泥淖中的印尼盧比

印尼作為東南亞最大的經濟體，今年以來雅加達綜合指數年內累計大跌 29%，印尼盧比兌美元貶值幅度超過6%。頻繁遭遇「股債匯三殺」的印尼最近半年經歷了一場「新興市場」席位的保衛戰。今年1月MSCI宣佈凍結印尼全部指數調倉調整，不再新增印尼個股進入新興市場指數，同時發出重大警告：印尼市場存在根本性可投資性缺陷，若限期整改不到位，將把印尼從新興市場下調至前沿市場。

上週MSCI的最終決議選擇維持評級，但將「信息流」分項評級降至負面。不到一個月的時間內印尼央行升息100BP也令印尼盧比自歷史低點反彈，危機真的解除了嗎？ 

財政赤字居高不下，匯率承壓。印尼《國家預算法》硬性規定財政赤字率上限3%，政府債務率上限60%。2025年印尼財政赤字率升至疫情後高點（疫情期間臨時放開上限），美伊衝突以來國際油價上升被迫提升燃油補貼並同時推進全民營養計劃和基建。面對居高不下的財政支出，財政收入增長疲軟，市場對於目前印尼財政平衡性及可持續性存在質疑。

石油淨進口成為美伊衝突以來匯率的拖累項。對比來看，巴西和印尼兩國同為大宗商品出口型新興經濟體，但貨幣走勢卻表現分化。從兩個國家的貿易結構對比來看，巴西依靠深海原油技術為原油項為淨出口項，而印尼貨物貿易（以煤炭、棕櫚油和含鎳鐵合金為主）雖為順差但油氣分項天生逆差，能源大量來自進口。美伊衝突以來油價上漲導致兩國貨幣匯率走勢分化愈加明顯。

在《亞系貨幣保衛戰》中我們已經介紹了今年以來印尼央行通過動用外匯儲備的直接干預和出台一些宏觀審慎及資本管制的措施，疊加5月以來的持續升息，雖然能令印尼盧比獲得一些喘息空間，但根本的走弱原因並未改變：

（1）財政赤字擴張且赤字率居高不下，升息和匯率貶值料將繼續增加財政壓力；

（2）最新出台的戰略資源型出口國企專營政策（管控煤炭、棕櫚油、鈦合金等由主權財富基金旗下的公司為唯一法定出口中間商對接海外買家）本意希望提升財政收入但市場存在爭議，且可能對出口造成打擊疊加常年存在的能源淨進口，貿易不確定性增加。

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