「大空頭」查諾斯表示：在牛市中，人們願意為承諾支付溢價，而在熊市裡則會根據現實進行折價。

格隆汇7月20日｜華爾街傳奇空頭、Chanos & Co.創辦人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）直言，本輪人工智能（AI）基礎建設投資熱潮，資本湧入速度與規模均創下歷史紀錄，但支撐這股熱潮的經濟邏輯，至今仍未獲得驗證，令人擔憂。當前市場正上演一場典型的「本夢比」遊戲，投資人願意為企業描繪的承諾付出溢價，卻不太在意現實數字能否兌現。他警告，數千億美元的資本支出，是建立在短期現貨價格之上，卻被拿來支撐長達二十年的資產投資決策，其中存在根本性的期限錯配問題。Chanos最核心的論點是，超大規模雲端業者的資本效率正系統性下滑，而這將在未來12到18個月內，迫使業者做出真正的策略轉向。根據他的估算，就Google、Meta、Amazon、Microsoft與Oracle而言，增量投入資本回報率已從約一年半前的40%降至目前約20%；若資本支出增速持續不減，這項數字恐怕會進一步跌到10%。Chanos表示：「到了那個時候，這些公司的經營團隊將面臨一個真實的問題，即我們到底該繼續這樣燒錢，還是乾脆去買美國國債比較划算？」他預計，這場攤牌時刻，最快將在2026年底至2027年之間浮現，屆時將無法迴避。他以一句話總結他對當前市場定價邏輯的觀察：在牛市裡，人們願意為承諾付出溢價；在熊市裡，人們只願意按現實打折。我們現在顯然正處於前者。會不會走向後者？我不知道。