25٪ من شركات الخزينة العامة التي تحتفظ بـ bitcoin قيمتها أقل من احتياطياتها

• تتداول شركات الخزانة بأقل من قيمة bitcoin
• استراتيجية تقلل من وتيرة شراء BTC
• تشير علاوات CME إلى سوق أكثر توازناً

أشار تقرير K33 إلى أن حوالي 25% من الشركات المدرجة التي تحتفظ بخزائن bitcoin تتداول في البورصات بقيمة سوقية أقل من احتياطياتها الخاصة من BTC. هذا الظاهرة تحد من القدرة على جمع رأس المال من خلال إصدار الأسهم، حيث يؤدي بيع الأسهم بأسعار أقل من صافي قيمة الأصول إلى تخفيف ملكية المساهمين.

شرح Vetle Lunde، رئيس قسم الأبحاث في K33، قائلاً:

“عندما تتداول الشركات بأقل من صافي قيمة الأصول (NAV)، يصبح إصدار الأسهم مخففاً لأنه يمنح ملكية أكبر (من خلال الأسهم المقيمة بأقل من قيمتها) مقارنة بالقيمة التي يحصلون عليها في المقابل (BTC).”

تؤثر هذه الحالة بشكل رئيسي على الشركات الصغيرة، التي فقدت فرصة جمع موارد إضافية ومواصلة توسيع احتياطياتها.

واحدة من أبرز الحالات هي NAKA، الكيان الناتج عن اندماج KindlyMD وNakamoto Holdings، والذي شهد انخفاضاً بنسبة 96% في قيمته السوقية منذ ذروته. انخفض مضاعف mNAV لديه من 75 إلى 0.7. كما أن شركات أخرى مثل Twenty One المدعومة من Tether، وSemler Scientific، وThe Smarter Web Company هي أيضاً أقل من عتبة 1 في المؤشر.

بشكل عام، انخفض متوسط المضاعف بين الشركات المدرجة إلى 2.8، بعد أن كان 3.76 في أبريل. ومع ذلك، فإن الفرق مدفوع من قبل الشركات الكبرى، التي لا تزال تحتفظ بعلاوات كبيرة. كما شعرت استراتيجية Michael Saylor (MSTR) بالضغط: حيث انخفض مضاعفها إلى 1.26، وهو الأدنى منذ مارس 2024، مما قلل من قدرتها على جمع رأس المال لشراء bitcoin جديدة.

انخفضت وتيرة الاستحواذات المؤسسية إلى متوسط 1,428 BTC يومياً في سبتمبر، وهو أدنى مستوى منذ مايو. وأكد Lunde أن هذا الانخفاض منطقي، حيث أنه لا ينبغي تداول الشركات التي تعمل فقط كمركبات تراكمية بعلاوة، نظراً لتكاليف الإدارة الإضافية وهيكل رأس المال.

في المشتقات، عادت عقود CME الآجلة للبيتكوين إلى التداول بعلاوات معتدلة مقارنة بالأسواق الخارجية. يُنظر إلى هذا التحرك كعلامة على توازن أكبر، حيث تقرب التدفقات المؤسسية أسعار CME من السوق الفورية. ومع ذلك، تشير معدلات التمويل المرتفعة والاهتمام القوي بالمراكز الطويلة إلى أن الرافعة المالية لا تزال حاضرة، مما يحافظ على خطر الضغط على المستثمرين المعرضين بشكل مفرط.