指數納入效應失靈，SpaceX股價兩日跌超7%接連破發，華爾街估值分歧加劇

完成全球最大IPO並上市不足一個月，SpaceX股價便在二級市場遭遇戲劇性逆轉。即便本週正式納入納斯達克100指數，也未能阻止股價連續下挫並跌破發行價，短期市場情緒與華爾街對其長期價值的宏大敘事之間，出現了顯著分歧。

週三，SpaceX股價收報148.30美元，連續第二日收於150美元IPO發行價下方，兩日累跌近7.6%，較6月16日收盤高點201.80美元累計跌去26.5%。納入納斯達克100這一通常被視為重大利好的事件，未能提振股價，反而成為獲利盤集中出場的節點。據報導，在承銷商行使「綠鞋」超額配股權後，SpaceX上月IPO最終確認淨募資規模857億美元，穩居史上最大規模IPO。

分析人士指出，納指納入的預期或已提前計入股價，而近期納斯達克整體走弱亦構成額外壓力。與此同時，12家IPO承銷商於週二集中發佈研報，全部給予買入或等同評級，但這一罕見的集中看多陣勢同樣未能有效托住股價。

SpaceX此次納入納斯達克100指數，是納斯達克修訂新股納入規則後的直接結果，距其6月12日上市僅不足一個月。按慣例，納入主要指數將驅動追蹤該基準的ETF及共同基金被動買入相關股票。

然而，市場走勢並未遵循這一邏輯。本週二，SpaceX股價一日跌近7%，週三盤中一度觸及145.20美元的上市以來最低位，日跌近2.9%，後收窄大多數跌幅，收跌約0.8%，連跌三日，三日累跌逾8%。

部分分析師與市場策略師認為，納入納斯達克100的利好早已被市場消化，疊加近期納指整體偏弱的市場環境，被動資金的預期流入未能有效承接主動資金的獲利了結。

回顧上市以來的走勢，SpaceX股價在掛牌初期曾大幅攀升，於上市四天後的6月16日錄得201.80美元的收盤高點，隨後轉入震盪下行通道。此番連跌後破發，標誌著上市蜜月期的正式結束。

儘管股價承壓，華爾街的整體評級依然偏向樂觀。據媒體統計，SpaceX共獲得14個買入評級，綜合所有評級後平均目標價約為247美元，買入評級的平均目標價約為260美元，對應公司估值約3.4萬億美元。

各家機構的估值方法與目標價卻存在較大差異。摩根士丹利分析師Adam Jonas以「增持」評級給出最高目標價300美元，採用15年期現金流折現模型，預測SpaceX 2040年營收將達3.3萬億美元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）達2.7萬億美元。

德意志銀行分析師Edison Yu給予SpaceX目標價255美元，以分部加總法分別對AI業務、Starlink及太空發射業務估值，合計約3.3萬億美元。

RBC分析師Ken Herbert給予225美元的目標價，採用2029年EBITDA倍數法，其中對SpaceX「星鏈」（Starlink）業務以15倍估值約630億美元EBITDA，AI業務同樣採用15倍倍數。

美銀分析師Ron Epstein的目標價為235美元，強調SpaceX的「星艦」（Starship）業務火箭是核心變量，認為其若成功將使入軌成本較獵鷹9號再降90%。

而Raymond James分析師Brian Gesuale給出800美元的驚人目標價，對應估值逾10萬億美元，稱SpaceX為「21世紀最具定義性的工業基礎設施公司之一」，並以2031年EBITDA 27倍倍數為支撐。

持謹慎立場的分析師相對佔少數，其中MoffettNathanson給予中性評級，CFRA則建議賣出。

就在SpaceX經歷上市後第一輪調整之際，其最主要的競爭對手Blue Origin正在加速充實彈藥。

紐約時報披露，亞馬遜創始人貝索斯旗下的私人火箭公司Blue Origin正以1300億美元估值完成100億美元的首輪外部融資，其中Coatue Management出資40億美元，其他大型投資機構出資40億美元，貝索斯本人追加20億美元。過去25年，Blue Origin的資金幾乎完全來自貝索斯個人。

這是Blue Origin成立以來首次引入外部資本。此次融資發生在該公司遭遇重大技術挫折的背景下。

今年早些時候，Blue Origin旗下新格倫火箭在靜態點火測試中發生爆炸，摧毀了公司唯一一座發射台。貝索斯今年5月接受媒體採訪時表示，「我們終於對未來的走向和財務狀況有了足夠清晰的判斷，現在是引入外部投資者的好時機。」

在業務布局上，Blue Origin除火箭發射業務外，未來還將運營面向大型企業客戶的衛星寬頻服務TeraWave，通過新格倫火箭將衛星送入中低地球軌道。

亞馬遜亦將推出面向消費者的亞馬遜LEO衛星互聯網服務，與SpaceX的星鏈形成競爭，但後者目前在軌衛星數量優勢顯著。

當前股價回調的深層邏輯，在於市場對SpaceX高估值體系的重新審視。以平均目標價260美元對應約3.4萬億美元估值為參照，遠超微軟與埃克森美孚市值之和，而兩者合計預計2027年營收近8000億美元、EBITDA逾3000億美元，約為SpaceX預期的10倍。

SpaceX的估值溢價依賴高速增長的兌現。美銀模型預測，SpaceX的太空業務到2031年以前將年均增長8%，星鏈業務年均增長60%，AI業務2025至2031年年均增速近140%。在此情境下，SpaceX 2031年營收將接近8000億美元，EBITDA約5800億美元。

不過，SpaceX目前尚未實現整體盈利，高額資本開支與現金流創造能力之間的平衡，是投資者當前最為關注的核心矛盾。

招股書數據顯示，SpaceX 2025年實現營收約186.74億美元，2026年一季度營收46.94億美元。在宏大願景尚未轉化為持續盈利之前，股價在高位的消化過程，或仍將持續。