非農「熄火」,花旗:加息理由已「不復存在」,預計美聯儲10月重啟 降息
疲弱的6月非農就業數據,正從根本上改變聯準會的政策天平。
據追風交易台,花旗研究在7月2日發布的美國經濟週報中明確指出,6月就業報告有力駁斥了升息必要性,此前支持鷹派立場的多項依據——油價上漲、薪資增長加速、核心PCE高於目標——已相繼消退,「升息理由已經消失」,並維持基準預測:隨著失業率於未來數月走高,聯準會將於10月重啟降息。
這一判斷對市場具有直接影響。若花旗預測成真,聯準會政策利率區間將從當前3.5%至3.75%,於10月下調至3.25%至3.5%,並在年底前再降一次至3.0%至3.25%。

非農大幅低於預期,失業率下滑「含金量」存疑
6月美國非農就業新增僅5.7萬人,遠低於此前預期,且前兩個月數據合計下修7.4萬人。經修正後,近三個月非農月均增長降至約11.1萬人,較修正前逾18萬人的水平大幅下滑。
分產業來看,休閒與旅館業就業減少6.1萬人,這印證了5月該行業的異常增長源自季節性調整問題,而非世足賽相關僱用需求。與此同時,JOLTS數據顯示,即使職缺仍然強勁,但招聘率持續低迷,與非農數據疲軟之趨勢相互印證。
值得注意的是,6月失業率從4.296%降至4.189%,但這一下降完全源自勞動參與率從61.8%驟降至61.5%,主要由25至34歲年齡層參與率大幅下滑所致。
花旗認為這更可能是統計「雜音」而非真實經濟訊號——若參與率保持不變,失業率實際上將升至4.5%以上。隨著參與率難以進一步下滑甚至回升,失業率在未來數月將趨於上升。


通脹壓力同步消退,核心PCE可能被下修
在通脹端,花旗認為多重因素正共同壓低價格壓力。油價已回落至衝突前水平,7月CPI和PCE數據預計將出現環比下滑;住房租金價格的進一步放緩,也將拉低核心CPI及核心PCE。
過去一週最重要的通脹進展,是核心PCE方法論修訂的公告——新方法對AI相關商品採用更合理的價格調整方式。據估算,修訂後核心PCE年增率可能被下調20至30個基點,並將於9月正式反映。
結合最新預測,核心PCE年增率預計將從當前約3.4%逐步下滑,至2026年底降至3.0%,2027年中進一步降至2.1%至2.2%區間。


聯準會主席態度中性,10月降息路徑逐漸明朗
在政策訊號層面,聯準會主席沃什的發言延續了其「不提供前瞻性指引」的一貫立場,明確表示不會就近兩週數據發表評論。儘管部份市場人士將其6月FOMC記者會發言解讀為偏鷹,但更準確的定性是「對未來政策保持沈默,所以立場中性」。沃什於辛特拉確認通脹風險於過去四週略為下降,並提及AI帶來生產力提升的潛力,上述表態「並不令人意外,也明顯不屬於鷹派」。
基準預測顯示,7月與9月FOMC會議將按兵不動,10月28日會議將首次降息25個基點,12月再降25個基點,聯邦基金利率區間年底將落於3.0%至3.25%。同時預計,2027年將再降息三次,終端利率區間為2.75%至3.0%。
此外,花旗預計美國第二季實質GDP季增年率1.9%,消費貢獻1.3個百分點,淨出口拖累約1.2個百分點。整體經濟增長放緩,進一步支持聯準會轉向寬鬆的政策邏輯。
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