AI牛市進入「兌現時代」！大摩、小摩齊看標普8000點，半導體與韓國股市暴力反攻驗證「盈利主升浪」

智通財經APP獲悉，自8月以來在半導體板塊與廣義上AI算力基礎設施主題主導的科技股大舉反彈背景之下，近期全球股票市場的劇烈波動率正在迅速消退，華爾街兩大金融巨頭——摩根士丹利與摩根大通近日更是默契發佈研報稱，推動標普500繼續上行的第一驅動力正在從估值擴張，切換為盈利上修+AI商業化兌現。摩根大通（即“小摩”）上週將2026年末目標從7800點上調至8000點，並上調今明兩年EPS盈利軌跡。摩根士丹利（即“大摩”）此前同樣將2026年目標提高至8000點、12個月目標提高至8300點，且明確表示上調主要來自盈利而非估值。目前至少有七家華爾街機構預計標普500將在2026年底達到8000點。

隨著盈利預期驅動的標普500指數邁向8000點正在成為新的多頭共識，這與7月AI算力基礎設施主題去槓桿後的價格行為形成強烈共振：費城半導體指數從6月22日高點至7月29日低點一度暴跌近29%，隨後從低點迅速反彈約20%；韓國基準股指KOSPI則在7月30日低點後僅約兩週便反彈近22%，重新進入技術性牛市。

韓國7月暴跌包含極強的槓桿ETF與強制去倉因素，槓桿產品規模曾從約500億美元降至170億美元；而AI Memory（AI驅動的存儲晶片超級牛市）基本面並未同步坍塌，行業仍在討論DRAM/HBM供給緊張及2027年需求缺口。因此這輪AI主導的牛市行情越來越符合“去槓桿——市場倉位重置——重新承擔風險——FOMO情緒愈發升溫”的正回饋，而不像一輪AI盈利週期見頂後的死貓反彈。

另一華爾街金融巨頭Citadel給出的資金流證據則說明，這輪反攻已經從“基本面修復”進一步進入“買盤自我強化”階段。其官方8月報告顯示，標普500二季度EPS增速約33%、盈利上修路徑為至少2000年以來最陡之一；與此同時指數創紀錄高位，但12個月遠期P/E卻從去年10月約23.1倍降至20.1倍，即迄今主要是盈利擴張而不是Multiple Expansion（估值/市盈率倍數擴張）在推高指數。

從“買鏟子”進入“誰用鏟子挖出利潤”：AI投資的終極指標變成ROIC與自由現金流

摩根大通已將其2026年標普500指數目標點位從7800點上調至8000點，理由是第二季度財報季表現異常強勁，而且越來越多證據顯示，規模龐大的人工智能投資正在轉化為更強勁的企業經營表現。該行同時上調了2026年和2027年的盈利預測，不過，居高不下的利率、地緣政治風險以及資本市場龐大的新增供給，仍然限制著其對估值倍數的假設。

隨著87%的標普500指數成分股已經公佈業績，由Dubravko Lakos-Bujas領導的摩根大通策略師團隊表示，盈利圖景“依然強勁，而且這種強勢廣泛分佈於多個行業”。

這種強勁表現促使該行將2026年每股收益（EPS）預測上調至365美元，意味著較上一年增長35%。這一預測也高於當前市場一致預期的358美元。對於2027年，摩根大通則將EPS預測上調至420美元，意味著在此基礎上再增長15%。

異常強勁的盈利增長中，有一部分來自上市公司所持有的私營企業投資價值上升。摩根大通策略師團隊預測，根據2026年上半年記錄的相關估值調整，這些估值變化約為標普500指數EPS貢獻了18美元。

剔除這一影響後，2026年正常化EPS約為347美元。即使按照這一調整後口徑計算，盈利同比增速仍然達到約28%，凸顯出AI驅動的企業盈利能力的底層強勁程度。

本輪財報季最重要的變化之一，是市場圍繞超大規模雲計算企業人工智能投資的討論正在發生轉變。

投資者越來越多地把關注重點從AI資本支出的規模，轉向這些支出能否創造具有吸引力的投入資本回報率（即ROIC）。摩根大通認為，最新業績已經提供了令人鼓舞的證據，表明商業變現正在開始出現。

摩根大通表示，其中最強有力的例子來自谷歌、亞馬遜和微軟，其“更強勁的雲業務增長、訂單積壓擴張以及經營現金流可見性改善，成功跨越了投資者此前設定的高預期門檻”。

摩根大通強調，北美科技巨頭們雲計算業務增速提供了一些最清晰的證據，表明AI投資正在轉化為更強勁的客戶需求。

亞馬遜旗下雲計算業務AWS營收同比增速加快至37%，微軟Azure雲計算業務營收增長43%，谷歌旗下雲計算業務Google Cloud表現最為強勁，營收創紀錄增長82%。

訂單積壓同樣大幅擴張。Google Cloud訂單積壓較上一季度增加520億美元，達到5,140億美元。AWS訂單積壓達到4,960億美元，環比增長36%，並達到一年前水準的近2.5倍。隨著這些超大規模雲計算巨頭們繼續大舉投資新增產能，這些數字為其未來營收與利潤提供了相當可觀的可見性。

這也是為什麼摩根大通能夠在AI CapEx奔向2026年約9,000億美元、2027年超過1.2萬億美元的情況下，仍然提高指數盈利預測；它真正押注的是“AI CapEx ——雲營收——訂單積壓（Backlog）——營業利潤”的商業閉環，而非單純押注GPU出貨量。

摩根士丹利則把這一邏輯再推進一步：下一階段Alpha正在從AI基礎設施供應商向AI採用者（AI Adopters）擴散——真正能夠利用AI提高勞動生產率、壓低成本、擴大利潤率並形成現金流的公司，可能比單純擁有“AI概念”的企業獲得更高估值。由Michael Wilson領導的摩根士丹利策略師團隊認為，投資者也正在變得更加挑剔，越來越願意獎勵那些能夠把盈利增長與強勁自由現金流以及運營效率結合起來的企業。

這也是摩根士丹利為什麼中長期更偏好Hyperscalers（即雲計算超級巨頭們）而非單純AI半導體等算力相關股票標的。晶片股仍然可可能在7月動量清算後重返戰術性上漲軌跡，但雲計算巨頭們同時擁有既有現金牛業務+AI基礎設施+模型/平台+客戶分發渠道+未來AI貨幣化可選性，風險收益比更加完整。摩根士丹利近期仍在強調市場正在由牛市早週期進入中週期，牛市權重領導權從單純高Beta進一步向“盈利質量+現金流”擴散。

牛市沒有離開科技，但正在從“科技獨舞”升級成盈利擴散：“高質量”才是下一階段真正的稀缺資產

摩根大通提供的是當前AI牛市最重要的多頭證據：AWS、Azure、Google Cloud的高AI相關營收增長與數千億美元訂單積壓，開始證明AI資本開支不是純粹的成本黑洞，而是在向可見營收轉化。這也是為什麼該行能夠在AI CapEx奔向2026年約9,000億美元、2027年超過1.2萬億美元的情況下，仍然提高指數盈利預測。

兩家華爾街大行實際上並沒有給出互相矛盾的策略——摩根大通繼續確認AI超級週期是指數盈利發動機，摩根士丹利則告訴投資者牛市下一階段應該如何擴散。

87%的標普500公司盈利超預期、Russell 3000盈利增速中位數升至15%、金融與消費板塊盈利修正改善，意味著市場開始出現從Mega-cap AI（與AI密切相關聯的科技巨頭們）向高質量金融、消費、AI應用層以及更廣泛盈利增長公司擴散的條件。最關鍵的選擇標準不再只是增長，而是“增長能否變成現金”：EPS（每股收益）與FCF（自由現金流）同時上修的公司獲得明顯超額收益，而只有EPS增長、現金流惡化的企業已經開始被市場懲罰。

從數月的投資期限來看，摩根士丹利則認為超大規模雲計算巨頭們相比於AI半導體勢力而言擁有更加具吸引力的風險回報特徵。

該機構策略師們重點強調了這些企業“具有韌性的核心業務、具有吸引力的相對估值，以及市場尚未充分認識到的AI算力基礎設施相關投資回報率與AI採用所帶來的可選性”。這種組合意味著，超大規模雲計算企業不僅能夠繼續受益於雲業務持續增長，還可能受益於其龐大AI投資相關回報率的持續改善。

摩根大通與摩根士丹利在市場領導力/領漲勢力擴散之際都在愈發聚焦“質量”。盈利復甦範圍的擴大，使摩根士丹利策略師們更加確信，市場機會已經不再局限於少數超大市值股票。

隨著87%的標普500指數成分股盈利超過預期、Russell 3000成分股盈利增速中位數達到15%創2021年以來最強增速、各行業盈利預期修正改善，整體基本面環境已經顯著增強。與此同時，摩根士丹利統計數據顯示，標普500指數盈利預期修正廣度已經恢復至23%，而76%的行業組別正在錄得正向盈利修正，這兩個指標都接近各自的週期高位。

不過，投資者對這種增長的具體質量也變得越來越挑剔。因此，摩根士丹利更偏好擁有強勁自由現金流的高質量公司、AI採用者、大型金融股以及非必需消費品公司。在科技板塊內部，從更長期的投資期限來看，超大規模雲計算巨頭們仍然優於半導體股票。

最大的反面風險也非常清晰——長端美債收益率、油價和資本市場融資成本；摩根大通不願把估值倍數提高到20倍以上、摩根士丹利持續警告長期收益率，本質上都說明：這一輪牛市如果繼續衝高，最樂觀情況下將是Earnings Expansion（盈利持續擴張）主導，而不是重新依賴Multiple Expansion（估值倍數擴張）。