ضعف الين، ومؤشر أسعار المستهلك عاجز عن إنقاذه

صباح الفوركس

ضعف الين الياباني أعاد تشكيل إدراكي مرة أخرى، فعلى الرغم من صدور بيانات مؤشر أسعار المستهلكين ومؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة بشكل مفاجئ، لا يزال USDJPY يحوم فوق مستوى 162، ليتذيل ترتيب عملات مجموعة العشرة. لا يمكن القول إلا أن جيش التداول بالفارق (carry trade) قوي للغاية.

أولاً، هل لا يزال للين الياباني عند 162 قيمة في التداول بالفارق (carry trade)؟

رغم أن الجميع يقلق من تدخل بنك اليابان عند وصول USDJPY إلى 162، إلا أن الواقع الأكثر تعقيداً هو أن التداول بالفارق (carry trade) عند هذه المستويات ربما لا زال يحمل قيمة:

• الأساسيات: على الرغم من أن البيانات الأمريكية في يونيو أظهرت بعض التراجع، إلا أن الأساسيات لا تزال قوية، بالإضافة إلى الدعم الذي يقدمه التوتر بين الولايات المتحدة وإيران لأسعار النفط، ما يجعل من الصعب على الدولار الأمريكي الهبوط بشكل حاد. في ظل هذه الظروف، فإن تأثير ضعف مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي يصبح منطقياً بشكل عكسي — أي أن تراجع البيانات الأمريكية في الوقت المناسب ومع اتساع فارق العائدات بين الدولار والين بشكل طفيف يمكن أن يخفض قليلاً سعر USDJPY من ناحية السوق، مما يخفف ضغوط التدخل الحكومي الياباني، ويجعل الفرصة مناسبة أكثر للدخول في صفقات long على USDJPY في استراتيجية carry trade عند التراجعات.

• المرجعية الكمية: مع استمرار انخفاض التقلبات، ارتفع مؤشر USDJPY carry/vol إلى أعلى مستوى له خلال عام تقريباً، ما يعني أن الوقت الحالي قد يكون الأنسب خلال العام الماضي للتداول بالين الياباني في استراتيجية carry trade.

• مخاطر التدخل: ربما يكون هذا هو أكبر ما يقلق السوق عند مستوى 162؛ وبرأيي الشخصي، رغم أنه بعد اختراق مستوى 163 قد تتعرض السوق لتدخل "أكثر مرونة وأكثر تخفياً" من وزارة المالية اليابانية، إلا أنه على الأقل حتى الآن وتحت 163 لا توجد نية واضحة للتدخل، لذا الوضع ما زال نسبياً آمناً.

لذلك، حتى لو انخفض USDJPY لمجرد دون 162، ستكون هناك قوى سوقية جديدة مستعدة للانضمام إلى جيش التداول بالفارق (carry trade). وتقارير CFTC عن المراكز تؤكد هذا إلى حد كبير، حيث أن قوة المشترين على الدولار الأمريكي وقوة البائعين على الين الياباني هما أقوى قوتين في السوق حالياً، ما يمثل توافقاً مثالياً.

ثانياً، ماذا عن استراتيجيات الحكومة اليابانية لمواجهة ضعف الين لهذا الحد؟

• رفع الفائدة مجدداً؟ المخاطر أكبر من العوائد. سعر الفائدة على السياسة النقدية عند 1% هو الأعلى في اليابان منذ أكثر من 30 عاماً، وفي الوقت نفسه، لم يعد مؤشر أسعار المستهلكين الياباني يحقق هدف بنك اليابان البالغ 2%، فيما تتزايد ضغوط الديون على الشركات والأسر باستمرار.

• التدخل في سوق العملات؟ لا يمكن إيقاف جيش التداول بالفارق (carry trade). حتى وإن أعلنت الحكومة اليابانية أنها ستغير من أسلوب التدخل، فإنه ما لم يحدث تحول جذري في الأساسيات، فإن التدخل الحكومي لن يكون سوى ضخ أموال في السوق. كما أن الحكومة اليابانية تدرك ذلك جيداً، لذا لن تتخذ إجراءات جذرية إلا في اللحظات الحرجة فعلاً — فالأموال يجب إنفاقها بحذر.

• إعادة توجيه استثمارات GPIF إلى الداخل؟هذا الموضوع أصبح شائعاً هذا الشهر، لكن تأثير السيناريوهات المطروحة حالياً محدود جداً. التحركات مثل عدم تجديد السندات الخارجية المستحقة، أو إبقاء أرباح الأسهم الأجنبية داخل البلاد، تبقى تقليصاً طبيعياً عند الاستحقاق وليس بيعاً مركزياً ومكثفاً في وقت قصير. ووفقاً لحسابات الأجانب، المساحة المتوفرة للتقليص على مدى عام تبلغ حوالي 12.3 تريليون ين ياباني، وعند توزيعها على أشهر العام تظهر كأنها كبيرة، لكن وزارة المالية أنفقت في نهاية أبريل 11.73 تريليون ين ياباني على التدخل في الين ولم تحقق نتيجة تُذكر خلال أقل من أسبوعين. لذا إذا لم توضع خطط أكثر جرأة، فسيبقى تأثير إعادة توجيه استثمارات GPIF على سعر صرف الين محدوداً للغاية.

الخلاصة: هذه الأدوات مجتمعة قد تحقق استقراراً مؤقتاً، لكنها غير كافية للحفاظ على الاستقرار على المدى البعيد.

ثالثاً، في أي ظروف قد يحدث إنهاء واسع النطاق (unwind) للتداول بالفارق؟

المنطق الأبسط: عند انهيار مؤشر carry/vol بشكل حاد، فإن جيش التداول بالفارق سيغادر السوق تلقائياً.

• انخفاض العائد (carry): على سبيل المثال إذا أصبحت مضيق هرمز مفتوحاً تماماً أو تراجعت الأساسيات الأمريكية بسرعة مما أدى لهبوط حاد في أسعار الفائدة الأمريكية.

• زيادة التقلبات (vol): مثل حدوث أزمة أسواق مالية عالمية، وهي السيناريو التقليدي لإنهاء التداول بالفارق (carry trade unwind). أو مثلاً، حدوث تدخل دولي مشترك ضخم في سوق العملات، وما ينجم عنه من مضاعفة التقلبات في سعر USDJPY عند التدخل.