海力士ADR溢價51%，全球資金瘋狂湧入韓國ETF

SK海力士美國存託憑證（ADR）與韓國本地股票之間的巨大價差，正在催生一場圍繞韓國ETF的代理交易熱潮。

貝萊德旗下規模230億美元的iShares MSCI韓國ETF（代碼：EWY）周三單日吸金逾11億美元，前一天的淨流入額已創下8.14億美元的歷史紀錄。由於該基金將約四分之一的倉位配置於韓國上市的SK海力士股票，投資者將其視為繞開高溢價ADR、間接佈局這家晶片巨頭的最便捷通道。

截至紐約時間週四下午，SK海力士ADR相對韓國本地股的溢價約為27%，前一天曾一度飆升至51%的歷史峰值。這一價差短期內難以收窄——ADR的發行與註銷通道本月晚些時候才會重新開放，且後續轉換容量及監管審批仍存在不確定性。

今年以來，EWY已累計吸引逾63億美元資金流入，基金資產規模較年初暴漲超過180%。

ADR溢價高企，套利機制受阻

SK海力士ADR與本地股之間的定價鴻溝，根源在於正常的套利機制暫時失靈。

通常情況下，ADR與對應本地股票之間的價差會通過發行或註銷ADR的轉換操作迅速抹平，但目前ADR帳簿對發行與註銷均處於關閉狀態，預計本月晚些時候才會重新開放。即使屆時通道打開，可用的轉換容量究竟有多大、是否還需要額外的監管批准，目前均不明朗。

這一結構性約束使得溢價持續存在。據Bloomberg數據，台積電ADR因本地股票僅具備部分可轉換性，過去一年平均溢價約為20%，SK海力士的情況與之類似，但溢價幅度更為極端。

EWY成為最優代理工具

面對高企的ADR溢價，部分投資者轉而借道EWY獲取SK海力士的曝險。EWY約有四分之一資產配置於韓國上市的SK海力士股票，同時規避了直接持有韓國股票所涉及的非交易時段操作和貨幣兌換等複雜問題。

"投資者正在用EWY作為獲取韓國上市股票曝險的工具，" Jonestrading Institutional Services LLC股票銷售交易員兼宏觀策略師Dave Lutz表示。

Strategas Securities首席ETF策略師Todd Sohn則指出，"ETF本質上就是代理交易工具，在獲取新興市場或成熟市場主題曝險方面極為高效。"

AI晶片熱潮驅動，資金持續湧入

更宏觀的背景是，韓國記憶體晶片股已成為今年最炙手可熱的AI交易標的之一。SK海力士完成美國上市後，儘管市場出現階段性波動，資金仍持續湧入。在韓國本地市場，圍繞SK海力士和三星電子單一股票ETF的散戶交易熱情高漲，監管機構一度暫停了此類單股ETF的新品上市。

“部分資金流入可能來自空頭回補，”巴爾的摩資產管理公司Facet首席投資官Tom Graff表示，“需求依然極為旺盛，但能否持續仍是未知數。不過，大多數空頭部位在這種行情下會迅速止損，這是合乎邏輯的。”

今年以來，EWY基金資產規模已從不足8億美元膨脹至230億美元，漲幅超過180%，折射出全球資金對韓國科技資產的強烈追捧。