AI交易已成為「橡皮筋」，高盛頂尖交易員：問題是「何時會斷」

AI基礎設施的天量投入與回報的不確定性之間，正形成一根越拉越緊的橡皮筋。

高盛EMEA股票業務兩位核心交易主管最新分析指出，Microsoft、Amazon、Alphabet、Meta等超大規模雲端運算商（hyperscaler）正以超越自身經營現金流的速度押注AI基礎設施，這場史無前例的資本浪潮能否帶來足夠的回報，已成為市場最關鍵的懸而未決之問。

高盛EMEA股票對沖基金業務主管Mark Wilson與EMEA股票流量中介業務主管Rich Privorotsky認為，核心矛盾在於：AI建設速度史無前例，而近期變現前景與投資回報依舊高度不確定。

Privorotsky將當前局勢概括為：「AI市場已經成了一根『橡皮筋』——現在的問題是它還能再拉多遠。」他同時指出，上週已出現AI經濟模式首度出現裂縫的跡象：前沿模型加速擴散，推理成本急劇下探。與此同時，超大規模雲端運算商的債務市場仍承壓，若其中一家率先削減資本支出，可能引發連鎖反應。

Wilson與Privorotsky指出，超大規模雲端運算商正將數千億美元傾註於AI基礎設施，投入規模往往超過自身經營現金流，意在搶占下一代計算平台的戰略制高點——這一邏輯與過去押注雲計算和搜尋時如出一轍。

樂觀者認為，這是為未來AI智能體、企業工具及新應用爆發式成長所購買的關鍵「期權」，隨著成本下降與採用規模擴大，回報終將實現。悲觀者則憂慮，近期回報遲滯、潛在供給過剩、定價壓力升高，若更廉價的替代方案在全球範圍內湧現，企業端變現能否即時落地將面臨嚴峻考驗——這也引發市場對估值泡沫與集中持倉風險的擔憂。

據Apollo Global Management經濟學家Torsten Slok引述的Epoch能力指數顯示，該指數綜合多項AI基準測試，目前開源模型的能力水平與閉源前沿模型之間的差距已縮小至約四個月，其他大國模型的追趕態勢亦不容忽視。

Privorotsky坦言，他原本預期token價格下跌將壓縮整個AI產業鏈的回報——雲端基礎設施之外已出現兩家具備競爭力的API及模型供應商，正在引發激烈的價格戰——但市場當前的定價邏輯令他困惑。

他分析了兩種可能的市場信號：若市場相信「更廉價的智能將擴大可尋址市場、推動企業採用指數型成長並帶動整體算力需求」，理應是硬體股領漲；但實際走勢卻並非如此。他由此推斷，市場或許是在傳達另一種判斷：價值正在向產業鏈上游遷移，掌握客戶關係、發行渠道與工作流程的平台型企業將擁有持久的經濟護城河，而非硬體供應商。

他同時指出，目前的走勢在很大程度上是反映倉位調整與板塊輪動，而非基本面的根本改變。

Privorotsky對標普500指數的韌性坦言「不得不佩服」：大盤不僅無視地緣政治與能源領域的緊張情勢，更在半導體及硬體股明顯回檔的背景下依然走強。他表示，若一個月前有人問他「即使晶片股下跌，大盤能否上漲」，他的回答會是「不可能」。

目前的市場特徵是：相關性瓦解，板塊輪動成為撐起指數的主要力量。標普500剔除AI相關權重後的指數已實現突破，資金從硬體供應商轉向AI採用的「收費站型」企業——即掌握需求、軟體、雲端基礎設施與發行渠道的平台，與科技的長期經濟邏輯高度吻合。

Wilson與Privorotsky認為，算力終將因供給擴張而商品化，硬體股的估值倍數很可能在獲利預測下調之前就率先收縮，而需求端的掌控者才是長期經濟價值的真正歸屬。

兩位交易主管將即將到來的第二季度財報季定性為「AI投資回報路徑」能否取得實質進展的關鍵近期測試。動能策略的近期平倉令市場承受陣痛，但他們認為，更長週期維度上的板塊領導權輪替方向是正確的。

整體而言，高盛交易團隊將這一輪週期定性為：高風險、高波動不可避免，但若超大規模雲端運算商能夠掌握AI生態系統的「作業系統」地位，則具備堅實的長期潛力。基調在估值與時機上保持審慎，同時對科技變革的上行空間保留信心。