阿里六月季度分析師電話會議，數據優於預期

阿里今天早上給了分析師打call，數據好於預期。尤其是雲增長45%超越40%的預期上限。尤其是疊加硬體洗走產業鏈利潤的敘事發酵，市場可能會往雲側利潤預期交易。阿里2027財年第一季度（6月季度）業績前瞻，集團收入預計同比增長9%，符合市場預期。經調整EBITA預計260億元，高於市場一致預期的240億元。利潤超預期，來源有三條：電商補貼效率、雲利潤率、即時零售減虧。1、電商6月季度客戶管理收入（CMR）預計同比下降7-8%，上季度為增長1%。降幅主要來自商家補貼的會計處理，補貼直接對沖收入，同時減少銷售費用，對EBITA沒有影響。剔除該因素，CMR同比增長1-2%，上季度為8%，放緩幅度與統計局線上零售數據相當。真正的增量信息在利潤端。電商EBITA預計同比下降3-4%，與CMR增速的差距較上季度收窄3-4個百分點，好於預期。國內電商與AIDC合計EBITA同比持平。平台在收補貼、提效率。2、雲6月季度收入預計同比增長45%（UTC+8），高於市場預期的40%，管理層預計未來幾個季度將持續加速。EBITA margin預計11-12%，驅動來自高毛利MaaS占比提升和平頭哥自研晶片貢獻增加，長期margin目標20%。雲是這份前瞻裡最重要的變量。收入加速與利潤率抬升同時出現，AI投入開始進入收入表。即時零售減虧快於預期。6月季度虧損預計收窄至約100億元（UTC+8），上季度為180億元，同比同樣下降。其他業務符合預期，6月季度虧損170億元（UTC+8），上季度為210億元。公司後續將拆分披露Qwen App和訓練成本，提高透明度。整體看，這個季度的敘事重心從收入轉向利潤質量。電商增速放緩已在預期之內，雲的加速和全線減虧才是市場重估的抓點。這些預期能否兌現，8月底的正式財報見分曉。