金價回調不是熊市開始！機構稱黃金牛市仍在，礦業股迎「多年難得買點」

金價近期大幅回調引發市場擔憂，但Ninepoint Partners高級投資組合經理Nawojka Wachowiak認為，這並不是黃金熊市的開始，而是牛市途中「健康調整」。她指出，央行買盤、地緣風險、美國債務擔憂等長期支撐因素並未消失，金價回落反而為黃金和礦業股創造了更具吸引力的買入機會。

機構：黃金只是牛市中的暫停

Ninepoint Partners高級投資組合經理Nawojka Wachowiak在接受Kitco News採訪時表示，投資者不應被短期波動左右，而應關注繼續支撐黃金的結構性力量。

她表示：「我認為這是黃金更廣泛牛市中的一次暫停。唯一的問題是，我不知道這次暫停會持續多久。」

Ninepoint在上月發布的年中展望中也強調，黃金近期下跌屬於「健康調整」。該機構認為，這輪回調清洗了市場中的投機倉位，為下一輪上漲打下更穩固基礎，同時並未破壞黃金長期看漲邏輯。

近期，黃金受到美國利率上升預期、美元走強以及新任聯準會主席Kevin Warsh相關不確定性的壓制，投資者情緒明顯降溫。不過，Wachowiak認為，這些短期因素掩蓋了更重要的長期背景。

她表示：「2026年初，央行需求強勁，地緣政治風險高企，市場對美國債務的擔憂上升，美元走弱，降息預期升溫。黃金上漲所需要的條件當時全部具備。」

聯準會和美元主導短線，但長期支撐仍在

Wachowiak指出，目前市場幾乎把注意力全部放在聯準會政策和美元走勢上。

她表示：「現在一切都圍繞聯準會和美元展開。但那些長期驅動因素仍然存在，重要的是退後一步，認識到這裡發生的事情遠不止下一個經濟數據那麼簡單。」

在她看來，央行持續購金仍是黃金市場最重要的支撐之一。越來越多國家重新認識到黃金作為基礎儲備資產的作用。

與此同時，地緣政治不確定性和政府債務壓力，也仍是黃金長期走勢的重要催化劑。她強調，這些因素並不會因為市場短期聚焦利率預期而消失。

4000美元關口顯示實物買盤強勁

Wachowiak特別提到，黃金一度跌破每盎司4000美元後迅速反彈，顯示實物需求依然堅實。

她表示：「我認為非常有意思、也非常關鍵的一點是，黃金守住了4000美元水準。它之所以守住，是因為實物市場中存在一個重要買家。每當我們看到回調，這個買家就會入場。」

她補充稱，央行今年仍有望購買約1000噸黃金，相當於全球年度礦產金產量的約15%至20%。這為黃金市場提供了強大底部支撐。

她說：「如果有這樣規模的買家在回調時入場，你就會看到市場形成底部。」

不要讓短期噪音干擾長期判斷

儘管當前市場波動較大，Wachowiak提醒投資者不要因為每日新聞標題而做出情緒化決策。

她表示：「在這種環境下，你必須不斷退後一步，看清大局，並盡量不要對每一條新聞做出反應。」

她表示，Ninepoint目前仍專注於尋找高品質投資標的，並為黃金下一輪上漲做好準備。

她說：「我們正在尋找優質投資。這為我們創造了機會。」

她補充稱，儘管黃金經歷回調，但公司的投資流程並未改變。

「我們繼續實地考察，繼續做我們正在做的事情，因為我們相信，我們會走出這段調整期。」

她強調，投資者不應讓短期不確定性破壞長期投資邏輯。

她表示：「你要盡量不要讓噪音把你帶離這一點。最終，我仍然對這個行業的前景非常興奮，也非常樂觀。當我們走出這段暫停期時，一旦行情啟動，它會走得很快，而我們希望提前做好準備。」

黃金礦企財務狀況依然強勁

雖然金價回調拖累了黃金礦業股表現，但Wachowiak認為，當前礦業股估值已經與公司基本面明顯脫節。

她表示：「在4000美元金價下，我們仍然在大量賺錢。」

她進一步指出：「我們沒有債務，仍然有足夠資金繼續回購股票。因此從健康程度來看，這是一個非常健康的市場，也是非常健康的黃金行業。」

Ninepoint最新展望也支持這一判斷。該機構認為，黃金生產商正處於行業歷史上最強勁的財務環境之一。

雖然能源價格上漲可能使每盎司運營成本增加70至95美元，如果油價持續高企，未來一年行業成本最多可能上升20%，但Ninepoint認為，當前金價足以抵消這些壓力。

根據Ninepoint估算，黃金生產商目前每盎司全部維持成本利潤率約為3000美元，產生大量自由現金流，並繼續通過股息和股票回購回饋股東。

礦業股估值跌至「地板價」

Wachowiak表示，許多黃金生產商在近期能源價格上漲前，已經通過燃料對沖和低價庫存降低了短期衝擊。與此同時，如果能源價格在下半年回落，也將進一步改善企業利潤率。

她承認，礦企利潤率已經從今年早些時候的峰值回落，但整體盈利能力仍強於去年已經非常強勁的水準。

她表示：「市場如此迅速、如此大幅地打壓這些股票，我認為這些負面因素已經被計入價格。」

Ninepoint認為，基本面與估值之間的脫節，已經創造出多年來最具吸引力的入場點之一。

該機構在報告中稱，許多黃金股票仍低於歷史平均估值水準，而利潤增長預計仍將繼續超過成本通脹。因此，當前回調應被視為多年牛市中的買入機會，而不是長期下跌的開始。

按照當前價格，Wachowiak估計，許多黃金生產商的企業價值倍數約為8倍EV/EBITDA；如果金價最終回升至5000美元，這一估值可能降至約6倍盈利。

她表示：「我們現在處在跳樓價估值區間。這只能說明，資金其實還沒有真正流入這個板塊。」

牛市邏輯仍未改變

展望後市，Wachowiak認為，黃金行業面臨的挑戰已經不只是金價能否繼續上漲，而是企業能否證明當前盈利能力具有可持續性。

她稱讚黃金生產商保持穩健資產負債表，通過股息和回購向股東返還資本，並進行能夠提升價值的併購，而不是單純追求增加產量。

她還指出，礦業公司正通過保守的礦山計劃和加大勘探投資來維持利潤率，而不是為了增加低品位產量犧牲盈利能力。

她表示：「市場正在觀察它們的行動。整個行業都在努力鎖定利潤率擴張。」

整體來看，Ninepoint認為，黃金市場的長期牛市格局仍然完整。短期內，聯準會政策、美元走勢和市場情緒仍可能帶來波動，但央行買盤、地緣風險、債務壓力和礦企強勁現金流，仍為黃金及黃金股票提供重要支撐。