34.4%的套保率，為什麼匯兌損失還在擴大？

Morning FX

一、為何匯兌虧損在擴大

文中指出：避險比例從30%提高到34.4%，確實有進步，但離「充分覆蓋」還有很大距離。這也是避險比例創新高、但匯兌損失仍在擴大的核心原因之一。

這個解釋不科學。

企業在實際避險中，避險會計應用率偏低，導致被避險項目與對應避險衍生品的損益無法沖銷，這才是核心原因之一。

與避險及匯兌相關的科目實際上有三個：外幣資產負債對應的匯兌損益、衍生品估值對應的公允價值變動損益，以及衍生品交割落地對應的投資收益。如果未使用避險會計，則被避險項目的損益體現在匯兌損益，衍生品未到期時的損益體現在公允價值變動損益中，到期後則體現在投資收益。

以出口企業遠期結匯對沖外幣曝險為例：某企業持有1億美元3個月期應收帳款，簽約時美元兌人民幣匯率為7.0，資產負債表日匯率跌至6.8，期末匯率重估形成2,000萬元匯兌損失。若企業簽訂貿易合約時同步簽訂3個月遠期結匯合約，鎖定匯率6.96，資產負債表日遠期合約估值浮盈1,600萬元，計入「公允價值變動損益」（到期後轉入「投資收益」）。報表層面呈現匯兌損失2,000萬元、公允價值變動收益1,600萬元，企業實際淨影響僅虧損400萬元，但分科目揭露會造成利潤波動的視覺放大。

例如某電子行業上市公司，2025年匯兌損失2.52億人民幣，但外匯衍生品交易合計盈利10.98億人民幣，合計外匯盈利8.46億人民幣。單看匯兌損益科目顯然失真。

不過，文中所述，貼水正在成為新的虧損來源，是正確的。出口企業確實會因掉期點貼水造成虧損，直接拉低整體結匯收益，放大匯兌損益波動。深度貼水也確實嚴重影響了出口企業避險的積極性。

二、多少避險率是合理的？

個人認為核心在於帳期。

這裡的帳期指從簽訂合同到收訖貨款的時間，帳期越長越需要避險，不同行業的帳期差異很大。為什麼一些小電商不需要避險，不僅是因為規模小，也因為他們幾乎沒有帳期，接單即進貨出貨，幾天就能收錢。

帳期又可拆分為貨物生產、貨物運輸、付款週期三個組成部分：

• 貨物生產環節，有些企業是拿到訂單再生產，則生產週期也需計入總帳期；有些企業則持續生產標準化產品，而非逐單生產，總帳期自然縮短。

• 貨物運輸與付款週期長短，關鍵在於結算方式，目前常見的結算方式有TT（Telegraphic Transfer，電匯）、押匯、信用狀等，普遍感受TT似乎是主流，佔比或達70-80%。TT又分為前TT與後TT，對出口商來說，前TT是客戶先付錢企業再出貨，後TT是企業先出貨到貨後客戶再付款，但無論哪種，TT帳期都比信用狀及託收為短。

因此，降低風險首先要努力縮短帳期。

縮短帳期的方法：

1、盡量爭取使用有利的結算方式。

2、長週期合約，爭取拆解成不同時點分批收付款，透過分散時點來平均化匯率。例如，客戶原定於一年後支付500萬美元貨款，若拆分為12個月，每月付41.67萬，就可比一次性付款大幅度減少風險。

3、透過貿易融資及外幣貸款來調整帳期。例如某出口企業簽訂180天信用狀訂單，就可做180天出口押匯，從銀行領取美元即期結匯，等收到貨款再歸還押匯，這樣就可將180天帳期縮短為0。