柏基投資對SpaceX長期價值判斷

SpaceX上市已經2個月。上市後，全球投資界對於SpaceX 價值的討論出現了兩種極端觀點。一種著眼於火星殖民的浪漫主義想像，另一種則是對其商業變現能力的審慎質疑。兩股力量於資本市場上角逐激烈，也推動了SpaceX的股價大幅波動。

短期內，市場情緒對股價的影響難以控制。但若判斷SpaceX的長期價值，則需把對公司的關注聚焦於少數能產生長期決定性影響的核心因素。

在這方面，長期成長型投資大師柏基投資（Baillie Gifford）擁有高度話語權。自2018年起開始投資SpaceX，迄今已獲得超過10倍的回報。柏基投資的旗艦產品蘇格蘭抵押信託（SMT）更因長期持有SpaceX的價值上漲受益良多。由於持倉金額暴增，SMT 甚至於 2026年4月通過投資政策，允許在30% 非上市資產上限之外另額外投資 2.5 億英鎊（當時SpaceX仍屬非上市企業）。根據最新第二季度數據，SpaceX單一公司已占SMT總持倉超過25%。

柏基投資如何看待SpaceX，正提供了極具啟發性的角度。在近期的深度訪談中，柏基投資為我們揭示了一套與眾不同且極具洞察力的分析框架。柏基不僅揭示了SpaceX的過去與現在，更闡述了其由「科幻概念」蛻變為「核心資產」的內在邏輯，勾勒出一幅以太空基礎設施為核心的宏大商業藍圖。本文將此訪談精要歸納為認知轉變、價值評估、成長路徑、潛在風險及飛輪效應等多個維度，深入剖析柏基投資對SpaceX的投資邏輯及未來願景。

在柏基的投資理念中，對SpaceX的認知提升並非一蹴而就，而是源於堅實的技術驗證和深刻的經濟洞察。分析師Luk Ward憑藉工程背景，在SpaceX尚未成名時即高度關注。真正的認知突破出現在2015年，當Falcon 9火箭首次成功垂直著陸，這一歷史性時刻向市場驗證了部份可重複使用技術的可行性，直接促成了Baillie Gifford的投資決策。

柏基認為，SpaceX絕非傳統航太工業中單純的「成本中心」。其核心投資邏輯在於，SpaceX憑藉顛覆性技術創新，

。這一轉變背後，正是 。身為一家擁有「億萬富翁空白紙本」的企業，SpaceX不受傳統航太繁瑣的政治現實與僵化預算約束，能夠跳脫舊有框架，重新想像整個產業的運作模式。「思維創新」與產品技術突破同等重要。

更精妙的是，

。即使建立火星城市目標似乎遙不可及，但這卻是一個極具戰略價值的組織工具。頂尖工程人才投入SpaceX，往往不僅僅是為了高薪，更有「名垂青史」的終極使命感。值得注意的是，這種終極科幻願景與「更好、更便宜、更快」的商業目標並不衝突。相反，在追求火星殖民等科幻級目標過程中，SpaceX自然而然研發出極具商業吸引力的可重複使用技術，實現理想與現實的自洽閉環。

在評估SpaceX商業價值時，柏基提出一個歷史類比：

。這一類比並非指涉歷史上的政治殖民，而是著重於商業模式的本質。SpaceX有望成為太空領域的「基礎設施壟斷者」。如同東印度公司一樣，其價值在於掌控通往太空的通路及資源取得方式。

為實現此一壟斷地位，SpaceX捨棄傳統航太企業仰賴外包供應鏈的舊路。後者常受制於政治平衡與人情考量。憑藉雄厚資產負債表與「白紙」優勢，SpaceX將價值鏈所有環節全納入自控體系，實現真正的垂直整合與系統性優化。這種模式於經濟學上產生強大正向飛輪效應：

。

這種垂直整合與成本管控的最終體現，在於發射成本的斷崖式下降。自Falcon 9時代約1000美元/公斤成本，到未來Starship有望降至100美元/公斤，甚至10美元/公斤。每降低一個數量級，都象徵著全新商業市場的徹底解鎖。

柏基認為，SpaceX的成長潛力不僅體現在發射次數的提升，更在於不斷壓低成本曲線、解鎖全新市場的能力。Starship的研發絕非「夠用了就停止進步」的心態，而是為開拓太空製造、軌道資料中心、月球採礦及太空實驗室等新領域鋪路。

在現有業務中，Starlink的成長空間仍然很大。隨著衛星數量增加及天線成本下降，Starlink用戶將從偏遠地區普及到都市用戶。更關鍵的是「直接連接手機」（direct-to-cell）技術突破，使任何普通SIM卡設備都可進入全球通信網路，對自駕機器人、農業、礦業及緊急救援場景具有極高商業價值。

此外，柏基投資認為，SpaceX收購xAI（Grok母公司）表面跨界，實則為火箭技術創新的延展。在建構AI資料中心時，主要面臨三大成本要素：晶片、電力與建設費。後兩者在地球上皆已接近S曲線末端，難以大幅擴展。但太空資料中心可完美解決此瓶頸：太空中擁有24小時不間斷太陽能，衛星可工廠化量產，再以持續降低的發射成本透過Starship發射。當下雖然太空AI在經濟性上仍具爭議，但若將地球與太空成本曲線外推，未來軌道資料中心或將較地面更具經濟性，使SpaceX擁有同業難以企及的算力基礎設施。

。SpaceX正是此一模型的典範：以產品創新驅動商業創新，重塑市場，進而將獲利 reinvest 於新產品創新，解鎖金融創新，續行市場重塑。當發射成本降到臨界點，太空製造、軌道資料中心等科幻場景都將變得經濟合理，引爆太空經濟學的範式轉移。

SpaceX的投資經驗甚至啟發柏基對其他領域的佈局。例如，SpaceX於大型發射領域的成就，使中小型發射公司（如Rocket Lab）得以保有市場空間；而Starlink做不到的「主權專屬衛星」需求，則促使柏基對Astranis投資。甚至將這種「飛輪思維」跨界應用於建築科技公司項目。

任何投資，只看機遇不見風險都難獲成功。柏基同樣坦誠面對SpaceX的爭議與風險。首先是時程延誤問題。SpaceX技術路線預期普遍過於樂觀，

，Starship等核心產品的實際投入營運時程遠不如預期。

其次是競爭格局的誤判。在這場訪談中，柏基反思，曾認為SpaceX的規模與回報會吸引更多成熟對手。然而，儘管市面出現了類似背景公司，卻無一能在產品及商業創新層面追上SpaceX腳步，尚未誕生與其對等的競爭者。此外，馬斯克收購Twitter及xAI等預料外發展，也令投資決策更添複雜度。

於工程層面，太空資料中心亦面臨在真空中散熱比地球更難等嚴峻挑戰，這些工程難題仍需深度思考。且即使從現今角度看，

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回顧對SpaceX的投資，是柏基核心投資風格的集中體現。首先，是極致的長期主義。柏基於SpaceX上市前8年果斷入局，選擇透過建立私人關係長期觀察，而非依靠IPO風口期間有限資訊來了解企業。再者，擁有私有公司投資的專業能力，通過觀察企業在好與壞時期的資本配置與應對失敗的方式，對管理層能力建立高度信任。

此外，這筆投資亦反映了柏基強烈的創始人導向，偏愛具備宏大成長野心、願意為「重新定義市場」能力支付溢價的管理團隊。在分析維度上，他們堅持系統級思維，不僅關注產品，更重視企業的垂直整合能力。最後，「飛輪效應」已成為其篩選標的最重要的標準，尋找能自我強化、不斷突破邊界的偉大企業，為我們理解尖端科技企業的長期價值建立了典範。

當然，就我個人而言，本投資邏輯中仍有不甚理解之處。最關鍵的兩點，分別是太空資料中心場景的可實現性，以及xAI納入投資邏輯鏈的合理性。也許，這正是我們常錯失「顛覆世界者」原因之一。

資料來源：Baillie Gifford 深度訪談 “SpaceX: past, present, future”，點擊「查看原文」