沃什罕見釋放政策信號！

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Kevin Warsh

好，接下來看看Warsh在歐洲的發言。他雖然沒有給出前瞻指引，但對通脹、對美聯儲資產負債表的態度，是大家要保持一定敏感度的。

在歐洲央行年度論壇上，Warsh再次明確表示，美聯儲不會對未來利率路徑提供前瞻指引，前瞻指引並非當前經濟情勢下的正確政策，未來美聯儲仍將堅持根據最新經濟數據作出決策，而不是提前向市場承諾政策路徑。他希望官員們能在議息會議中，基於最新數據展開家庭式辯論，而不是提前預告政策方向。

這意味著，美聯儲將更依賴即時經濟數據，而不是提前向市場釋放政策信號。而且在7月的FOMC會議上，利率政策可能只有兩個主題—要嘛維持不變，要嘛加息，兩者勢均力敵。

他接著表示，過去四週，美國通脹風險已有所緩解。但如果有人以為這屆美聯儲會接受高於2%的通脹目標，那他們將會失望。

對於人工智能造成的經濟影響，他認為AI模型能力提升的速度，呈現明顯指數級成長。AI一方面能提升生產效率、擴大供給，另一方面也可能刺激新的投資和需求，因此最終成效仍需依數據判斷，而不是預設結論。

至於AI究竟會如何影響就業市場，目前仍存在巨大不確定性。但可以確定的是，美聯儲必須繼續實現充分就業與物價穩定兩大法定目標，任何政策調整都需兼顧兩者。

Warsh進一步表示，如果過去四個季度的經濟表現能作為未來參考，那麼他認為美國經濟供給面依然強勁，潛在增長率已經呈現上升趨勢，因此有充分理由對未來生產力持樂觀態度，並表示美國不害怕生產力驅動的經濟成長。

Jason認為，Warsh這段話是在說，美聯儲未來可能會更謹慎區分三種物價壓力：一是哪些價格壓力來自需求過熱？二是哪些來自短期供給衝擊？第三則是哪些可能被AI和生產率改善給抵消掉。

我舉一個生活例子。

假設一家餐廳每天正常只能做100份飯，但突然來了150個客人，老闆發現根本忙不過來，只好漲價、排隊、加班，這就是需求過熱帶來的通脹。美聯儲看到這種情況會更擔心。

第二種情況是外面的食材突然漲價，例如牛肉、雞蛋、天然氣都漲了，老闆不漲價就會賠錢，所以菜單價格被迫上調。這就是短期供給衝擊帶來的通脹。它不像需求通脹那麼難治理，因為有時是一次性或短暫的，而且這也比較接近當下美國情況。

第三種情況是餐廳換了更好的廚房設備，也上了自動點餐系統，後廚效率提升。原本一天只做100份飯，現在能做150份，且每份飯的人力和時間成本還下降。這就是生產率的提升。它能抵消部分漲價壓力，讓經濟在更強需求下持續增長，同時不一定導致失控通脹。

所以Warsh想表達的是，美聯儲雖不會放棄2%的通脹目標，但同時也不會把所有強勁增長，都自動理解為必須加息的通脹訊號。

好，接下來來看資產負債表。

Warsh說，過去四週，自己對資產負債表的看法沒變。他希望美聯儲資產負債表規模縮小，而這早已不算祕密。

但是，資產負債表最終應維持多大規模？美聯儲仍持開放態度。資產負債表政策主要通過資產價格發揮作用，因此任何有關資產負債表的重大決定，都將公開討論，並由FOMC集體作出。

Warsh還指出，目前約6.7萬億美元的資產負債表規模，仍遠高於疫情前水準，所以即使未來要縮表，也不可能在短時間內完成。

Jason認為，雖然Warsh之前有透露，但今天也算確定了縮表方向，這與我們此前解讀一致，所以縮表這個方向是基本確定了。當然，縮表執行節奏和時點不會太突然或太快。因此，我認為縮表現階段不構成股市風險，但需持續關注，短期需要對流動性較敏感的資產，比如bitcoin更謹慎些。中長期則要對現金流承壓且須持續融資的公司，如SpaceX、Oracle、CoreWeave等更加謹慎。

而對於更關鍵的通脹和升息問題，我認為重點還是在於通脹是否真的改善？如果有改善，即使加息也是有限度，市場也不會過度反應。而就5月的PCE數據來看，我認為通脹正逐步改善，如果7月CPI也能驗證此方向，相信加息預期也會隨之降溫。

好了，接下來是彭博五大科技新聞：

第五：Sony宣布將於2028年1月停止生產PlayStation實體光碟，成為首家完全放棄實體媒介的主機廠商，此舉引發長期收藏實體遊戲玩家的群體強烈反彈。

第四：Uber旗下AI數據標記部門兩名高管近日離職，公司稱屬於領導階層正常過渡。該部門2024年成立，以兼職司機網絡為AI模型提供數據處理服務，目前在Scale AI主導的市場中面臨較大競爭壓力。

第三：亞馬遜與Google於2025年碳排放分別增長16%和18%，主因為數據中心大規模擴建，AI推動的用電需求讓科技巨頭氣候承諾愈發難以兌現，Microsoft與Meta早前亦分別披露類似漲幅，業界爭議持續升溫。

第二：彭博智庫指出，SpaceX債券持有人雖有高等級及厚實股權緩衝支撐，但公司對馬斯克個人的高度依賴構成核心治理風險，債券二級市場表現疲弱，AI前景若惡化亦將帶來額外信用衝擊。

第一：2026年美國選舉中AI已成核心議題，各大科技公司政治獻金規模超越2024年加密貨幣行業，Anthropic與政府達成協議後恢復模型訪問權，逾半數年輕選民表示將借助AI了解候選人訊息。

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