美債迎20年來最佳入場窗口？貝萊德逆勢唱多：無畏加息，高收益率構築「抗跌緩衝」

智通財經APP獲悉，全球最大資產管理公司貝萊德週四發佈第三季度固定收益展望報告，明確指出在美債收益率持續高企的背景下，美國國債正為投資者提供近年來最強的「抗跌保護」。報告認為，隨著通脹和經濟增長從上半年高點逐步放緩，疊加AI驅動的經濟結構性變革，固定收益市場正迎來「更豐富的投資機會」。

這一判斷恰逢美債市場經歷劇烈拋售——10年期收益率逼近4.66%的兩個月高位，30年期連續多日運行於5%上方——貝萊德的逆向佈局信號值得市場關注。

收益率「安全墊」：10年期再漲70個基點才會虧損

貝萊德資深投資組合經理、共同管理180億美元貝萊德總回報基金的Chi Chen在報告中寫道，當前收益率水準為利率市場進一步拋售提供了「實質性緩衝」。10年期以內美國國債收益率遠高於4%，更長期限國債收益率則高於5%，意味著投資者持有債券所獲得的補償已顯著提高，市場估值「愈發具有吸引力」。

貝萊德估算，10年期美國國債收益率需要在當前水準基礎上再上升約70個基點，才會使一年期總回報轉為負值。這一「安全墊」厚度在近20年固收市場中極為罕見。貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder在接受採訪時表示：「我們正處在一個實際利率遠高於過去二十年的環境中。享受更高實際利率和更高收益帶來的回報，同時我認為利率波動性將保持在較低水準。」

通脹下行與增長分化：貝萊德的核心宏觀判斷

貝萊德對宏觀經濟的判斷構成了其固收樂觀立場的基礎。報告預計，美國通脹和經濟增長將從今年上半年開始放緩。這一判斷與最新數據吻合——美國6月整體CPI環比下降0.4%，創2020年4月以來最大單月跌幅，同比漲幅回落至3.5%，較5月的4.2%顯著回落。

然而，Rieder同時指出，美國經濟增長的驅動力正在變得「更加集中」。AI投資是經濟韌性的主要引擎——超大規模雲服務商的資本支出同比飆升近80%，幫助抵消了住房等利率敏感行業的疲軟。但他也警告，AI帶來的就業增長並不均衡：中等AI敞口行業三個月年化就業增長為1.63%，低敞口行業為1.55%，而高敞口行業(如保險業)已轉為負增長(-0.29%)。

這一「增長集中化」的宏觀圖景，意味著未來的固收回報將更少依賴廣泛的市場敞口，更多依賴主動的行業配置、嚴謹的證券選擇和多元化的收入來源。

加息預期分歧：貝萊德與市場的「鷹派定價」之爭

當前市場與貝萊德之間最顯著的分歧在於對美聯儲政策的預期。報告直言：「市場對美聯儲政策路徑的定價比我們的預期更為鷹派。」

互換合約顯示，交易員已完全定價10月加息，預計到年底貨幣政策將收緊約43個基點。CME美聯儲觀察工具顯示，截至7月23日，美聯儲9月加息25個基點的機率為54.6%。受美伊局勢再趨緊張推動，美債收益率已連續三日走高，美聯儲7月加息25個基點的機率升至37.9%。

Rieder的基本預期則是：美聯儲至少在7月和9月按兵不動，今年不加息，並可能在2027年轉向寬鬆。他認為，新任主席沃什領導下的美聯儲將減少對前瞻指引的依賴，更多運用資產負債表、流動性條件和貨幣供應動態等更廣泛的政策工具。

這一分歧的直接體現是貝萊德為彭博美國國債指數列出的四種潛在回報情景：

即使在最不利的加息100個基點情景下，國債回報仍為正——這正是貝萊德「抗跌保護」邏輯的量化印證。

沃什時代的政策新範式：更短聲明、更少指引、更多工具

貝萊德將沃什執掌美聯儲視為一個「真正的新時代」的開端。報告指出，沃什已將FOMC聲明從平均200多詞壓縮至不足100詞，並明確表示更短格式「只給你事實」。這一做法被沃什本人描述為刻意遠離前瞻指引——他認為這種工具「不適合當前的政策危機形勢」。

在通脹問題上，沃什重申了美聯儲對2%目標的承諾，儘管通脹已高於該水準超過五年。貝萊德通過網頁抓取定價和零售汽油成本等替代數據源追蹤的價格壓力顯示，通脹可能已從近期高點開始緩解。

貝萊德基金經理表示：「這些表態最終需要行動來支撐，或者需要平緩通脹來印證。」這意味著沃什時代的政策可信度，最終將由實際通脹數據而非言辭來定義。

投資策略：收益優先、票息為王、精耕細作

基於上述判斷，貝萊德的固收投資策略可概括為四個核心原則：

第一，收益優先，而非方向性久期押注。 報告傾向於「先採取收益優先策略，而不是在數據更明確地驗證市場轉向之前就建立較大的方向性久期頭寸」。Rieder將其概括為「動態耐心」——確保正在獲取票息，找到最佳機會。

第二，信貸市場以票息收入為核心。 報告認為信貸「仍然對套利交易構成支撐」，而相對較低的風險意味著「未來的收益可能較少取決於利差收窄，而更多地取決於隨著時間的推移，盈利和複利收入的增長」。

第三，證券化資產優於公司信用。 Rieder明確表示：「證券化市場相對於投資級信貸市場仍然提供價值。美國投資級信貸市場有大量來自數據中心和超大規模雲服務商的供應。我認為美國投資級信貸根本不具吸引力。」他當前看好的具體領域包括非機構抵押貸款、商業抵押貸款支持證券以及機構抵押貸款支持證券——後者比投資級公司債券具有更低的利率波動性。

第四，全球分散與戰術性配置。 Rieder正在分散投資於歐洲信貸市場——歐洲數據中心供應較少，且市場已計入歐洲央行三次加息預期。他同時在墨西哥等新興市場進行戰術性配置，但對美元波動保持謹慎。他還通過期權策略出售利率波動率來增厚收益。

美國債市20年一遇的「收入窗口」?

貝萊德15.3萬億美元的管理規模，使其每一份季度展望都堪稱全球資本市場的「風向標」。在當前美債市場經歷劇烈波動的背景下，貝萊德的核心信息清晰而堅定：5%的長期收益率提供了足夠厚的「安全墊」，使得即使面對加息衝擊，債券持有人仍能獲得正回報。

這一判斷建立在三個支柱之上：通脹從高位逐步回落、經濟增長驅動力趨於集中但未失速、以及沃什時代美聯儲政策框架的重構可能降低利率波動性。對於投資者而言，貝萊德建議的路徑同樣明確：停止試圖預測每一次利率變動的時間，專注於獲取票息收入，在證券化資產和全球信貸市場中精耕細作。

Rieder稱：「在固定收益領域，我稱之為動態耐心——意味著確保你在獲取票息，找到最佳機會。」在經歷了數十年來最劇烈的利率週期後，債券市場終於重新成為一個「靠票息賺錢」的地方——而對貝萊德來說，這或許正是20年來最好的入場窗口。