澳債：加息恐慌暫避，下半年通脹隱憂如何制約曲線？

近期，澳洲通脹數據呈現結構性矛盾——整體CPI超預期下滑與核心通脹持續走高。這一多空訊號交織的狀況，正直接映射於澳洲國債（ACGB）的收益率曲線及近期走勢之中。

一、通脹數據：整體下滑與核心加速的矛盾

5月澳洲通脹數據呈現出「短期由政策與臨時因素壓制，中期由結構性成本支撐」的格局：

• 整體CPI超預期下滑：5月整體CPI環比大跌0.7%（預期-0.4%），同比增速降至4.0%（前值4.2%），明顯脫離3月的4.6%高點。這一結果也遠低於澳洲聯儲（RBA）此前對第二季整體CPI 4.8%的預測值。

• 核心通脹持續走高：RBA更為看重的截尾均值（核心通脹）指標環比上漲0.4%（預期0.3%），同比達3.6%（預期3.5%）。該月度數據創下有紀錄以來的第二高水平，自2月觸底以來加速上行趨勢明顯。

二、ACGB盤面表現：收益率自高位回落的定價邏輯

目前澳洲國債市場對這一「雙面」通脹數據已作出階段性定價，主要品種的收益率與利差展現以下特徵：

• 短端利率：升息恐慌降溫，收益率自高位震盪回落

澳洲2年期國債收益率目前成交於4.45%。回顧前期走勢，因3月通脹一度觸及4.6%，該品種在3月下旬一度飆升至4.80%的歷史高位。隨著5月整體CPI超預期降至4.0%且低於聯儲預期，直接封鎖了澳洲聯儲8月會議上激進升息的空間，推動2年期收益率自高點回落約35個基點。

• 長端利率：經濟放緩預期壓抑上限

澳洲10年期國債收益率目前成交於4.78%。該品種同樣在今年3月下旬觸及5.11%的階段性高點。隨著二季度PMI等經濟活動數據傳遞出價格壓力有所緩解的訊號，長端在跟隨大盤回落後，目前於4.77%附近構築新的震盪區間。

• 期限利差：曲線維持正向，防禦遠期黏性風險

ACGB 2年期與10年期國債利差現時位於32.84個基點。在經歷前期曲線趨平後，利差近期於33個基點左右低位橫盤。顯示市場雖然階段性抹去了8月的升息定價，但受核心通脹韌性所限，長端國債中隱含的遠期通脹風險溢價依然存在，限制了利差進一步下行的空間。

三、 後續展望：下半年通脹高企的隱憂

雖然整體CPI短期下滑，但細分各項，下半年通脹仍受四重結構性剛性成本支撐，ACGB收益率下行空間依舊有限：

1. 住房項成本的剛性傳導：5月自住新房購買價格環比上漲0.9%，主因地緣衝突引發的全球海運及能源成本向建築報價剛性傳導。此外，CPI籃子中的實際租金項通常滯後於掛牌廣告租金約9個月，隨著前期廣告租金走高，下半年租金具備較高補漲壓力。

   

2. 政策紅利即將見頂：5月整體通脹下降受惠於燃料消費稅減免政策。但該優惠（現延長50%）將於7月底正式到期。8月起消費稅恢復全額徵收，會令燃料對整體CPI壓力的減輕作用明顯減弱。

3. 最低工資上調引發服務業黏性：7月1日起，澳洲最低工資標準將上調4.75%，直接涵蓋全澳約20%的勞動力（尤其是勞力密集的基礎服務業）。薪資成本拉升將迫使企業提升服務報價，為下半年的服務業通脹提供堅實底盤。

4. 通脹廣度於微觀惡化：商品籃來看，5月同比漲幅超過>2.5%、>3%與>5%的項目比例正全線攀升。表明價格上漲已由單一供應鏈干擾擴散成多類別螺旋性上升，推升截尾均值指標的右側風險。

   

總結今天的分享：

1、政策轉向尚早：整體CPI降至4.0%雖封鎖了8月升息空間，但核心通脹加速（3.6%）及通脹廣度蔓延，代表澳洲聯儲短期內不可能逆轉轉松，政策仍將維持偏鷹基調。

2、債市震盪築底：隨著加息概率下降，2年期和10年期國債收益率分別於4.45%及4.78%附近尋得階段性平衡點，32.84個基點的利差反映市場對遠端黏性風險的防禦姿態。

3、後市變盤節點：下半年住房補漲、燃料稅減免到期及4.75%最低工資上調是關鍵變數。若三季度核心通脹截尾均值繼續反彈，市場或重新定價年底前最後一次「補刀」加息的風險，屆時國債收益率或有再次沖高可能。

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