預期分裂，沃什無語，眾生亂心

2026上半年，DXY從99.3跌到95.5，美伊對峙彈回100.6，沃什上任後繼續走高到101.3。一趟雲霄飛車後美元指數越走越高，但市場裂成了兩半。

上半年：三幕大戲，一個結果：僵持

1-3月，弱美元。聯準會自2024年9月起累計降息175個基點，美國利率優勢縮水，財政赤字突破GDP的6%，DXY於1月30日摔到95.5，創下四年新低。

3-5月，避險脈衝。美伊衝突，布倫特原油從72美元飆至118美元，全球資金恐慌回流美元，通膨預期飆升，DXY衝到103.1。停火後原油跌回70美元下方，但美元只跌到100。這說明邏輯已經換了：從「打仗避險」變成「賭高息」。

5-6月，沃什登場。沃什5月上任，6月FOMC點陣圖放鷹：18名委員裡有9人預計年內加息，2026年利率中值預測從3.40%拉高到3.80%。市場對未來一年加息定價至2次，2年期美債從3.85%升到4.25%，DXY回彈至101.3。

這段時間，加息預期反覆橫跳。Fed Funds Futures隱含9月利率兩個月六次方向逆轉。交易員不是在交易方向，是在交易心電圖。

DXY與2年期美債：弱美元砸到95.5，美伊衝突推至103.1，停火回落守穩100（避險轉為高息），沃什放鷹托回101.3。

市場的巨大分裂

一方賭加息。根據泰勒規則（核心PCE3.4%，r*0.5%），利率應到4.7%，現在才3.75%。點陣圖9票支持加息，AI建設與降息以來的經濟復甦帶動美國經濟向好。沃什剛上任就聽白宮的，後續在組織裡會沒威信，必須做點什麼。如果9月真的加25個基點，2年期美債衝到4.5-4.7%，DXY破103往105走。

另一方賭不加。核心PCE已從3.5%降到3.4%，核心CPI2.9%也在下降。PIMCO和Pantheon Economics判斷通膨5月已見頂；克利夫蘭聯準會的即時通膨模型預測6月降到3.30%。通膨是供給端的問題，不是經濟過熱。在通膨回落時再加息？這很容易自掘墳墓。

兩邊都有道理。加不加？加多少？沒有人有絕對把握。

什麼會打破僵局？個人認為以下四個因素需要密切追蹤：

一、通膨數據。這是目前最核心的變數。5月核心PCE3.4%（前值3.5%），克利夫蘭聯準會預測6月降到3.30%。如果第三季連續下行到3.2-3.3%，加息壓力大減，美元承壓；但如果僵在3.4%以上，鷹派占優，美元還有3-5%上漲空間。7-8月CPI/PCE/NFP是第一道分水嶺。

二、美伊後續。市場已經定價停火。但油價崩了近50美元，DXY只跌3個點，避險邏輯早已讓位給高息邏輯。如果衝突重燃、原油重返100，避險+高息雙重作用共振，美元可能突破前高。

三、歐日表現。「美國例外」也需要其他主要經濟體襯托。如果歐、日繼續加息，利差收斂會推升歐元、日圓，但也需關注加息後，對這些經濟體的負面影響。

四、中國。G2格局逐漸形成。後續中美貿易談判若有突破，人民幣走強會帶領亞洲貨幣一起上漲，值得關注。

「四象限」：與其猜方向，不如盯利差

多空拉鋸時，一個做法是專注「利差→美元」這條主線：

DXY vs 美歐利差。利差擴大+美元不漲=見頂。利差收斂+美元不跌=有避險支撐。

DXY vs 美日利差。利差從5.3%快速收斂到2.6%，是下半年最值得關注的邊際變數——日圓升值（經濟政策或干預）壓力尚未完全釋放。

總的來說，市場對於未來聯準會利率路徑分歧極大。這意味著，一旦方向明朗，補漲或補跌都會非常猛烈。

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