美伊衝突再起，金價又跌了！「大炮一響黃金萬兩」的邏輯為何失靈？

　　文章來源：大眾日報

　　新華社消息，美國東部時間11日，美軍中央司令部宣佈，美軍於美國東部時間11日19時15分開始對伊朗發動打擊，當天完成了本週對伊朗的第三次打擊，打擊了約140個伊朗軍事目標。伊朗則對美國在中東地區的目標發起一系列打擊，以回應美軍襲擊。伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍12日凌晨宣布，霍爾木茲海峽即日起關閉，直至另行通知以及美國停止干預這一地區為止。

　　國際油價應聲大漲。7月13日，WTI 原油期貨漲幅午後一度擴大至 5%。然而，傳統避險資產黃金卻遭遇猛烈拋售——現貨黃金最低觸及4043美元/盎司，單日跌幅一度達58美元，跌破4100美元關口。

　　金價走勢

　　“大炮一響黃金萬兩” 的樸素經驗，這次又失靈了。早在3月初美伊戰事剛升級時，金價就曾一度暴跌。為何地緣危機越深，黃金反而越跌？答案藏在一條反直覺的傳導鏈條裡。

　　

　　本輪黃金暴跌的直接推手，正是美伊衝突引發的油價暴漲。這條傳導邏輯分三步走：

　　第一步：推高實際利率。霍爾木茲海峽承擔全球約三分之一的海運石油貿易，一旦封鎖，能源通脹壓力驟增。市場開始押注聯準會為遏制通脹而被迫升息。CME利率觀測工具顯示，美伊衝突發酵後，7月維持利率不變的市場定價機率回落至64%，升息25個基點的交易機率升至35%。黃金是無息資產，基準利率越高，持有黃金的機會成本就越大，其估值自然承壓。

　　第二步：推升美元計價。黃金與美元具有 “蹺蹺板” 效應。升息預期推升美元指數，而黃金以美元計價，美元走強意味金價相對 “變貴”，直接壓制海外買盤。

　　第三步：抬升持有成本。油價→通脹→升息預期的邏輯鏈條一旦確立，作為無息資產的黃金吸引力便會下降，資金便轉向高息資產如美債、貨幣基金等，黃金ETF持續流出，進一步加劇拋壓。

　　簡單來說：美伊開戰→油價飆漲→通脹憂慮升息→美元走強、利率升高→黃金下跌。避險情緒輸給了升息恐懼，這就是當前黃金市場的核心矛盾。

　　

　　如果說油價是導火線，那麼聯準會新主席凱文・沃什的政策轉向，則是讓金價跌得更深的 “制度性背景”。

　　沃什是米爾頓・弗里德曼貨幣主義的信徒，上任後以三項改革重塑聯準會：

　　第一，終結前瞻指引。沃什在7月1日歐洲央行論壇上明確宣布：聯準會不再提前向市場暗示利率走向，完全依賴最新經濟數據進行 “逐會議決策”。政策聲明從300多字大幅縮減至約130字，刪除了所有關於未來利率調整方向的暗示。

　　第二，迴避點陣圖。沃什本人拒絕提交利率預測，稱 “點陣圖是用鉛筆畫的，可以擦掉”，認為主席個人預測對政策執行並無幫助。

　　第三，強調央行獨立性。面對總統持續催促進一步降息的壓力，沃什公開回應：“聯準會長期以來一直保持獨立，現在仍將保持獨立，你們不會看到任何改變。”

　　過去十幾年，市場已習慣 “聯準會依賴症”——遇事不決，就押注央行托底。沃什關上這扇預期之窗後，投資者失去了政策路徑的 “明牌”，只能緊盯著每一個通脹數據點自行博弈。不確定性溢價上升，任何風吹草動都更容易引發踩踏式拋售，黃金正是這種新範式下的典型受害者。

　　

　　從技術面看，金價下探逼近4000美元整數關口，觸及年內低點。中金公司研報測算，目前4000美元附近的金價已充分反映3-4次升息空間，高於利率期貨市場實際納入的緊縮預期，存在明顯 “過度定價”。

　　資金面上，前期黃金市場超配倉位已得到充分調整。截至6月26日，SPDR黃金ETF連續多日減持，持倉規模小幅低於中性利率環境對應的合理配置水位。

　　這意味著什麼？短期看，升息預期已被充分甚至過度定價，若後續油價回落或美國通脹數據出現緩和，空頭回補可能帶來階段性反彈機會。但短期抄底仍需謹慎，因為沃什改革下的數據依賴模式意味著，任何超預期的通脹讀數都可能觸發新的拋壓。

　　

　　短期邏輯雖不利，但黃金中長期配置的根基並未坍塌。

　　第一，去美元化敘事並未改變。2022年俄羅斯外匯儲備被凍結後，全球央行購金成為結構性力量。2026年一季度，中國央行連續3個月加速增持黃金，中國黃金淨進口達317噸，環比成長近三倍。世界黃金協會調查顯示，89%的受訪央行預計未來一年全球黃金儲備將繼續增加。

　　第二，沃什改革雖然短期增加了不確定性，但長期看，若聯準會重回 “規則導向” 而非 “相機抉擇”，宏觀定價錨的清晰反而可能有利於黃金的長期價值重估。

　　第三，歷史經驗表明，戰爭引發的流動性衝擊往往是“先跌後漲”——2008年金融危機、2020年疫情、2022年俄烏衝突爆發後，黃金都曾短期暴跌，隨後大幅反彈。目前拋售更多來自對沖基金降槓桿和程式化止損，而非央行或長期配置資金的系統性撤離。

　　總結來看，短期看利率，長期看信用。短期來說，金價被升息預期壓制，且聯準會進入 “沃什迷霧”，市場缺乏錨點，波動難免；長期而言，去美元化與全球央行購金的中樞支撐未變，目前過度定價的升息預期一旦修正，反而可能蘊釀反彈機會。

責任編輯：朱赫楠