلك."

وبالإضافة إلى الأوضاع المالية والنقدية العامة، يراقب سامسون عن كثب تطور أسعار النفط، وقرارات الفيدرالي، وقدرة الذهب نفسه على جمع الزخم والحفاظ عليه. تقنيًا، يُعتبر تقاطع المتوسط المتحرك لـ 50 يومًا صعودًا مع المؤشرات طويلة الأجل، أو دفع السعر فوق 4300 دولار للأونصة، من المؤشرات المبكرة الواعدة للاتجاه الصعودي.

أما مشتريات البنوك المركزية فتشكل قاعدة صلبة لقيمة الذهب على المدى الطويل. فقد أظهرت دراسة مشتركة بين مجلس الذهب العالمي وYouGov أن عدد البنوك المركزية التي تخطط لزيادة حيازاتها من الذهب هذا العام قد وصل إلى مستوى تاريخي. وقال سامسون صراحةً: "عندما يكون لديك مثل هؤلاء المشترين الكبار، من المؤكد أن أسعار الذهب ستتجه للارتفاع."

وتتوافق هذه النظرة مع التحركات في سوق ETF — فقد لاحظ بنك Saxo أنه بعد موجة التصفيات الأخيرة استقرت حيازات الذهب في صناديق ETF، ما يظهر أن مرحلة البيع العنيف أوشكت على الانتهاء، رغم أنه لم يدخل بعد رأس مال جديد ضخم مخصص للاستثمار طويل الأجل.