查諾斯表示Strategy與比特幣之間存在800億美元的價差

知名做空人士詹姆斯·查諾斯表示，Strategy 與其持有的比特幣之間存在約 800 億美元「可操作價差」。此一說法再次將市場焦點拉回 MSTR 與比特幣長期存在的估值分化。

持倉約 84.7 萬枚比特幣

截至 8 月 18 日，Strategy 持有約 847,363 枚比特幣。以比特幣約 64,000 美元計算，這部分資產市值約為 540 億美元。

查諾斯認為，股票市場對 Strategy 的定價，可能與其比特幣持倉市值出現明顯偏離。這種偏離並不意味兩者可以簡單等同，因為買入 MSTR 並不等同於直接持有比特幣。

持有 MSTR 不等於持有 BTC

在他看來，持有 Strategy 股票，除了獲得比特幣敞口外，還同時承擔公司的債務、優先證券、融資成本、軟體業務表現以及管理層決策帶來的影響。

也就是說，MSTR 的價格不僅受比特幣波動影響，還會反映公司資本結構和經營層面的變化，因此與現貨比特幣之間難以完全一致。

查諾斯曾做空 MSTR

查諾斯此前就公開表達過對 Strategy 估值的質疑。他曾認為，MSTR 相對其比特幣持倉一度出現過高溢價，並在 2025 年明確披露過自己的交易思路：賣空 MSTR，同時買入比特幣。

據報導，查諾斯及其 Chanos & Co. 從 2024 年底開始建立這一倉位，初始做空大致出現在 2024 年 10 月至 11 月之間。到當年 11 月，MSTR 相對其比特幣持倉價值的倍數一度升至 3 倍以上。

不過，這筆對沖交易並未長期持有。查諾斯在 2025 年 11 月退出相關倉位，Chanos & Co. 於 11 月 7 日完成 MSTR 與比特幣對沖頭寸的平倉。

過往做空案例

查諾斯在市場上以做空交易聞名，最知名的案例之一是安然。他在 2000 年開始調查這家公司，原因是其財務報表中的部分數據在經濟邏輯上難以成立。

此後，他還曾做空瑞幸咖啡。瑞幸隨後披露，2019 年約 3.1 億美元銷售額存在虛構情況。Wirecard 亦是其代表性案例之一，查諾斯當時認為，這家德國支付公司實際盈利能力遠低於其對外宣稱的水平。

這番最新表態並未給出新的交易安排，但再度反映市場對 Strategy 估值結構的分歧仍在持續。MSTR 與比特幣之間的關係，依然不只是單純的價格映射。