工資放緩只是統計幻覺？NAIRU緊箍咒未解，聯準會高利率遠未到終點

美國勞動力市場究竟有多緊張？這一判斷直接左右著聯準會的利率路徑，而當前數據卻給出了相互矛盾的信號。

失業率低檔運行、新增申請失業救濟人數徘徊歷史低點，這些「硬數據」顯示就業市場依然偏緊；但與此同時，薪資增速已持續放緩至接近疫情前水平，令上述判斷蒙上疑雲。

部分分析人士認為，薪資降溫可能源於統計口徑的結構性扭曲，剔除特定行業後，工資增速實則持穩乃至小幅回升。這意味著勞動力市場對通膨的上行壓力或許並未消散，聯準會「higher for longer」的利率立場也因此具有更堅實的基本面支撐。

本週，聯準會、英格蘭銀行及日本央行相繼召開決策會議。已有投資者將7月聯準會升息的概率評估為「接近五五開」，債券市場對此亦顯示出明顯定價。在高油價壓力持續且通膨仍頑強高於聯準會2%目標逾一個百分點的背景下，勞動力市場走向成為左右政策預期的關鍵變數。

支持勞動力市場偏緊的核心論據，首先來自失業率走勢。美國失業率目前仍處低檔，且自去年12月起持續下行，距離聯準會設定的「非加速通貨膨脹失業率」（NAIRU）約4.5%的估計值尚有明顯距離。

Apollo Global Management首席經濟學家Torsten Sløk指出，美國失業率已連續近五年低於聯準會NAIRU估算值。他寫道：「勞動力市場在超額需求區間運行的時間異常之長。這種持續偏緊的狀態，是通膨維持高檔的重要原因——當失業率低於NAIRU時，薪資和價格將面臨持續的上行壓力。」Sløk因此得出結論：強勁的經濟正是通膨居高不下的根源，聯準會唯有堅持「更長時間維持高利率」，方能將通膨壓回2%的目標區間。

新增申請失業救濟人數這一被視為最具可靠性的就業「硬數據」，同樣印證上述判斷。當前申請人數仍接近每週20萬人，處於歷史低檔區間。這與非農就業調查數據相互呼應——2026年至今，美國月均新增就業崗位約9萬個，黃金年齡段（prime-age）勞動參與率亦維持歷史高位。

零售銷售數據同樣不容忽視：過去五個月中，零售銷售有四個月實現按月加速，消費韌性進一步佐證經濟需求的旺盛程度。

然而，有一項數據與上述「偏緊」敘事明顯矛盾——薪資增速的持續下行。當前工資增速已回落至接近疫情前的水平，與「就業市場緊繃到足以推升通膨」的判斷形成內在矛盾。

與此同時，多項調查類數據也描繪出偏弱的就業圖景，涵蓋世界大型企業研究會（Conference Board）、供應管理協會（ISM）以及美國全國獨立企業聯盟（NFIB）的調查結果。

不過，Charles Schwab策略師Kevin Gordon對調查數據的可信度提出質疑。他認為，自疫情以來，企業與家庭調查所反映的「情緒感知」波動極大，與官方硬數據之間的歷史聯繫已明顯失效，在兩者出現背離時，應優先相信硬數據。

即便擱置調查數據的爭議，薪資持續降溫與就業偏緊之間的結構性矛盾，仍令市場分析人士與聯準會官員感到困惑。

針對上述矛盾，經濟分析刊物The Overshoot的Matt Klein提出了一個值得關注的解釋：在官方數據中，私人教育及醫療保健行業從業者的薪資出現了明顯且難以解釋的大幅下滑，而這一類別在整體就業中占據相當比重。

若將上述行業的從業者剔除在外，整體薪資走勢呈現出截然不同的面貌——增速要麼保持平穩，要麼甚至出現小幅回升。這一分析提示，「薪資普遍放緩」的表觀結論，可能在相當程度上是特定行業的結構性拖累所造成的統計幻覺，未必能夠準確反映整體勞動力市場的實際溫度。

若Klein的分析成立，則意味著勞動力市場對通膨的推升壓力並未如薪資總體數據所顯示的那般消退，這將進一步支持聯準會維持緊縮立場的必要性。目前來看，綜合失業率、申請數據等硬指標，勞動力市場偏緊的判斷仍略占上風——但考慮到數據層面的內在矛盾，聯準會政策路徑的不確定性依然顯著。