人民幣：6.8關口的東風與西風

雖然筆者預期美元會走強，但這一波美元行情之猛烈，仍舊超出我的想像。

過去一週美元指數暴漲超過1%，同時帶動USDCNY和USDCNH雙雙重返6.8關口。週三境內USDCNY成交放量至710億美元，創下年內次高紀錄。成交放量的背後，市場分歧亦逐漸顯現。

6.8關口，年中人民幣匯率該如何看待？在市場拉鋸的背後，存在「東風」和「西風」兩股力量。

首先來看東風，人民幣升值最關鍵的邏輯——強勢出口。年中出口高頻數據表現如何？依然非常強勁。許多高頻數據都在證明一件事：千萬別小看中國出口。

來感受一下這種氛圍，這是國內集裝箱吞吐量數據，同比增速5%-10%：

這是印尼的入境船舶數據，同比增速超過10%：

這是越南的入境船舶數據，同比增速超過10%：

縱觀今年的外匯市場，在眾多非美貨幣普遍表現低迷的情況下，人民幣走出獨立行情，甚至有了避險貨幣的感覺，強勁出口是最主要的「東風」。但另一方面，年中市場環境似乎也在發生變化，「西風」體現在——結匯率下降了。

數據顯示，4-5月出口結匯率降至60%，較第一季的68%有明顯下降，也低於季節性均值。從市場感受來看，出口企業普遍持有「逢高結匯」的心態，使得結匯flow帶有時點性、脈衝特徵。第一季結匯高峰過後，市場結匯情緒逐漸淡化。

為何在升值背景下，企業結匯率反而回落？本質上與今年特殊的市場環境有關。雖然人民幣升值，但美中利差持續擴大，這在歷史上極為罕見。因此，有些企業主考慮持有4%美元存款能否對沖人民幣升值壓力。而年中美元走勢強勁，更加重市場觀望猶豫的心態。

在東風與西風並存的複雜環境下，該如何看待年中的人民幣匯率市場？筆者認為，今年的市場環境下，人民幣經常帳戶主導方向，資本帳戶則影響節奏。強勢出口是人民幣的底牌，其背後包含產業、貿易及軍事等多重邏輯，無需贅述，而海外因素（如美元匯率、利率等）則更多影響節奏。

策略上，「東風」大概率壓倒「西風」；戰術上，年中時間點USDCNY的雙向波動其實是好事，帶來更多逢高結匯的機會。依舊使用這張神圖：

總結今日重點：

1、本輪美元行情極為猛烈，連帶USDCNY與USDCNH雙雙重返6.8。市場拉鋸背後，存在東風與西風兩大力量；

2、人民幣匯率的東風——強勢出口。高頻數據顯示，年中出口景氣依舊強勁（中國、印尼、越南港口吞吐等），為人民幣匯率形成硬核支撐；人民幣匯率的西風——結匯率下降。結匯flow呈現時點性交替脈衝特徵。年中美元走強則加重企業觀望與猶豫情緒；

3、筆者認為，在今年的市場環境下，人民幣經常帳戶主導方向，資本帳戶影響節奏。強勢出口是人民幣的底牌，東風壓倒西風。年中時點，USDCNY雙向波動是利多，能夠帶來更多逢高結匯的機會。機不可失，時不再來。