油價暴漲10%！NACHO交易重啟，市場「對衝突結束過早定價了」

週末中東局勢再度升溫，疊加特朗普宣佈重新封鎖霍爾木茲海峽伊朗航運通道，國際油價週一錄得2020年以來最大單日漲幅，此前一個月的跌勢被一舉抹平。市場正在重啟NACHO交易：霍爾木茲海峽恢復戰前常態的可能性，已接近於零。

據央視新聞報導，當地時間7月13日，美國總統特朗普在白宮對媒體表示，他仍認為美國與伊朗有可能達成協議，「伊朗希望達成協議，並已重新與美方接觸」。特朗普同時稱，美軍將繼續對伊朗發動猛烈打擊，大幅削弱伊朗影響霍爾木茲海峽通行的能力，同時正在恢復「僅針對伊朗的封鎖」，任何與伊朗開展業務的船隻將無法通過，其他國家和船隻仍可正常通行。

布倫特原油期貨單日跳漲9.6%，收於每桶83.20美元；美國WTI原油期貨上漲9.4%，收於每桶78.14美元，創2026年以來第四大單日漲幅。

霍爾木茲海峽商業船隻通行量急劇萎縮，據彭博數據，最新24小時內僅有3艘商業船隻過境，而6月24日反彈高峰時這一數字為57艘。

此輪油價飆升同步引發市場對通脹和利率路徑的重新評估，並重新激活了華爾街此前流行的"NACHO交易"——即押注霍爾木茲海峽不會重新開放的策略。Catalyst Energy Infrastructure Fund聯席組合經理Henry Hoffman表示，「市場對部分重開過於樂觀，將其過早定價為危機結束。」

NACHO交易重啟：市場押注海峽不會回歸常態

NACHO是"Not a Chance Hormuz Opens"（霍爾木茲海峽絕無可能重開）的首字母縮寫。這一交易策略的核心邏輯是：這條此前承載全球約20%石油運輸量的航道，將在相當長時間內維持近乎關閉的狀態，僅有少量貨物通過秘密路線通行，直至封鎖帶來的經濟代價——高油價與加速通脹——變得難以承受。

週末的軍事衝突重燃了這一交易邏輯。華盛頓智庫新美國安全中心兼職高級研究員Rachel Ziemba表示，「該地區和霍爾木茲海峽回歸舊常態的可能性實際上為零。如果說有什麼變化，這只會進一步強化儘快投資替代通道的動力。」

衝突監測機構Acled創始人兼首席執行官Clionadh Raleigh則指出，本週的軍事行動是更長週期內升級與報復循環的一部分。「除非出現某種決定性打擊——而美國迄今未能做到——否則我很難看到談判解決的可能。即便攻擊暫時平息，圍繞海峽的根本爭議仍將存在，未來再度爆發的可能性極高。」

高盛：核心爭議已從"開還是關"轉向"誰說了算"

高盛One-Delta交易台負責人指出，當前市場的核心辯題已發生根本性轉變——不再是霍爾木茲海峽是否開放，而是船隻過境究竟需要誰的許可。美國堅稱航運通道保持開放，伊朗則主張船隻必須使用伊朗控制的路線，商業運營商對兩種說法均不敢輕易試探。從政策角度看，制約因素更可能來自華盛頓而非德黑蘭。

高盛認為，隨著美國中期選舉臨近，政策制定者有強烈動機阻止油價持續突破三位數。因此，週末的局勢升級之後，工作日往往會跟隨外交努力以穩定市場。其基準情景是：伊朗對過境行使事實上的控制權，美國默認這一操作現實，允許交通逐步恢復，對應布倫特原油價格區間為每桶75至85美元。

上行風險情景則指向每桶100美元以上：若攻擊蔓延至區域能源基礎設施（如週末已遭襲擊的海上平台），或霍爾木茲與曼德海峽同時受阻，油價將面臨更大上行壓力。高盛預計，在此之前，市場將呈現「週末升級、工作日整固」的交替節奏。

值得關注的是，成品油市場同樣承壓。高盛指出，柴油和汽油供應結構性偏緊，這一動態對利率的影響甚至比布倫特現貨價格更為深遠。

戰略儲備告急，投機資金卻在撤退

此輪油價上漲的背景下，市場面臨一個額外的脆弱性：美國戰略石油儲備已降至1983年以來最低水準。特朗普政府此前持續向市場釋放儲備原油以壓制燃油價格，導致這一應急緩衝大幅縮水。Henry Hoffman等投資者警告，鑑於全球庫存的持續消耗，油價進一步大幅上漲的風險不容忽視。

然而，儘管分析師和交易員對油價重啟上行趨勢的信心有所增強，投機資金卻在撤退。最新期貨持倉數據顯示，對沖基金等投機性多頭頭寸有所下降，市場流動性隨之收窄。荷蘭投資銀行ING在致客戶報告中寫道，「近期緊張局勢再度升溫的不確定性——究竟是短暫還是持續——似乎令大量市場參與者選擇觀望。」

替代管道：長期解法，短期難解燃眉之急

面對海峽的持續不確定性，沙烏地阿拉伯、伊拉克和阿聯酋已將霍爾木茲海峽視為必須繞開的長期結構性風險，並著手規劃新的管道和港口出口通道。沙烏地正通過管道向紅海方向輸送更多原油並擴大出口能力，阿聯酋正投資擴建海峽以外的管道和港口設施，伊拉克則試圖重啟經土耳其、敘利亞和約旦的陸上出口路線。

據高盛測算，若上述新建及擴建管道項目全部落地，到2027年底，超過45%的戰前海灣石油出口量可繞開霍爾木茲海峽；若項目進度加快，到2028年底這一比例可達75%。高盛目前已有7條管道在建，預計單一國家管道最快可在2.5年內竣工。高盛同時指出，繞道能力的提升對其每桶76美元的長期油價預測構成下行風險。

不過，管道建設並非沒有代價。Rachel Ziemba提醒，「建設新管道比全面保護其免遭攻擊要容易得多。」這些旨在規避海峽風險的替代路線，本身也可能成為攻擊目標。

與此同時，美國頁岩油生產商、哈薩克、巴西和委內瑞拉的石油企業正在加速增產，亞洲買家也在從拉丁美洲、西非和美國採購更多原油以重建戰略庫存，以降低對霍爾木茲海峽的依賴。美國原油及石油產品出口今春已創歷史紀錄。