英特爾(INTC.US)亮眼財報賺足「預期差」，但華爾街仍擔憂代工虧損與「AI估值殺」

智通財經APP獲悉，隨著全球半導體與算力需求的持續演進，晶片巨頭英特爾(INTC.US)交出了一份遠超市場低位預期的第二季度財報。受益於數據中心和人工智能業務(DCAI)近15年來最強勁的同比增速以及超預期的第三季度指引，英特爾週五盤前股價一度上漲約 3%。然而，在這份看似「大獲成功」的業績答卷背後，Seeking Alpha及華爾街多家投行的分析師指出，市場預期的調降是引發股價正向反應的主要原因。英特爾的核心代工業務(IFS)依然面臨巨額虧損，加上圍繞晶片法案(CHIPS Act)衍生的上百億美元按市值計價(MTM)會計處理調整，英特爾的轉型之路依然交織著估值爭議與結構性陣痛。

核心數據：十五年最強增速，連續八次超預期

這是英特爾自2024年三季度以來連續第八次交出超預期季報。Non-GAAP口徑下，毛利率41.8%，較去年同期的29.7%大幅提升12.1個百分點。Q3指引同樣強勁：預計營收158億至168億美元，中值163億美元遠超分析師預期的151億美元；Non-GAAP EPS指引0.38美元，高於預期的0.27美元。

不過，GAAP口徑下英特爾錄得110億美元淨虧損，每股虧損2.16美元。這筆巨額虧損源於與美國《CHIPS法案》Secure Enclave安排相關的託管股份按市值計價產生的125億美元非現金費用。英特爾股價越高，政府持有的託管股份價值越大，GAAP虧損數字就越難看——但這筆費用不影響公司實際現金流和主營業務表現。

數據中心與AI：CPU的「王者歸來」

英特爾Q2財報中最耀眼的明星是數據中心與AI事業部(DCAI)：營收63億美元，同比猛增59%，遠超分析師預期的56億美元。CEO陳立武在業績電話會上直言：「在數據中心領域，CPU需求正在起飛，需求正超過我們日益增長的供應能力。」

這一輪CPU需求的爆發，根源在於AI產業正從「訓練」走向「推理」，從「集中式」走向「分布式」。經過數年GPU主導AI運算的時代，CPU在AI代理(Agentic AI)執行任務中的價值被重新發現。自主AI代理需要大量通用運算能力來完成推理、調度和協調任務，而這正是x86 CPU的強項。

代工業務：虧損收窄，首個外部客戶浮出水面

被視為英特爾轉型關鍵陣地的代工業務(Intel Foundry)Q2營收58億美元，同比增長31%。營運虧損21億美元，但得益於Intel 18A先進製程良率超預期提升和產能擴大，虧損額已環比收窄。

技術進展方面，陳立武透露18A製程目前產量超出預期25%，環比增長超50%，良率改善趨勢良好。更先進的14A製程關鍵指標優於內部目標，按計劃將於2027年下半年啟動風險量產。更重要的是，英特爾披露了首個公開命名的外部晶圓代工客戶——網絡安全廠商Fortinet。

客戶端業務：AI PC佔比已達三分之二

客戶端運算與物理AI事業部(CCPG)Q2營收89億美元，同比增長13%。其中，AI PC營收環比增長26%，已佔客戶端收入的三分之二。PC業務正從「存量市場」變為「AI升級市場」，英特爾在這一領域的先發優勢正在轉化為實實在在的收入增長。

資本支出：200億美元只是開始

面對洶湧的AI算力需求，英特爾正以前所未有的力度擴充產能。公司宣布將2026年全年資本支出預期上調至超過200億美元，並預告2027年資本支出將顯著高於2026年水準，絕大部分投向美國本土製造網絡。

CFO津斯納透露，自2021年至2026年，英特爾在美國工具和工廠空間上的總資本支出將接近1000億美元。這筆投資將用於採購設備、加速潔淨車間建設以及鎖定基板和記憶體供應，以支撐代工和自有產品的雙重增長需求。

華爾街觀點：多空分歧中的「估值焦慮」

Seeking Alpha分析師The Techie表示：「早在6月初，我就將英特爾的評級下調至『賣出』，此前英偉達(NVDA.US)憑藉RTX Spark超級晶片成功打入消費級PC處理器市場。當時我賣出的部分原因是該股估值過高。而自那以後，我看到該股股價進行了回調，僅過去一個月就下跌了約26%。我認為這導致了市場預期普遍降低，使得這份財報看起來非常出色。業績固然不錯，但我見過一些業績更好的公司在本季度卻遭遇了股價下跌。我認為市場一直在尋找利好消息來消化這份財報，因為儘管公司業績環比下滑且利潤率增長乏力，但其業績指引仍然好於預期。」

Seeking Alpha 分析師 Louis Gerard 表示：「英特爾剛剛公佈了一個相對強勁的季度，營收達到 161 億美元，同比增長 25%，比預期高出約 12%。非 GAAP 每股收益為 42 美分，幾乎是預期的兩倍，這主要得益於數據中心和人工智能集團 (DCAI) 59% 的強勁增長。 」

然而，分析師指出，「晶圓代工業務仍然營運不佳，雖然其營收達到57.7億美元，同比增長31%，但仍錄得20.9億美元的營業虧損，加上部門間抵銷，虧損額高達54.8億美元，因此外部晶圓代工收入僅為3億美元。公平地說，英特爾的整個看漲邏輯都建立在18A外部融資的推動上，而這並未反映在盈利中。」

Gerard 補充說，110 億美元的 GAAP 損失並非減值，而是一項託管股票衍生品作為過渡性措施，是對根據 CHIPS Secure Enclave 安排為商務部託管的股票進行的 125 億美元的按市值計價費用。

「雖然這不會影響整體運營，但值得注意的是，英特爾的交易量越高，政府的索賠金額就越大，因為隨著股票價值的增加，政府的索賠金額也會增加，」Gerard 指出。

美國銀行重申對英特爾股票的「買入」評級和160美元的目標價

「英特爾第二季度業績超出預期/上調盈利預期，再次印證了我們買入評級的兩大支柱：1)股權外部代工客戶洽談已進入更實質性階段，推動資本支出增長(對半導體行業有利)；2)英特爾核心伺服器CPU業務正強勁參與當前的代理週期，數據中心銷售額同比增長59%，創下英特爾近15年來最佳增速。我們重申買入評級，並繼續認為英特爾在美國的領先產能和白宮的大力支持是其長期競爭優勢，」以Vivek Arya為首的分析師團隊表示。

分析師指出，從風險角度來看，我們必須密切關注資本市場的任何行動，以籌集資本支出資金，不過他們也指出，英特爾還有其他手段，例如處置非核心資產，以及可能的預付款等替代方案。

Arya 和他的團隊補充說，外部代工廠客戶將於今年開始合作，並將持續到 2027 年，收入將在 2028-30 年大幅增長，這將導致幾年高資本支出和低自由現金流 (FCF)。

Needham維持對英特爾股票的「持有」評級，未設定目標價

「英特爾公佈的業績超出預期，所有業務部門均超出預期，其中數據中心人工智能部門表現突出，儘管供應緊張，」N. Quinn Bolton 領導的分析師團隊表示。

然而，分析師指出，「儘管英特爾正在扭轉頹勢，但我們仍維持『持有』評級，因為我們認為英特爾在數據中心 CPU 領域的市場份額正在下降，該公司在人工智能加速器領域缺乏競爭力，而且估值過高。」

Wedbush維持其「中性」評級，但將目標價從60美元上調至98美元

「英特爾輕鬆超越了此前的預期。儘管該公司新的業績預測也高於此前的普遍預期，但鑑於強勁的基本面(尤其是更高的CPU產能利用率)，這一預測看起來極有可能被超越。總而言之，我們預計這家全球最大的運算設備生產商的基本面將繼續保持積極。與此同時，我們仍然難以證明英特爾目前的估值合理(尤其是相對於其同行而言)，因此我們暫不買入該股，」分析師Matt Bryson表示。

對AMD(AMD.US)而言，英特爾的業績表現是利好消息。Bryson表示，他們預計AMD能夠更好地利用平均售價(ASP)的上漲以及向高利潤伺服器產品轉型帶來的機遇。分析師的交流表明，在第二季度，AMD在增量產品供應方面的表現優於英特爾。

對於記憶體製造商而言，結果同樣是積極的。分析師指出，伺服器CPU數量的增加需要更多的寄存式雙列直插式記憶體模組(RDIMM)以及其他儲存設備。

此外，半導體設備製造商也迎來利好消息。Bryson表示，英特爾、台積電(TSM.US)和美光科技(MU.US)目前都增加了支出計劃。

高盛謹慎看漲

高盛維持「中性」評級，目標價150美元。報告指出，雖然營收達161億美元、毛利率41.8%顯著高於其預測的39.3%，但製造轉型仍需時日。

英特爾這份財報的意義，遠超「超預期」三個字。它標誌著AI算力需求正從GPU的「獨角戲」走向CPU+GPU+ASIC的「協奏曲」。CEO陳立武的總結最為精闢：「英特爾憑藉三項具有戰略意義的核心資產——x86 CPU產品線、先進封裝技術以及廣泛的晶圓代工網絡——處於從這一強勁持續需求中獲益的有利位置。」

當然，挑戰依然存在。代工業務仍在虧損、外部客戶拓展任重道遠、巨額資本開支對自由現金流的壓力不容忽視。但當一家曾被市場判了「死刑」的公司，交出自2011年以來最強的季度增長時，市場至少應該承認一個事實——英特爾的「翻身仗」，正在從「可能性」變成「現實」。