تشير سوق الخيارات إلى أن "خط التدخل" انتقل إلى 165، والمتداولون يراهنون على تدخل المسؤولين اليابانيين بعد انخفاض الين بنسبة 1.6% أخرى

أفاد تطبيق أخبار الاقتصاد الذكي أن بيانات سوق الخيارات تشير إلى أنه في ظل اقتراب سعر صرف الين من أدنى مستوى له منذ ما يقرب من أربعين عامًا، قد تتسامح السلطات اليابانية مع مزيد من انخفاض الين قبل أن تتدخل بشكل رسمي. في الوقت الحالي، أصبح المتداولون مستعدين لتسعير الدولار مقابل الين حتى 165، مما يعني أن أمام الين مساحة للانخفاض بنحو 1.6٪ عن مستواه الحالي.

خلال جلسة التداول الآسيوية يوم الخميس، تراجع الدولار مقابل الين ليقترب من 162.15. وجدد وزير المالية الياباني كاتاياما ساتسكي في نفس اليوم تأكيده على أن السلطات مستعدة دائمًا لاتخاذ إجراءات مناسبة في سوق الصرف الأجنبي عند الضرورة، وأن المسؤولين سيراقبون عن كثب اتجاهات السوق والبيانات الاقتصادية لضمان استدامة المالية العامة. ويتطلع المتداولون إلى بيانات مبيعات التجزئة الأمريكية لشهر يونيو التي ستصدر في وقت لاحق من مساء الخميس بحثًا عن دفعة جديدة.

إشارات سوق الخيارات

تشير عدة مؤشرات خيارات إلى أن الحكومة اليابانية ربما تتسامح مع المزيد من ضعف الين، ولكن في حدود معينة فقط.

يُظهر مؤشر انعكاس المخاطر لأسبوع واحد أن علاوة خيارات الشراء على الين مقابل خيارات البيع تبلغ حاليًا 176 نقطة أساس. وهذا يدل على أن السوق لا يزال يرى أنه طالما أن احتمال تدخل السلطات اليابانية قائم، فإن هناك خطر حدوث ارتداد مفاجئ للين. ومع ذلك، فإن هذه العلاوة أقل بشكل ملحوظ من المستويات القصوى التي شوهدت في مايو.

تشير التقلبات الضمنية إلى إشارة مماثلة — إذ إن تكلفة التحوط من خيارات الدولار مقابل الين لأسبوع واحد تقل حاليًا عن نصف المستوى الذي كانت عليه بعد تدخل أبريل، وهي قريبة من أدنى مستوى لها في أربع سنوات تم تسجيله في نهاية مايو. يشير هذا إلى أن المتداولين لا يعتقدون أن احتمال تدخل السلطات اليابانية في الأيام القليلة المقبلة مرتفع.

يُظهر هيكل استحقاق الخيارات أيضًا أن السوق مستعد لمزيد من تراجع الين. خلال الشهر المقبل، تتركز كمية كبيرة من عقود الخيارات في نطاق 162 إلى 164، مما يعني أن المتداولين يعتقدون أن وصول الدولار مقابل الين إلى حوالي 165 قد يكون نقطة انطلاق رئيسية تدفع السلطات اليابانية إلى التدخل.

مستوى 165 يصبح الإجماع المستهدف لتدخل وول ستريت

ظهر مستوى 165 أيضًا في توقعات عدة مؤسسات. رفع استراتيجيون Goldman Sachs مؤخرًا توقعاتهم لسعر صرف الدولار مقابل الين خلال الاثني عشر شهرًا القادمة من 155 سابقًا إلى 165، مما يجعلها واحدة من أكثر التوقعات تشاؤمًا للين في استطلاع بلومبرج. وترى Goldman Sachs أن الفجوة الكبيرة في الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان، وضغط المالية العامة المتزايد في اليابان، وبطء وتيرة رفع أسعار الفائدة بالبنك المركزي الياباني ستستمر في الضغط على أداء الين.

بالإضافة إلى توقعاتهم السنوية، رفعت Goldman Sachs أيضًا توقعاتها لسعر صرف الدولار مقابل الين خلال 3 أشهر و6 أشهر إلى 162 و163 على التوالي، في حين كانت التوقعات السابقة 160 و158. ويتوقع متداولو العملات الأجنبية أن احتمال وصول الدولار مقابل الين إلى 165 بحلول يونيو من العام المقبل يبلغ حوالي 72٪.

وفيما يتعلق بتدخل محتمل للحكومة اليابانية في سوق الصرف، تعتقد Goldman Sachs أن تأثيره سيكون على الأرجح مؤقتًا — ففي ظل عدم حدوث تغير في الأساسيات الاقتصادية الكلية، من الصعب أن يؤدي التدخل إلى عكس اتجاه انخفاض الين بشكل جذري.

فرق الفائدة بين الدولار والين: المحرك الأساسي لضعف الين

العامل الرئيسي الذي يدعم ارتفاع الدولار مقابل الين لا يزال فرق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان. إذ تشجع أسعار الفائدة الأمريكية المرتفعة المستثمرين على الاقتراض بالين منخفض الفائدة والتحول إلى أصول الدولار الأعلى عائدًا.

منذ أوائل مايو، اتسعت فجوة العائدات بين سندات الخزانة الأمريكية واليابانية لمدة عامين مجددًا، وارتفع الدولار مقابل الين موازيًا لذلك. وينعكس هذا أيضًا في سوق الخيارات طويلة الأجل — إذ تحول مؤشر انعكاس المخاطر لسنة واحدة الخالي من تأثيرات التدخل قصير الأجل إلى اتجاه صعودي معتدل للدولار لأول مرة منذ نهاية عام 2022.

جاءت بيانات مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي لشهر يونيو التي صدرت يوم الخميس أقل من المتوقع — بنسبة سنوية 5.5٪، أقل من 6.0٪ في مايو، وأيضًا أقل من توقعات السوق البالغة 6.2٪ — مما ضغط على الدولار على المدى القصير. وانخفض احتمال رفع سعر الفائدة في يوليو بشكل حاد من 45٪ قبل أسبوع إلى 9.6٪ فقط. ومع ذلك، جدد رئيس الاحتياطي الفيدرالي ووش في شهادته أمام الكونجرس التأكيد على عدم التسامح مع التضخم المرتفع، ولا يزال السوق يعتقد أن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر يقارب 50٪.

المأزق الذي يواجه السلطات اليابانية

تقع السلطات اليابانية في مأزق سياسي حساس. ففي نهاية أبريل من هذا العام، تدخلت الحكومة اليابانية في سوق الصرف بضخ ما يقرب من 74 مليار دولار لدعم الين، مما أدى إلى ارتداد قصير الأجل في سعر الصرف، لكن التأثير تلاشى بسرعة. ومنذ ذلك الحين، أطلق المسؤولون اليابانيون عدة تحذيرات شفوية، مؤكدين أنه سيتم اتخاذ إجراءات مجددًا إذا لزم الأمر.

حتى مع اقتراب اليابان من عطلة رسمية وعندما رأى بعض الاستراتيجيين أن فترة العطلة قد تكون نافذة لتدخل السلطات في سوق الصرف، لم يشهد السوق زيادة واضحة في الرهانات على انتعاش الين. ولا تزال مؤشرات الخيارات القصيرة الأجل بعيدة عن المستويات القصوى التي شوهدت عندما كان السوق يعتقد بقوة أن الحكومة ستتدخل.

وأشار المحللون إلى أن التناقض الأساسي الذي تواجهه الحكومة اليابانية يكمن في أنه إذا تم رفع الفائدة بسرعة كبيرة، ستزداد عبء الديون الذي يزيد بالفعل عن 200٪ من الناتج المحلي الإجمالي، مما يضغط على الاقتصاد، وإذا تم رفع الفائدة ببطء، فذلك يترك الين يواصل الهبوط، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف الاستيراد. ويعكس تصريح وزير المالية الياباني كاتاياما ساتسكي يوم الخميس — الذي شدد فيه على "استدامة المالية العامة" — هذا المأزق بشكل واضح.