華爾街力挺英偉達：單機架提價300萬美元遠超HBM成本，18倍PE較同行低三成

作者 | 趙穎

　　編輯 | 硬 AI

面對市場對Nvidia下一代產品節奏與記憶體成本侵蝕利潤的雙重疑慮，華爾街兩大投行同步發聲，以量化數據與供應鏈調研為其基本面「正名」，直指當前估值已充分計價甚至過度反映悲觀預期。

美銀在最新報告中通過量化測算指出，市場嚴重低估了Nvidia的定價權。從Blackwell迭代至Rubin架構，單機架高頻寬記憶體（HBM）成本僅增加20萬至30萬美元，而Nvidia的單機架定價卻大幅上調200萬至300萬美元，強大的成本轉嫁能力足以確保其毛利率穩固在70%中段。

花旗的供應鏈調研則徹底打消了產品延期疑慮，確認Vera Rubin Ultra路線圖及NVLink域均未生變，且共封裝光學（CPO）技術已投入生產。在Nvidia遠期市盈率跌至18倍、創下七年新低的背景下，兩大投行的背書為這支AI龍頭股的估值修復提供了堅實的邏輯支撐。

隨著財報發佈後股價震盪回調，多家交易台已開始建議投資人逢低布局。在即將到來的台積電業績催化前夕，Nvidia等低波動、高品質的科技巨頭正成為資金重新擁抱的核心方向。

定價權碾壓成本焦慮，毛利率護城河依然堅固

近期市場對HBM記憶體成本上升是否侵蝕Nvidia毛利率存在顯著擔憂。美銀的量化測算直接反駁了這一觀點。供應鏈數據顯示，每機架搭載的HBM成本原本約為1,900萬美元，從Blackwell架構迭代到Rubin架構，單機架HBM成本僅提高了20至30萬美元。

相比之下，Nvidia憑藉算力、互聯架構以及軟體層級的全面升級，將單機架定價從Blackwell的300萬至400萬美元，大幅提升至Rubin的600萬至700萬美元。高達200萬至300萬美元的提價幅度，不僅完全覆蓋了記憶體成本的上升，更使得美銀預判公司毛利率大概率可穩固維持在70%中段的水準。

在估值層面，美銀認為市場已不合理地對Nvidia 2027至2028年的獲利做出了約30%至35%的下調預期。目前其遠期市盈率僅為18倍，創下七年新低，較同樣布局AI賽道且面臨記憶體成本困擾的Amazon、Meta、Google等同行低30%至35%。儘管科技巨頭紛紛推出自研晶片，但Nvidia面向超大規模雲端服務商的營收同比仍大漲115%，美銀預估其長期可把持AI晶片65%至70%以上的市場佔有率。

路線圖按部就班，CPO與下一代架構打消延期疑慮

除了成本端，市場對Nvidia下一代晶片路線圖是否調整的擔憂也被花旗的調研反饋所平息。花旗在與Nvidia投資人關係團隊交流後確認，Vera Rubin Ultra路線圖完全未變，管理層在今年Computex上展示的NVLink域（Scale-up CPO交換機）也保持一致。

在技術演進方面，管理層重申用於Scale-out網路的CPO已通過Spectrum-X投入生產，客戶採用率很高。自2028年開始，隨著Feynman架構的推出，客戶將可靈活選擇使用帶CPO的NVLink或銅纜。

需求端的強勁同樣為基本面提供支撐。花旗指出，除了超大規模雲端廠商繼續推動大部分部署外，AI實驗室、Neocloud、主權國家和企業本地部署的需求正在加速成長。管理層認為，當物理AI開始興起時，非超大規模雲端廠商的市場份額最終必然變得更大。

估值底已現？交易台呼籲逢低布局高品質巨頭

儘管Nvidia在最新財報中交出了超預期的營收與利潤，並披露了高達952億美元的採購承諾以鎖定產能，同時批准了800億美元的股票回購授權，但財報發布後股價盤後仍出現震盪下跌，延續了近期的回調態勢。

然而，此一技術面與情緒面的承壓，在機構眼中正轉化為極佳的配置窗口。多家交易台建議客戶在目前階段逢低買入，特別是布局低波動、高品質的科技巨頭。

隨著台積電即將發布最新業績，半導體產業鏈的景氣度有望再度驗證。在產業供應受限、AI資本開支持續向上的大環境下，Nvidia憑藉無可取代的定價權與確定的產品路線圖，正重新成為大資金在估值窪地中優先鎖定的核心資產。