舊金山聯儲經濟學家估計中期中性利率為1.5%，暗示美聯儲政策偏寬鬆

智通財經APP獲悉，舊金山聯儲經濟學家瓦斯科·庫爾迪亞的最新研究估計，美國經濟的中期中性利率約為1.5%，但這一估算存在較大的不確定性。這一估計值暗示，聯邦儲備局當前的政策利率可能處於寬鬆狀態。

該指標旨在衡量中期內的自然利率，是評估貨幣政策是緊縮還是寬鬆的重要基準。舊金山聯儲將自然利率定義為經濟以潛在增長速度運行時的實際短期利率。

1.5%的中性利率意味著什麼?

庫爾迪亞的研究採用了一種中期維度的測算方法，旨在平滑短期估算中常見的劇烈波動和統計噪音。這一方法得出的1.5%估算值，明顯高於部分早期模型所隱含的水平。

如果假設潛在通脹率至少為2.5%，那麼1.5%的實際中性利率對應的是約4%的名義中性政策利率。換句話說，當聯邦儲備局的政策利率低於4%時，貨幣政策在理論上仍處於寬鬆；反之，若高於4%，則開始對經濟形成壓抑。

目前，聯邦儲備局的政策利率維持在3.5%至3.75%區間。換言之，當前聯邦儲備局不僅沒有在「踩剎車」，反而仍在「踩油門」。

這一結論與多數聯邦儲備局官員目前認為貨幣政策處於限制性區間、或至多接近中性的判斷存在明顯分歧。

自然利率估算的巨大變遷

庫爾迪亞的研究還顯示，自然利率的估算值隨著時間的推移發生了顯著變化。下圖顯示，1980年代末至1990年代，自然利率估算值處於較高水平；2008年全球金融危機前後，自然利率估算值滑入負值區間，近年來逐步回升。

需要特別指出的是，中性利率並非可直接觀測的經濟變數，而是依託於特定經濟模型估算得出的理論值。模型設定、數據選取、參數假設等方面的差異，均可能導致結果出現顯著偏差。

庫爾迪亞也坦言，1.5%的估算值仍存在較大的不確定性。

市場仍預計聯邦儲備局9月按兵不動

目前市場定價顯示，聯邦儲備局9月維持利率不變的機率約為69%；到12月會議時，投資者僅預計年內還會有一次加息。美國CPI、PPI以及就業數據同時釋放降溫信號，令市場重新評估聯邦儲備局繼續收緊政策的必要性。

高盛認為，在9月議息會議前，聯邦公開市場委員會不會有足夠多委員轉向鷹派立場，不足以觸發加息。除非即將公布的8月經濟數據出現意外的劇烈異動，否則聯邦儲備局將維持利率不變。

值得注意的是，目前美債市場正經歷劇烈動盪，30年期美債收益率一度飆升至5.3%，創下自2007年以來的最高水平，反映出市場對長期通脹、財政赤字及聯邦儲備局政策路徑的深層憂慮。這一現象標誌著美債定價邏輯正在發生深刻重估，聯邦儲備局面臨前所未有的政策兩難。