AI基建「吞金」無底洞：科技巨頭密集融資引爆債市擔憂，高評級信用利差走闊

作者 | Kozmon

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科技巨頭正以網路泡沫以來最密集的節奏融資擴張，但債券投資人卻並未跟著樂觀。

本月，美國高評級科技債風險溢價升至0.79個百分點，較5月底的0.74個百分點明顯走闊。

6月以來，Alphabet完成850億美元股權出售，SpaceX以750億美元創下IPO歷史紀錄；OpenAI考慮最快明年上市，先前競爭對手Anthropic已先行一步，Meta也在籌劃股權募資。

按理說，股權融資能增厚資產負債表，為債權人提供更厚的安全緩衝。但這些公司通常已經擁有強勁的經營現金流，卻急於大規模融資，這在不少債券投資人看來，意味著AI資本支出將大幅超越先前預期——相應地，債務也會進一步增加。

「這告訴我們，他們的資本支出規模很可能還會持續上升。」Columbia Threadneedle投資級信貸主管Tom Murphy表示。

SpaceX債券上市即遭拋售，Alphabet債價走軟

擔憂已經反映在價格上。

SpaceX本周完成250億美元債券發行，但交易員沒想到價格下跌如此之快——截至週五下午，該筆債券相較美國國債的帳面虧損已擴大到約3.6億美元。

Alphabet的債券在股權出售消息公布後同樣走軟，部分市場人士將其歸因於投資人憂慮這家Google母公司AI支出規模。

摩根大通上調預期：5.5兆AI支出，2.1兆債券募資

華爾街券商正在調高AI資本支出預估。

摩根大通最新預測，到2030年與AI及數據中心相關的總支出將達5.5兆美元，較去年11月預估上調約4,000億美元。未來五年數據中心於投資級債券市場的募資規模預計達2.1兆美元，先前預測為1.5兆美元，上調幅度達40%。

以SpaceX為例。該公司帳面現金有1,008億美元，但標普全球評級預計其至明年底將消耗約1,130億美元，2028年再消耗約900億美元，後續很可能還需繼續發債及股權融資。

「股權不是取代債務，而是補充債務」

「債券持有人傾向於為股權融資公告叫好，以為這意味著資產負債表惡化速度放緩，」L&G Asset Management America多部門固定收益主管Anthony Woodside表示，「但實際上，這反映出未來更多債務也將隨之而來——股權不是在取代債務，而是在補充債務。」

也有人沒那麼悲觀。Vanguard投資級信貸聯席主管Arvind Narayanan認為，科技公司股權出售對債券投資人而言是「非常正面的訊號」——管理層願意讓股東承受稀釋，代表對AI計畫有足夠信心。

但買方正變得更加挑剔。資產管理機構要求更高的AI債券收益率補償，發行人也開始轉向海外市場，以避免壓垮美國買方。

「他們可以向市場灌入大量債務，但代價就是要支付愈來愈高的利差，」Robert W. Baird信貸策略師Jeff Schrom談到超大規模科技公司（hyperscalers）時說。

更深層的不安則在於期限。SpaceX發行了20年和30年期債券，Nvidia發行了250億美元多檔期債券，Alphabet今年2月發行了百年英鎊債券。

買進這些債券，就代表要承擔長達數十年的技術過時風險，而科技產業，從來就不缺乏看似無限前景、最終卻被時代淘汰的案例。

在最理想情形下，債券投資人極少能如股東一般取得驚人回報，但在最糟情況下，債券投資人的損失同樣沈重。