突破4000美元「拉鋸區」 金價築底信號顯現

　　突破4000美元「拉鋸區」

　　金價築底信號顯現

　　◎記者 張驕

　　美國暫停對伊朗軍事打擊的消息，迅速在全球市場引發連鎖反應。7月27日，倫敦現貨黃金高開高走，截至上海證券報記者發稿時，升破4100美元/盎司（UTC+8），日內漲逾1%。同日，WTI原油期貨、布倫特原油期貨日內跌幅一度擴大至8%。

　　自6月以來，黃金持續磨底，近期在4000美元/盎司附近拉鋸後迎來突破。受訪專家認為，短期內美伊局勢仍是金價的核心主線，目前正處於黃金築底階段，市場對利多信號變得敏感。同時，「加息交易」動能趨於極限，油價已從壓制性變量變為多重變量之一。

　　金價磨底 靜待聯準會信號

　　「7月27日金價回升為地緣風險緩和帶來的反彈。」興業證券首席經濟學家劉郁對記者表示，短期內美伊局勢仍是黃金市場最大的不可預測性。目前為黃金築底階段，也是市場對利多開始敏感的時候。

　　高盛對沖基金業務主管Tony Pasquariello認為，黃金投機性多頭已有所清洗，疊加央行購金重啟、金價多次在4000美元/盎司附近獲得支撐，目前是建立黃金結構性多頭部位的合適時機。

　　資金面出現的積極信號可印證買盤增加。截至7月24日（上週五），全球最大黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黃金持倉量為1009.29噸，當週累計增加10.28噸。

　　不過，興業研究首席商品研究員付曉芸認為，央行等長線配置需求支撐短期金價於4000美元/盎司一線震盪，但聯準會仍存緊縮風險，使金價開啟顯著反彈的機率仍低，整體上仍須對金價尋底過程保持足夠耐心。

　　事實上，近期市場的主線邏輯仍來自地緣風險和宏觀政策預期之間的角力。金價的短暫反彈能否持續，還取決於聯準會政策路徑的清晰度。

　　市場聚焦聯準會於東八區7月30日凌晨公布的議息決議，但已普遍預期聯邦基金利率維持不變。投資者密切關注，聯準會政策聲明中是否會釋放9月加息25個基點的線索。

　　荷蘭國際集團（ING）分析師James Knightley在報告中寫道，聯準會主席沃什一貫迴避前瞻指引，偏好簡短政策聲明，投資者或難以獲得明确信號。加上此前美國CPI、PPI、就業數據均不及預期，這次會議釋放強硬信號的動力有限。

　　劉郁表示：若會後聲明與沃什表態的鷹派程度不超預期，或推動黃金震盪中樞上移；若超預期轉鷹，則面臨短線回吐風險。

　　短期「加息交易」趨於極限

　　金價是否真的迎來拐點，還要關注其定價主線的演變。2025年下半年至2026年初，「去美元化」預期、央行購金與避險情緒共振，推動金價加速衝頂。

　　劉郁在其研報中表示，今年2月末至6月，美伊衝突推升油價，疊加美國經濟數據展現韌性，市場主線進入「加息交易」邏輯，實際利率持續攀升，金價回調。同時，交易型資金的大舉撤離放大了短期波動。

　　「目前，短期『加息交易』趨於極限，金價初具反彈基礎。」劉郁認為，隨著地緣博弈轉入震盪期，油價失去單邊上漲動力，明顯緩解了「二次通脹」壓力，黃金單邊下跌的風險隨之降低。

　　聯準會緊縮定價同樣面臨「天花板」，「加息交易」剩餘空間有限。劉郁表示，市場已計入約30個基點的加息預期，剩餘博弈空間僅約20個基點。而且經濟K型分化加劇，下半年降息博弈的窗口有望重新打開。

　　國金證券首席經濟學家宋雪濤也認為，近期油價上漲對加息預期的影響似乎減弱了。6月30日至7月23日，布油價格從低位反彈了32%，僅帶動加息次數預期從1.1次微調至1.3次。加息預期更側重於反映中長期通脹預期，「最『鷹』的階段可能已過去，一定程度上催化了金銀有色的反彈」，宋雪濤說。

　　反映在黃金交易上，則是金、油「翹翹板」暫時失效。劉郁表示，在上週的兩個交易日，「金、油同漲」局面反映出定價邏輯正在邊際變化，黃金對利空信號明顯鈍化，對實際利率有所脫敏。

　　不過，27日行情回歸「油價跌，金價漲」模式。對此，劉郁認為，目前無需過度糾結油價，因為市場定價的重要變化在於，油價已從壓制性變量變為多重變量之一。

　　震盪修復或將演繹

　　下一階段黃金的定價錨是什麼？劉郁認為，打破目前僵局的核心在於，後續沃什能否釋放明確的鴿派信號，從而引導市場重新對降息預期定價。

　　興業證券研究顯示，回顧黃金歷史上逾20%的深度回撤，均高度依賴一個核心驅動：貨幣寬鬆重啟與實際利率轉負，輔以央行購金等因子加速。

　　申萬宏源證券首席經濟學家趙偉及其團隊在研報中表示：若全球資金持續向美元資產集聚，黃金在流動性驅動的市場環境中缺乏邊際配置優勢；央行購金是「慢變量」，無需聚焦於個別經濟體的短期行為；從總量層面看，央行購金仍在繼續，未來對黃金的中樞抬升或仍有驅動。

　　目前黃金市場真正所需的「快變量」是更強的投資需求。瑞銀預計，每季度約500噸的投資需求，才足以推動金價上行。要使投資需求加速，美國成長敘事需要為更寬鬆的貨幣政策背景提供支撐，或轉向具有挑戰性的成長與通脹組合，例如滯脹。

　　宋雪濤表示，下半年黃金下有配置價值，上需事件催化，年底目標在4300美元至4500美元（UTC+8）。更可能的演繹場景是震盪修復，新一輪單邊上漲仍需催化劑。「宏觀交易主線仍將圍繞聯準會政策。四季度或成金價重拾漲勢的博弈窗口。」劉郁說。

責任編輯：朱赫楠