五次補倉，賬戶仍腰斬……槓桿ETF成韓國散戶「絞肉機」，有人喊話「國家賠償」

南韓單一股票槓桿ETF市場正經歷一場散戶危機。隨著股市劇烈波動，大批個人投資者在試圖攤薄成本的反覆加碼中越陷越深，帳戶浮虧普遍超過五成。這場危機的根源，正是兩個月前金融當局為遏制資本外流而倉促推出的政策產品。

7月28日，南韓兩大股市同日觸發熔斷機制，市場情緒急劇惡化。南韓綜合股價指數（KOSPI）當天跌破6000點，為逾三個月來首次。在此背景下，"KODEX SK海力士單一股票槓桿"及"SOL SK海力士期貨單一股票反向2X"兩款產品本月累計成交額已突破139兆韓元，超越同期南韓創業板（KOSDAQ）全市場成交額（113兆韓元）逾26兆韓元。南韓金融委員會當天宣佈，若市場需求持續未降溫，將研議進一步提高投資門檻或設立個人投資上限。

此次動盪的直接受害者是數以萬計的普通散戶。南韓金融委員會已於7月16日將相關產品的基本保證金要求由1000萬韓元調升至3000萬韓元，然而交易熱度依舊——公告當天，單一股票槓桿產品在所有ETF成交額中占比高達36.6%，此後持續維持在37%至43%的區間。批評聲浪亦隨之高漲，部分觀點認為當局在產品審批環節有嚴重失職，並有聲音呼籲啟動國家賠償程序。

個人投資者的慘痛虧損案例在網路上密集出現。

45歲上班族Kim某以700萬韓元起步，投資SK海力士及三星電子單一股票槓桿ETF。每逢股價下跌，他便以"拉低均價有助於反彈回本"為由追加買入，前後共加碼五次，總投入膨脹至3400萬韓元，但目前浮虧比例已超過50%。他說："為了回本一再追買，反而越陷越深，現在既賣不了，也買不了。"

25歲大學生Choi某的經歷同樣典型。他用打工積蓄的800萬韓元入市，在半導體類股下跌後，又借生活費貸款追加買入單一股票槓桿ETF，最終帳戶僅剩本金的一半左右。"虧損擴大的速度比賺錢時快得多，也殘酷得多。"他說。

在職場匿名社區"Blind"上，一位銀行從業人員發文表示，其200億韓元起步的投資組合曾一度增值至70億韓元，集中持有三星電子、SK海力士正股及單一股票槓桿ETF後，一個月內縮水至約22億韓元；曾於實盤投資大賽以750%收益率奪冠的中餐廚師Yeo Kyung-ok也公開了其SK海力士槓桿ETF帳戶——約1.2億韓元本金目前估值僅剩4600萬韓元，浮虧約7400萬韓元，虧損幅度達61.38%。

槓桿ETF的產品機制是損失持續擴大的核心原因。

此類產品追蹤標的資產日收益率的兩倍。若標的資產單邊上漲，收益可獲放大；但在漲跌交替的震盪行情下，"負複利"效應將導致虧損持續累積——即使基礎資產最終回到原點，槓桿ETF也往往無法收復失地。

韓國投資信託運用（Korea Investment Management）社長Bae Jae-kyu近日公開警告指出："如果正股像現在這樣波動劇烈，槓桿ETF將每天持續累積虧損。即便正股日後回到原位，ETF價格大概率也回不去。"他直言建議投資人"即使是現在，也不要投資個股槓桿ETF"。

從產業角度觀察，散戶集中追逐單一主題的投資模式同樣是放大損失的結構性弱點。追蹤國內散戶買入動向的"RISE 東學螞蟻"ETF今年僅上漲約13%，同期RISE KOSPI ETF漲幅約為58%；追蹤海外散戶持倉的"KODEX 美國西學螞蟻"ETF今年下跌2.7%，同期KODEX 美國S&P500 ETF則上漲11.2%。Hana Securities ETF研究員Park Seung-jin指出，個人投資人風險偏好較強，傾向以動能和趨勢為選股依據，這在行情反轉時將帶來較大回撤。

這場危機的政策背景同樣備受爭議。

上述單一股票槓桿ETF於5月27日推出，官方目標是緩解高匯率壓力、遏止資本外流、活絡國內股市。然而產品上市後，巨量資金迅速流向特定股票槓桿產品，每日收盤前的機械再平衡操作放大了正股價格波動，引發市場擔憂的"短Gamma (Short Gamma)"效應。據報導，相關產品至6月底淨資產已達16兆韓元，單日成交額一度達14兆韓元。

針對出現的亂象，南韓金融監督院院長Lee Chan-jin此前表示，"現在後悔，當時應該拼了命也要擋住（證券申報書的核准）。"此番表態被外界解讀為監管層對審批失誤的變相承認。

批評聲音認為，當局在未充分評估市場衝擊及風控機制的情況下倉促推進，導致眾多散戶遭受嚴重財產損失；部分觀點已明確提出，應就監管失職啟動國家賠償追責機制，並呼籲國會政務委員會透過質詢與調查追究產品審批過程中的責任。國民力量黨議員Kim Eun-hye表示，現正廣泛收集受害投資人意見，希望局勢儘快改善。

金融當局已明確表示將進一步收緊控管，但具體力道仍在觀望中。

執政黨共同民主黨K-資本市場特別委員會7月27日與證券公司及資產管理公司舉行閉門會議，決定優先觀察基本保證金上調至3000萬韓元等現行措施的實際效果，再決定是否推進追加調控。委員會表示，暫不考慮強制退市或下修槓桿倍數，但保留依市場情況進一步行動的選項。

金融委員會委員長Lee Eok-won於7月28日會見證券公司及運用公司代表時明確表示，"若市場需求未能充分降溫，將考慮進一步提高投資條件或設定個人投資限額等追加措施"，並承諾持續制定有助於降低市場波動性、強化投資人保護的方案。