韓股「唯一買家」提前離場了？

南韓股市正面臨一場關鍵的流動性考驗。支撐KOSPI指數在散戶與外資持續拋售壓力下勉強維持穩定的最後一道防線——三星電子與SK海力士合計約400億美元的史上最大規模股票回購計劃——已提前數週宣告終結，市場正直接面對高盛此前警告的「流動性真空」。

三星電子的回購計劃已於本週結束，SK海力士的收尾也僅剩數個交易日。在此之前的兩個月裡，這兩家公司幾乎是韓國股市唯一的淨買家，單獨承接了外資與散戶合計超過250億美元的拋售壓力。隨著企業回購支持驟然撤出，KOSPI週三（10月7日）下跌2%，再度失守7000點關口，外資單日淨賣出達19億美元。

更不利的是，三星電子第三季業績同步公佈，營收與營業利潤雙雙低於市場預期，而今天（10月8日）還將迎來半導體ETF再平衡、期權到期等多重事件疊加，市場波動風險驟然上升。誰來接盤，成為當前韓國股市最核心的問題。

回購計劃：兩個月撐起一片天

今年8月下旬，三星電子與SK海力士相繼宣布合計55兆韓元（約405億美元）的股票回購計劃，創下韓國史上最大規模股東回饋計劃紀錄。

其中，SK海力士承諾在8月20日至11月19日期間回購40兆韓元，三星電子則計劃於8月24日至11月21日期間回購15兆韓元。

這一時間點頗為微妙。就在宣布回購數週前，韓國股市剛經歷7月的劇烈崩跌——SK海力士創下歷史最大單日跌幅，韓國散戶投資者在槓桿內存ETF上損失嚴重，紛紛表示「再也不碰KOSPI」。

此後，兩家公司幾乎每個交易日都在刷新回購紀錄。據高盛首爾交易台數據，截至9月22日的四週內，企業回購共吸收了約270億美元的拋售，而同期散戶淨賣出約180億美元，外資淨賣出約100億美元。

高盛的逐股數據顯示，無論是三星還是SK海力士，「企業回購」一欄均呈垂直拉升態勢，而外資與散戶持續流出——兩支股票的表現「主要由企業回購支撐」。

提前「彈盡糧絕」

高盛首爾分析師Heather Oh在9月30日的報告中預估，兩項回購計劃均將大幅提前於11月截止日完成：

• 三星電子：回購進度已完成87.3%（已執行13.1兆韓元，目標15兆韓元），按當時每日約200萬股（約5700億韓元）的執行節奏，預計3至4個交易日內（即10月初）完成。

• SK海力士：回購進度已完成74.8%（已執行29.9兆韓元，目標40兆韓元），按每日約60萬股的節奏，預計約10個交易日內（即10月中旬）完成。

彭博同日的統計與上述結論一致：兩項計劃合計約80%已執行完畢，整體收尾時間較原計劃提前約一個月。SK證券分析師Cho Junkee警告，回購結束後「可能在一定程度上推升市場波動性」。

一週後，這一預判成真。高盛首爾交易台在10月7日收盤報告中確認，三星電子的回購計劃「實際上已於昨日結束」，市場上剩餘的唯一企業買盤僅剩SK海力士約5.17億美元（約7100億韓元）的回購——而這一數字已較峰值腰斬，且仍在下降。

誰來接盤？

回購撤出後，市場的接盤力量極為有限。高盛對三星電子截至10月2日一個月的資金流向統計顯示：

• 企業回購：淨買入+85億美元，為最大單一買家

• 本地機構：淨買入+25億美元

• 散戶：淨賣出-75億美元

• 外資：淨賣出-34億美元

• 年金：淨賣出-3億美元

換句話說，三星自身的回購規模超過其他所有買家的總和三倍有餘。若剔除企業回購，幾乎沒有任何投資者願意在9月淨買入三星股票。

自7月1日以來，外資已累計淨賣出三星近12兆韓元，散戶同樣為淨賣出，而三星股價在第三季仍下跌約14%——儘管公司實施了全球規模最大的回購計劃之一。

回購撤出首日，KOSPI下跌2.0%至6803.9點，再度無法收復7000點。外資淨賣出19億美元，本地機構淨賣出5.02億美元，科技板塊遭到集中拋售。SK海力士跌2.8%，三星跌1.3%。

當日唯一的淨買家，是此前「發誓不再買入」的韓國散戶——淨買入19億美元，其中包括6.3億美元的SK海力士和1.75億美元的三星。這與他們在7月高點瘋狂追漲、隨後慘遭套牢的歷史如出一轍。

10月8日：多重風險疊加

回購撤出的時機尤為棘手。高盛Heather Oh在最新報告中指出，10月8日將有四大事件同步發生：

1. 三季度業績預告：市場一致預期營業利潤已從8月高峰約114兆韓元下修至105.5兆韓元，主要受韓元升值拖累；高盛研究團隊預測為106兆韓元。
2. 半導體ETF再平衡：七支半導體ETF合計約19兆韓元（約140億美元）資產規模將進行再平衡，市場預計三星因權重上限將面臨機械性賣壓，SK海力士、SK Square及半導體設備股則有望獲得買盤。
3. 期權到期。
4. 回購撤出：三星回購結束後的首個完整交易日。

高盛的結論是：「鑑於外資持續淨賣出（連續5個交易日合計-26億美元），三季度業績預告+半導體ETF再平衡機械性賣壓+期權到期+回購撤出的疊加，可能在近期、尤其是10月8日引發三星電子顯著波動。」該行交易台補充稱，其客戶訂單在整個9月均傾向賣出，「今天亦然」。

目前，三星第三季業績已經公佈，營收195兆韓元，低於市場預期的201.9兆韓元；營業利潤107.4兆韓元，亦低於預期的108.67兆韓元，營收與利潤雙線告負。

多空博弈的核心變數

高盛將後市路徑歸結為兩個關鍵問題：外資是否重返韓國市場，以及三星和SK海力士能否維持強勁的盈利動能與業績指引。

• 多頭邏輯在於：AI核心基本面依然穩健，若兩家公司在10月下旬的業績電話會上宣布新一輪股東回饋計劃，或將重新激活市場信心。
• 空頭邏輯則更為直接：市場從未真正在當前價位實現供需出清，7000點的「支撐」本質上是一個買家人為製造的價格，而這個買家已經停止買入。KOSPI第三季累計下跌約17%，是全球主要基準指數中表現最差者之一——此跌幅發生在企業回購全力托市的背景下。

與此同時，更廣泛的市場環境也在惡化：韓國能源部長承認數據中心電力需求預測「確實存在高估」，相關電網概念股當日大幅下挫（HD Electric跌8.1%，Hyosung Heavy跌7.8%）；全球債券殖利率持續走高，進一步壓縮權益資產的評價空間。

「流動性真空」已不再是假設，而是已然到來的現實。