SK海力士Q2利潤暴增六倍仍「未達標」，與10家客戶敲定長協，HBM4下半年將加速放量｜財報見聞

SK海力士第二季度營運利潤創下歷史新高，但仍未達分析師預期，市場對AI晶片需求能否持續支撐高估值的疑慮進一步加深。

7月28日美股盤後，SK海力士公布第二季度財報，營運利潤同比激增557%至60.5萬億韓元，營收增長257%至79.3萬億韓元，兩項指標均創下季度紀錄。

然而，上述數據雙雙低於分析師預期。市場此前預測營運利潤約為64.2萬億韓元，營收約為83.9萬億韓元。

在需求展望上，SK海力士維持樂觀判斷。SK海力士表示，已與約10家客戶敲定長期協議，並繼續與其他主要行業客戶談判，以提升營運效率、增強中長期業務穩定性和可持續成長基礎。

業績公布的時間點極為敏感。自今年6月以來，SK海力士已累計蒸發逾5000億美元市值，單月最大跌幅一度抹去約45%的股票價值。

業績公布後，SK海力士ADR盤后一度跌超5%，韓國本地股於開盤前下跌4.5%。

從絕對數字來看，SK海力士第二季度幾乎是記憶體行業超級周期的集中體現。

第二季度，公司營收79.3187萬億韓元，較去年同期22.232萬億韓元增長約257%，較第一季度52.5763萬億韓元也增長超過50%。營運利潤60.5426萬億韓元，較去年同期9.2129萬億韓元增長557%，較第一季度37.6103萬億韓元增長約61%。

獲利能力更為誇張。第二季度營業利潤率達到76.3%，高於第一季度的71.5%。

數據顯示，公司第二季度毛利率達到83%。這意味著AI伺服器記憶體、HBM、eSSD等高附加價值產品的價格和需求，已將SK海力士推至極高利潤水準。

淨利更是達到93.9226萬億韓元，淨利率118%。但這一數字並不完全來自主營業務，而是受到一次性投資收益顯著拉動。

公司第二季度因部分出售鎧俠Kioxia股權確認非營運收益62.166萬億韓元，稅前利潤達到122.7084萬億韓元。這使得淨利潤同比大幅增長，但其可持續性弱於營運利潤。

SK海力士此次未能達到市場預期，主要源於三項結構性因素。

首先，HBM（高頻寬記憶體）銷售占比偏高，反而限制了盈利增長空間。 目前半導體行業利潤大幅提升的主要驅動力來自傳統通用記憶體價格的飆升，而SK海力士較高的HBM敞口使其從中獲益相對有限。

其次，記憶體價格漲勢在第二季度明顯放緩。據SK海力士披露，第二季度通用DRAM環比價格漲幅約為30%，NAND快閃記憶體約為50%至60%區間中段，均低於第一季度DRAM約60%、NAND約70%的漲幅水準。

其三，與主要客戶簽訂的長期供應協議（LTA）鎖定了銷售價格，削弱了現貨價格上漲帶來的收益彈性。

據報導援引知情人士透露，SK海力士通過長期協議鎖定的銷售額約占總量的50%。該公司表示，目前已與約10家客戶完成長期合同談判，並從多家大型科技公司獲得了額外的供應需求。

Etoro亞太及中東地區首席分析師Josh Gilbert指出：

當你是驅動NVIDIA晶片的高頻寬記憶體的主導供應商，AI熱潮會直接反映在你的損益表上。這意味著市場不太可能只盯著主要數字，更關鍵的問題是，利潤率和業績指引能否支撐其近期的股價表現。

除了HBM外，NAND業務也在復甦周期中受惠。

公司表示，NAND方面正加速向先進製程節點轉換，以強化高容量、高性能產品組合。321層產品已成為總產量中占比最高的產品，公司計畫到年底將其規模擴大至韓國本土產能約50%。

企業級SSD仍是重要增量。AI資料中心不僅需要HBM與伺服器DRAM，也需要大規模、高性能、高可靠性的儲存設備。隨著雲端廠商與大型科技公司擴建AI集群，eSSD需求同步增強，協助SK海力士提升NAND產品組合品質。

這也是本輪記憶體周期與過去不同之處：過去記憶體上行周期常由智慧型手機、PC等消費性電子拉動，而目前AI伺服器需求對DRAM、HBM、eSSD形成同步拉動，使得供需緊張更具結構性。

財務狀況方面，SK海力士第二季度現金流明顯改善。

截至第二季度末，公司現金及現金等價物達到88萬億韓元，較上一季度增加33.6萬億韓元；總負債減少0.7萬億韓元至18.6萬億韓元，淨現金頭寸擴大至69.4萬億韓元。公司表示，得益於創紀錄利潤與現金創造能力，財務彈性顯著增強。

但強勁需求也意味著更大資本支出壓力。資料顯示，SK海力士預計2026年資本支出將達到40萬億至50萬億韓元區間的高端。公司正加快M15X量產進度，並準備在2027年初龍仁一期潔淨室啟用後迅速擴充產能。

此外，公司還提到P&T7先進封裝設施、M17 NAND生產基地以及新半導體集群等中長期投資計畫。這些項目將根據客戶需求和投資效率分階段推進。對投資人而言，關鍵問題將是：在AI需求保持高景氣的同時，SK海力士能否維持資本支出紀律，並避免供給擴張過快侵蝕下一階段利潤率。