Citrine 分析師：AI 需求彈性可能重塑儲存週期，產能擴張未必導致利潤大幅下滑

BlockBeats News，7月18日，Citrini 分析師 Jukan 發文表示，近期有市場分析認為，儲存型晶片股近期的回調不僅受去槓桿因素影響，市場也開始提前反映 2028 年供應擴張的預期。儘管業界普遍預期高端儲存如 HBM 的供需緊張狀況將持續至 2027 年，但研究機構與賣方分析師普遍認為，隨著 Samsung Electronics 與 SK Hynix 等公司大規模擴產，供需缺口有望自 2028 年起開始緩解。以往經驗指出，儲存類股價通常會領先儲存價格約兩季見頂，但本次分析提出，市場未必會受限於此規律，可能更早反映未來供應增加的預期。

然而，所有悲觀預期皆建立在同一假設——即新產能將於 2028 年集中釋放，導致儲存價格再度大幅下跌。回顧歷史，自 1980 年代以來，幾乎所有儲存產業的價格劇烈下行都源自供應的快速擴張，而非需求下滑。在 PC、智慧型手機和雲端運算時代，實際上需求始終呈現增長。本輪 AI 週期或將與過去本質不同：AI 應用對運算力和儲存的需求價格彈性更高，價格下跌時，需求增速可能超過價格下跌的衝擊，削弱傳統儲存週期的衝擊。

分析引述 Zhang and Zhang 於 2026 年發表的論文《The Economics of Digital Intelligence Capital》，指出 AI Token 的需求價格彈性約為 1.42，換言之，價格每下跌 1%，需求量可增長約 1.42%。論文認為，API 價格大幅下降時，開發者不僅會提高調用量，也會採用更多運算密集的推理架構，令 Token 消耗呈現凸型增長。以 DRAM 為例，若售價下跌 30%，在傳統週期下，營收與盈利往往大幅收縮，Samsung Electronics 2019 年營運利潤按年下滑 52.8%。但在 AI 驅動的新需求環境下，若銷量增長約 42%，且製程升級帶動成本下降約 15%，產業營收或可大致持穩，盈利跌幅有望收窄至 15% 左右。分析指出，這種差異或將決定未來儲存業者是否仍應以傳統週期 5-6 倍市盈率評價。