貨幣政策重回市場主線，沃什首場FOMC成為全球焦點

上週，全球資本市場主線從地緣風險再次切換到全球貨幣政策。隨著美伊局勢接近停戰、荷穆茲海峽尾部風險下降，油價衝擊及外部通脹擔憂邊際緩和，市場焦點轉向主要央行政策路徑。非美央行在通脹和匯率壓力下再度轉鷹，但我們認為，美聯儲在沃什框架下今年並不具備重啟加息周期的充分條件，更有可能維持現有觀望態度。

5月美國CPI按年增長持續升至4.2%，但核心環比僅0.2%，低於預期，顯示通脹上升主要來自能源衝擊，而非內生需求全方位過熱。若油價不再失控，5月或成為本輪CPI按年增長的短期高點。產業層面，AI板塊雖然受供應鏈傳聞擾動，但模型迭代、Agent應用及大國戰略投入仍在強化主線。短期需要做好持倉管理，中長期仍圍繞能源、晶片、基建、模型與應用五大機會層尋找高質標的。

上週，市場主線正在從地緣風險轉回全球貨幣政策。美伊局勢已無限接近停火協議，隨著荷穆茲海峽尾端風險下降，市場對油價衝擊及外部通脹的擔憂邊際緩和，焦點轉向主要央行政策路徑。歐洲央行上週已開始升息，日本央行本週大概率跟進，顯示非美央行正再度因應外部通脹及匯率壓力。

但我們認為，美聯儲在沃什框架下今年並不具備重新升息的充分條件。本次FOMC首次登場預計不會明確釋放單邊鷹派訊號，更有可能強調“下步升息和降息均有可能”，以保留政策靈活性。當前美國經濟處於增長仍具韌性、外部通脹壓力尚未消退但內生性通脹不足的階段；在此組合下，美聯儲更傾向觀望，而非冒然重啟升息週期。

同時，美國5月CPI按年增長續升至4.2%，但核心CPI按月僅0.2%，低於預期，顯示通脹上升更多來自能源衝擊，而非內部需求全盤過熱。結構上，汽油、電力、機票等油價相關項目為主要推動，核心商品按月轉負，住房通脹回歸正軌，機動車保險下行也拖低核心服務。整體來看，能源衝擊尚未演化為二次通脹，若油價無再失控，5月或為本輪CPI按年增長的短期高點。

行業方面，近期香港AI板塊雖受存儲需求下修、光通訊和800V電源節奏延後等傳聞擾動，但我們認為這些只是短期噪音，產業主線反而還在強化。一方面，大模型能力迭代尚在加速，海外Anthropic的Fable/Mythos引起高度關注，OpenAI GPT-5.6亦有實測與流出討論；中國智譜GLM-5.2針對Coding Plan全量開放，並同步升級ZCode 3.0，顯示AI從聊天工具進化到程式、Agent及複雜任務執行。

另一方面，AI正上升為大國戰略及安全資產，產業價值已毋庸置疑；中國據報規劃約2兆人民幣AI數據中心建設、強調自主可控，美國則以國家安全為由限制Fable/Mythos等前沿模型對海外開放。短線我們會適度管理持倉，應對供應鏈傳言帶來的波動；中長線仍聚焦模型突破推動下的五大機會（能源、晶片、基建、模型、應用），持續尋找優質投資標的。