華爾街怎麼看美財政部意外出手？變種QT來了，又一次「川普看跌期權」，沃什控通脹麻煩了

美國財政部出人意料地擴大量期國債回購規模，在債市承壓之際釋放出干預信號，引發華爾街廣泛討論——這究竟是技術性流動性管理，還是政府主動壓制長端收益率的開端？

週三，財政部宣布將10至30年期國債流動性回購上限翻倍，單次規模提升至至少40億美元。消息釋出後，10年期國債收益率下跌6個基點，30年期收益率盤中曾降約10個基點——後者此前剛剛觸及19年來最高水平。

多位分析師指出，此次公告的時機選擇本身即傳遞出強烈信號：官員們對當前局面感到不安。

然而，市場對這一操作的實質效果普遍持謹慎態度。多位分析師強調，回購並未改變財政赤字與供給壓力等基本面。同時有觀點指出，此舉可能令聯準會主席沃什將通膨壓回2%目標的任務更加複雜。

為何此次宣布擴大國債回購計畫意義重大？

美國政府購買回購舊的、所謂「非當期（off-the-run）」美國國債已經接近兩年，此前這一做法並未引發太大波瀾。但這一次，情況顯然不同。

從技術層面看，財政部的國債回購旨在提供「流動性支持」——其目的並不是壓低最新基準國債的收益率，而是防止那些交易不夠活躍的舊國債收益率僅僅因流動性較差而上漲過快。

週三財政部宣布將進一步擴大量期國債回購規模時30年期美債收益率剛剛觸及19年來最高水平。

Natixis Corporate & Investment Banking美國利率策略主管John Briggs表示，如果財政部是在例行的季度再融資公告中公布同樣的計畫，市場反應可能不會如此強烈。

但他補充稱，如今這一時點的選擇表明，官員們「並不喜歡當時發生的事情」。

「現在你不得不擔心，在某個時候，財政部是否可能採取進一步措施來遏制收益率上漲。」

若用增發短債置換長債，則類似財政部版「扭轉操作」（QT）

財政部週三並未說明將如何為這些國債回購提供資金。市場參與者預計，美國財政部將透過增發短期債券為回購操作提供資金。如果財政部官員實際上是用增發短期國債置換長期債務，那麼週三公布的最新舉措就相當於財政部版的「扭轉操作」（QT）

ING首席國際經濟學家James Knightley表示，「我們可能會看到更多短期端發行用於流動性目的」。另有分析人士Murray亦指出，「考慮到為赤字融資所需的發行量，這意味著收益率曲線短期端將有更多發行」。

One Point BFG Wealth Partners首席投資官Peter Boockvar亦直言，「這不是債務償還，只是國債到期期限表的重新安排」。

德意志銀行策略師George Saravelos在一份報告中寫道：「QT來了。」他將這一做法描述為一種實際上屬於「溫和形式的金融壓制」。

Evercore經濟學家Krishna Guha和Marco Casiraghi將財政部此次行動形容為「規模非常小的QT」，並警告稱，如果有限的政策火力無法產生持續效果，最終甚至可能適得其反。同時其指出：「這項操作幾乎沒有改變任何基本面。」

又是一次「川普賣權」

CNBC主持人吉姆·克萊默（Jim Cramer）表示，美國財政部擴大國債回購規模，短期內或有助於緩解市場壓力，但這種不同尋常的干預也凸顯出美國政府債券市場正承受的壓力。

克萊默表示：「我認為，人們非常希望這輪（股市）上漲能夠延續下去，有些人可能會說，他們正在用最糟糕的方式來實現這一目標。」

「這就是一個賣權（put），顯而易見就是一個put。」克萊默說。過去，克萊默等人曾將川普政府傾向於出台有利於市場政策的做法稱為「川普賣權」。

克萊默認為，長期美債收益率飆升有多方面原因，包括投資者要求持有長期政府債務獲得更高的風險補償、美國國債投資者結構發生變化，以及AI基礎設施建設帶動企業大規模發債。

克萊默總體仍持謹慎態度。他指出，財政部買入國債雖然能夠緩解收益率上行壓力，但無法消除最初推動收益率上漲的通膨擔憂——尤其是伊朗戰爭導致油價走高所帶來的通膨風險。

此次操作還引發了部分經濟學家對通膨控制的擔憂。

RSM首席經濟學家Joe Brusuelas表示，試圖控制收益率的舉措可能使聯準會將通膨恢復至2%目標的任務更加複雜。他援引聯準會主席沃什的立場稱，後者傾向於由市場決定利率，而財政部的此類舉動可能人為壓低收益率，令通膨控制更加困難。

Brusuelas在報告中寫道，財政部長貝森特「是一名政治人物，其興趣純粹是短期的，圍繞即將到來的選舉，而不是恢復價格穩定」。

多位市場人士對此次回購的實質效果持謹慎態度。

Evercore ISI全球政策與央行策略主管Krishna Guha在客戶報告中表示，升級後的操作「可以幫助吸引被此前收益率上漲吸引的潛在買家，並促使短期空頭回補，同時阻止投資者因擔心再次被突襲而過度做空」。但他補充稱，「操作本身幾乎不會改變基本面，特別是為超大規模AI基礎設施債務融資以及巨額政府赤字的融資需求依然不變」。

Brandywine Global Investment Management投資組合經理Jack McIntyre坦言，全球長端市場情緒「是我很長一段時間以來見過的最悲觀的時候」，並指出「真正能壓低長期利率的是經濟放緩或伊朗衝突得到解決，而我目前還不確定是否已到那個階段」。

隨著回購操作規模不斷擴大，尤其是對長端債券的持續干預，市場已就此是否構成某種形式的「財政版收益率曲線控制（YCC）」展開討論。

經濟學家Mohamed El-Erian在X平台上表示，此次計畫中的購買「無論在絕對值還是相對於淨發行量而言都規模較小」，更多是「更廣泛的'收益率曲線控制'部署」的組成部分。

此次回購釋放出財政部對目前局勢不滿的信號，引發空頭回補。

Natixis Corporate & Investment Banking美國利率策略主管John Briggs指出，若財政部在常規季度再融資公告中發佈相同方案，市場反應可能遠不及此次強烈。他表示，此時機意味官員「不喜歡當前局勢」，並警告稱「現在你必須擔心財政部未來可能採取進一步行動來遏制收益率上升」。

宏觀策略師Cameron Crise則將此次行動定性為「財政部關注市場並對長期端收益率感到擔憂的明確信號」，但同時指出，「這種規模的增量本身無法扭轉長期端拋售的趨勢，但信號可能足以促使進一步的空頭回補」。