科技股為何「越漲越便宜」？靠80%獲利大幅成長支撐估值，若AI預期落空將瞬間變貴

智通財經APP注意到，熊市通常不得不動用鐵鎚將股價打得粉碎，以此讓股票變得更加便宜。然而，科技股卻找到了另一條途徑。

在今年7月的低點時，科技股的遠期市盈率（即投資者為預期收益所支付的價格）較一年前下降了約30%，這種降幅在互聯網泡沫破裂和金融危機期間曾經出現過。

但這一次，標普500指數卻接近歷史高位。這種時機讓情況變得更加詭異。

科技行業精選SPDR基金剛從其3月30日的低點強勁反彈。如果以其45天變化率（即過去45個交易日內價格的漲跌幅度）來衡量，這是自1999年有記錄以來XLK歷史上最強勁的一波飆升。

對於費城半導體指數而言，追溯至1994年的歷史數據中，只有2000年3月的飆升比這次更為強勁。

那麼，股票怎麼做到既一飛沖天，又變得更加便宜的呢？

不妨從一家股價為100美元、預期收益為5美元的股票說起。投資者正為每1美元的預期利潤支付20美元，因此其遠期市盈率為20倍。

如果該股票上漲40%至140美元，聽起來似乎變得更貴了。

但假設其預期收益猛增80%至9美元。此時，投資者為每1美元預期利潤支付的金額僅約16美元。

股價漲了，它卻變得更便宜了。

類似的現象在整個科技板塊上演。在過去一年裡，科技股價格上漲了約40%，而預期收益則猛增了約80%。收益的增長跑贏了股價的上漲。

熊市通常是通過痛苦來實現這一點的。股價暴跌、經濟衰退削減利潤預期，將樂觀情緒從投資者心中打跑。等到煙霧散去時，買家往往能以低得多的價格買到倖存下來的利潤。

這有助於解釋為什麼一些最強勁的反彈往往始於經濟新聞頭條看起來依然十分糟糕的時候。在經濟復甦之前，股市就已經開始展望復甦了。

而這一次，科技股獲得了大部分好處，卻沒有將整個市場拉進廢墟拆除現場。

但有一個顯而易見的方式會讓這種局面分崩離析。

只有當這些預期利潤真正實現時，更低的市盈率才能維持在低位。

大型科技公司正向晶片、數據中心、網絡和電力投入鉅額資金。投資者已經在追問，究竟誰能從這場AI支出熱潮中賺到錢，而誰又將被迫埋單。

如果AI產能建設過剩、客戶放緩支出、晶片定價走軟，或者經濟衝擊了企業的科技預算，分析師們可能就會開始下調這些未來的利潤預期。

到那時，這套把戲就會反向演練。

同樣是那只售價140美元、預期收益為9美元的股票，其市盈率約為16倍。若將預期下調至6美元，在股價未動分毫的情況下，該股票的市盈率會突然飆升至23倍以上。

股票本身什麼也沒發生，它只是突然變得昂貴得多。現在，看漲的邏輯歸結為一件事：利潤必須兌現。