مؤسسة: من المرجح أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بمعدلات الفائدة هذا العام؛ السياسات الأمريكية تدفع البنوك المركزية العالمية لزيادة احتياطاتها من الذهب

أخبار FX678 في 16 يوليو—— قام كريستوفر هودج، الخبير الاقتصادي في بنك Natixis الفرنسي، بتحليل أن التضخم في عام 2026 هو النقطة الرئيسية لاهتمام الاحتياطي الفيدرالي، ولكن من المرجح أن تظل أسعار الفائدة دون تغيير هذا العام. وقد أبدى رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، وورش، موقفاً متشدداً، وقد يؤدي التشدد المفرط إلى تقليص مساحة التعديل السياسي لاحقاً. كما أن السياسات التجارية وسياسات العقوبات المتغيرة للولايات المتحدة أضعفت جاذبية الدولار كاحتياطي، ومع إضافة العوامل الجيوسياسية، تواصل البنوك المركزية حول العالم زيادة مشترياتها من الذهب، ويستمر اتجاه التنويع في الاحتياطيات العالمية.

قدم كريستوفر هودج، كبير الاقتصاديين الأميركيين في بنك Natixis الفرنسي، حكماً أساسياً مفاده أن التضخم في بقية عام 2026 سيكون هو الهدف الرئيسي الذي يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي، ولكن من المرجح أن تظل السياسة النقدية على مدار العام دون تغيير في أسعار الفائدة.

وقد أطلق رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وورش، بعد توليه المنصب، إشارات متشددة قوية لمحاربة التضخم، وتخلى في الوقت نفسه عن التوجيه المستقبلي ورفض المشاركة في توقعات مخطط النقاط، مما وضع نفسه ضمن قيود العمليات التي تفرضها تصريحاته السياسية. بالإضافة إلى ذلك، فإن سياسات التجارة والعقوبات المتغيرة للولايات المتحدة أضعفت جاذبية الدولار كاحتياطي، ومع تأثير البيئة الجيوسياسية، تواصل البنوك المركزية زيادة تخصيصها للذهب، مما يُعيد تشكيل هيكل أصول الاحتياطيات العالمية.

تقييم طبقي للتضخم الداخلي والخارجي، والاحتياطي الفيدرالي يختار مراقبة أسعار الفائدة طوال العام

أشار هودج إلى أن تركيز سياسات الاحتياطي الفيدرالي يميل بوضوح إلى استقرار الأسعار، وأن الولايات المتحدة لم تحقق هدف التضخم بنسبة 2% لمدة خمس سنوات، مع استمرار الرسوم الجمركية وصدمات الطاقة في رفع الأسعار. تحتاج البنوك المركزية إلى التمييز بين الصدمات الخارجية لمرة واحدة ومحركات التضخم الطبيعية المحلية، حيث أن السكن يمثل 35% من وزن مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وستستمر البيانات المستقبلية في التراجع؛ كما أن معدل نمو الأجور الذي يدفع تضخم الخدمات الأساسية يبقى بين 3% و3.5%، وهو مناسب لمستوى تضخم متوازن، ولم ترتفع ديناميكيات زيادة الأسعار الداخلية بعد.

وفي ظل هذا السياق من البيانات، يرى هودج أن الخيار الأمثل للاحتياطي الفيدرالي هو تمديد فترة التوقف، ومراقبة المسار الكامل لانتقال صدمة أسعار النفط الخارجية إلى الأسعار الأساسية، لذا

تصريحات وورش المتشددة تخفي مأزق سياسي، وتخفيف التوجيه المستقبلي يتناسب مع البيئة الحالية

بالنسبة لتخلي وورش عن التوجيه المستقبلي وعدم ملء توقعات مخطط النقاط بشأن أسعار الفائدة، قال هودج إن هذا الإجراء يتناسب مع البيئة الاقتصادية الحالية عالية عدم اليقين، ومعظم المسؤولين يوافقون أيضاً على أن أدوات التوجيه حالياً يصعب أن تكون فعّالة. في الوقت نفسه، طرح هودج مخاطر رئيسية، حيث أن وورش، في أول اجتماع سياسة نقدية له بعد استلام المنصب، شدد بعبارات قوية جداً على عزمه محاربة التضخم، وإن التصريحات المتشددة بشكل مفرط قد تقلص مرونة السياسة لاحقاً. إذا استمرت بيانات التضخم في الارتفاع بعد ذلك، فسيقوم السوق، استناداً إلى التصريحات المتشددة السابقة، بالضغط على الاحتياطي الفيدرالي لتطبيق رفع الفائدة، مما يضعه في مأزق متعلق بالمصداقية.

هناك آراء خارجية ترى أن وورش يطلق عن عمد تصريحات متشددة ليُثبت استقلالية السياسة لترامب، لكن هودج حلّل أن موقف وورش المهني يميل باستمرار إلى التشدد، وفقط خلال مرحلتي ترشيحه لرئاسة الاحتياطي الفيدرالي أطلق وجهات نظر معتدلة مؤقتاً، أما الآن فإن تصريحاته المتشددة تمثل عودة للموقف السياسي الأصلي وليس محاولة لمجاراة أو مواجهة الرئيس. بعد اجتماع السياسة النقدية في يونيو، ظهرت عدة بيانات اقتصادية ضعيفة، مما قلل من احتمال رفع الفائدة هذا العام.

السياسات الأميركية تضعف الطلب على الاحتياطي بالدولار، والذهب يصبح الخيار الرئيسي لتوزيع البنوك المركزية عالمياً

عند الحديث عن تغيرات توزيع احتياطيات البنوك المركزية العالمية، قال هودج إن النزاع الروسي الأوكراني هو نقطة البداية لدخول الدول في دورة شراء الذهب، وأن السياسات التجارية وسياسات العقوبات الأميركية المتقلبة تعزز هذا الاتجاه باستمرار. فالبنوك المركزية للدول لا تبيع الأصول الدولارية بشكل كبير، بل تتوقف عن إعادة استثمار الأصول الدولارية، مما يخفض الانكشاف على الدولار بشكل سلبي. رغم أن الأسواق الخاصة الأميركية ما تزال توفر دعماً أساسياً للدولار، إلا أن الرغبة في توزيع الاحتياطيات السيادية من الدولار تواصل التراجع.

لمواجهة عدم اليقين في سياسات الأصول الدولارية، تواصل البنوك المركزية في العديد من الدول زيادة حيازتها من الذهب، وتزداد أهمية الذهب ضمن الاحتياطيات الرسمية باستمرار؛ كما أن السياسات التقييدية الصادرة عن الولايات المتحدة تساعد بشكل غير مباشر في تسريع التحول نحو تنويع الاحتياطيات العالمية.

الخلاصة

بشكل عام، فإن الضغوط التضخمية الداخلية في الولايات المتحدة معتدلة حالياً، وهناك خصائص مرحلية للاضطرابات الخارجية في الطاقة، ومن المرجح أن يُبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة طوال عام 2026. ويصر وورش على النهج المتشدد لمحاربة التضخم، ويضعف من إطار التوجيه المستقبلي في التواصل، ورغم أن هذا يتناسب مع الوضع الاقتصادي الراهن، إلا أنه يخلق أيضاً قيوداً على مساحة التعديل السياسي المستقبلية.

على المستوى العالمي، فإن عدم اليقين المستمر للسياسات الأميركية يواصل تقليص رغبة البنوك المركزية حول العالم في توزيع الأصول بالدولار، ويعتبر الذهب، كأصل خالٍ من المخاطر السيادية، لديه دعم قوي للطلب على المدى الطويل، ويواصل إعادة تشكيل منظومة الاحتياطيات العالمية.


الرسم البياني اليومي للذهب الفوري - المصدر: إي هوي تونغ

توقيت شرق آسيا 16 يوليو 9:44 الذهب الفوري عند 4041.33 دولار أمريكي للأونصة