在 AI 降速衝擊半導體之際，Goldman Sachs 發布看漲報告！「韓國存儲雙雄」目標價指向接近 90% 上行空間

智通財經APP獲悉，隨著Anthropic與OpenAI等全球AI領頭羊一致呼籲放緩前沿AI大模型開發速度，全球股票市場同時重估AI算力產業鏈相關投資增長預期降溫與油價攀升、聯準會新一輪升息風險，股票市場AI算力主題股票普遍疲軟，SK海力士在韓國股市早盤一度跌超5%，三星電子跌超3%，有著「AI算力風向標」稱號的韓國KOSPI指數跌逾3%。不過不少華爾街資深分析師表示，最新進展不會對行業產生持久影響，不太可能破壞長期性的AI算力交易主題牛市邏輯。

華爾街金融巨頭高盛最新發布的《關於韓國科技行業的投資者回饋報告》顯示，北美投資者們對於儲存晶片股票看法非常積極，尤其是比亞洲投資者們積極得多，該機構重申對於全球兩家最大規模儲存晶片巨頭——三星電子與SK海力士的「買入」評級，三星電子繼續位列高盛的「確信買入」名單(Conviction List)

據悉，在這份研究報告中，高盛分析師們對於三星普通股目標價高達49萬韓元、優先股36萬韓元，對於SK海力士目標價則高達350萬韓元；以9月11日收盤價統一計算，潛在股價漲幅分別約為88.8%、86.2%和93.2%。高盛繼續預計2027年HBM混合平均售價同比上漲約100%，三星有望受惠於產品與客戶組合改善，兩家公司還具備股東回報方面的潛在催化。

一些分析師表示，呼籲放緩前沿模型開發，尚不能直接等同於削減算力資本支出或儲存訂單，現有模型的推理與應用需求也可能繼續增長。「這可能帶來一些短期壓力，但不太可能破壞長期的AI交易。AI發展仍處於相對早期階段，我不確定AI生態中的其他參與者是否願意接受當前的行業排位，並在技術仍如此快速演進之際放慢腳步。」Allspring Global Investments駐新加坡的投資組合經理Gary Tan表示。

「三位CEO同意控制節奏，並不會真正改變投入晶片、電力和基礎設施的資金。事實上，這延長了開發時間線。」駐悉尼的Global X Management投資策略師Billy Leung表示，「如果商業化和採用繼續增長，而新能力的推出速度略有放緩，這實際上有助於行業從花錢建設轉向從已建成的東西中加速獲利——也就是AI變現。」

對於投資者們而言，關於儲存晶片需求以及量價齊增方面的重要指標無疑將是儲存晶片廠商們實際位元出貨、客戶認證、合約價格、利潤率和自由現金流數據以及階段性展望區間；高盛等華爾街機構們的樂觀目標價，最終仍需要這些指標兌現。

漲價預期相比於峰值降溫，AI算力需求驅動的盈利邏輯未退場

高盛在多倫多、波士頓、紐約和舊金山與投資者交流後發現，北美投資者對於儲存的態度普遍比亞洲投資者更積極，但樂觀情緒沒有完全轉化為積極加倉，原因包括缺乏重大短期催化及倉位配置顧慮。

高盛表示，短期與長期預期也出現分化：多數受訪者預計2026年第三季度DRAM和NAND平均售價環比上漲約20%，但漲價及盈利預期較此前有所下修，韓元升值也可能壓低兩家公司的韓元計價盈利。

對於2027年HBM價格，保守投資者預計同比上漲約50%，更樂觀者認為需要上漲超過100%，才能使其利潤率接近傳統DRAM；此前部分預期曾高達200%。高盛自身仍預計2027年HBM混合平均售價同比上漲約100%，並認為三星的產品與客戶組合改善可能帶來更大上行空間。高盛表示，這些最新跡象意味著，北美地區聚焦於儲存晶片板塊的投資者們正在降低對極端漲價的期待，同時保留對供需緊張和盈利韌性的判斷。

長期協議(Long-Term Agreements，LTAs)能否讓儲存利潤更穩定，是報告揭示的核心分歧。樂觀者看好滾動合約、更大的覆蓋範圍，以及訂金、預付款等安排改善訂單可見度；謹慎者則要求觀察這些協議能否真正約束買賣雙方，並穿越價格下行週期。對於客戶削減內存配置、優化儲存用量，多數受訪投資者認為，主要原因是供應不足，而非終端需求突然轉弱；但報告也承認，降低每台消費電子設備搭載容量可能在短期內抵銷部分出資料中心HBM或者高性能企業級SSD貨數量增長。

來自中國的儲存晶片產能大規模供應商擴張同樣已被不少投資者納入模型，其中包括2028年中國DRAM供應商份額超過10%的情景，因此新增供給不再被普遍視為突如其來的衝擊；受訪者仍認為技術差距及缺乏極紫外光刻(EUV)設備限制了中國面向資料中心的伺服器DRAM更新迭代性能以及實際產能追趕速度。

高盛強調，兩家公司的投資吸引力各有側重。三星更高的傳統儲存業務敞口、HBM4推進及儲存與晶圓代工之間的協同，使其具備基本面改善空間；投資者還討論了代工業務何時盈虧平衡、HBM基底晶片的新貢獻及資本支出，但對代工業務應獲得多少估值仍有分歧。SK海力士則可能比三星更加受投資者們關注於股東回報、較高的股價彈性以及在HBM領域繼續保持遙遙領先三星和美光的最大市場份額地位與佔據英偉達最龐大HBM訂單，以及韓國本地股票相對其美國存託憑證的折價修復機會，受訪者們普遍在現金分紅與回購之間更偏好後者。

北美投資者們對於三星和SK海力士的估值討論已更多轉向市盈率(P/E)，但期待兩位數市盈率的投資者較上半年減少，足以說明市場仍對週期持續性保持折價。高盛對三星採用分部估值法(SOTP)，優先股目標價較普通股折價約27%；海力士目標價則依據2026—2027年平均盈利僅僅給予了9倍目標市盈率，相比於美光而言可謂顯著估值折價。

從AI智能體需求到儲存利潤持續擴張：AI越會工作，儲存越要擴容

上週四美國強勁PPI導致市場拋售之前的市場表現已經反映出全球資金對於儲存這一投資主題情緒的全面修復。KOSPI指數在8月13日已較7月30日收盤低點反彈約22%，進入通常所稱的技術性牛市，此後基本上陷入橫盤震盪，直到9月7日KOSPI指數大幅上漲4.61%，三星與海力士分別上漲5.68%、8.26%，今年以來韓國KOSPI指數漲幅高達60%。

與AI算力產業鏈層面相關聯的強勁AI算力需求支撐，已經顯著體現在產業鏈領軍者們強勁業績和長期容量協議安排中。英偉達2027財年第二季度營收962億美元，同比增長106%，資料中心收入890億美元，同比增長117%；近期媒體報導Anthropic達成450億美元的Nscale算力租賃安排，以及350億美元的Lambda雲計算交易，涉及容量約460兆瓦和350兆瓦。這些多年期承諾無疑大幅強化了圍繞AI晶片與儲存晶片這兩大核心AI硬體體系的AI算力資源需求可見度。

從工程原理看，推理需求增加會同時強化儲存頻寬、運行容量和持久化容量的重要性，但三者的受惠路徑不同。高頻寬記憶體(HBM，本身屬於DRAM)緊鄰加速器，承載模型權重及活躍鍵值快取(KV Cache)，許多解碼場景的效能取決於能否及時把資料送到計算單元；DDR5、LPDDR等伺服器記憶體承接CPU工作負載、資料處理及部分快取分層；NAND構成的企業級固態硬碟(SSD)則保存模型檔案、知識庫、任務結果，並可承接適合卸載和複用的歷史KV快取。

在模型架構及快取精度給定時，更長上下文和更多並發會話會擴大快取需求，持續運行的智能體還會增加狀態保存與資料讀取。因此，三星、海力士和美光的共同機會在於整個儲存層級擴容；SSD雖能緩解容量壓力，其時延和頻寬仍決定了它不能普遍替代HBM。美光官方技術文章也明確以HBM、主存、擴展記憶體、上下文SSD及網路資料湖解釋這一分層趨勢。

與此同時，Astra領銜的高效能AI推理以及聚焦於代理式AI工作流的AI智能體技術大規模普及正在持續井噴式推高AI運算層面HBM/高效能DRAM容量需求以及資料中心NAND儲存元件需求。

另一華爾街金融巨頭伯恩斯坦近日發布的研究報告顯示，隨著Astra與AI訓練算子研究自動化(即Astra與RSI)可謂為這一史無前例的儲存晶片狂潮驅動的半導體景氣週期提供了新的半導體需求來源，該機構更是喊出閃迪3000美元目標價。伯恩斯坦維持對於今年以來漲勢如虹的全球儲存晶片領軍者——即三星電子、SK海力士、美光和閃迪的「跑贏大市」評級，目標價分別為44萬韓元、330萬韓元、1300美元和3000美元，體現出華爾街機構們對儲存晶片景氣度的新一輪積極預判。

伯恩斯坦近日發布研報稱，半導體行業如市場所預期的那樣出現季節性回落態勢，但AI算力基礎設施建設相關半導體需求——尤其是與AI基礎建設密切相關聯的新一代HBM儲存系統以及資料中心伺服器級別DRAM/NAND儲存晶片定價與需求仍然無比強勁。伯恩斯坦表示，7月乃傳統半導體銷售淡季但同比仍增長131.4%，7月全球範圍儲存晶片銷售額同比瘋狂增長451.7%，剔除儲存後，全球半導體行業銷售額則同比增長約35%。

OpenAI近期重磅推出的GPT-6 Astra大模型，以及AI領頭羊們聚焦的RSI技術路徑，有望成為驅動AI算力需求指數級擴張的兩大核心驅動力，即性能更強的AI大模型與更廣泛的AI應用工具使用、算力需求更強勁的下一代AI訓練路徑，正在增強AI算力基礎設施需求持續增長的重要依據。

Astra帶來的投資意義，在於提高複雜任務的成功率與經濟可行性，使企業願意部署更多智能體、處理更多專業任務；華爾街金融巨頭摩根士丹利近期所強調的「從需求爭論重新轉向AI主題的物理層面供給約束」，正是最前沿大模型Astra帶來的新一輪AI算力資源需求擴張機制。OpenAI產品負責人關於需求空前以至於該公司可能暫停新增Pro訂閱的表態，可謂是近日AI算力服務容量承壓的重要信號。