科技巨頭為何爭相投資OpenAI

　　作者：肯・布朗（Ken Brown）

　　Nvidia 擬投資約300 億美元，Amazon 至少投入200 億美元，Microsoft 計劃出資100 億美元，這些均為 OpenAI 總計1000 億美元融資計劃的一部分。SoftBank 也將透過約300 億美元的投資，推動這家 AI 公司朝目標更進一步。

　　我的同事斯里・穆皮迪（Sri Muppidi）上週已對此進行了報導。OpenAI 打造了驚艷的產品，有望成為改變世界的企業，但這些數字背後的邏輯卻令人費解。激烈的競爭、巨額的現金消耗以及盈利路徑的不確定性，只是其中部分原因。

　　或許這些投資的公司看到了我未曾發現的價值。或許他們的動機純粹是財務層面的，認為在本輪7300 億美元的估值下，OpenAI 是一筆划算的交易 —— 即便該公司市值再漲兩倍，也僅能達到2 萬億美元的溫和水平。

　　如果你對這些投資規模存疑，那麼全球最富有的企業與頂級投資者之一大舉砸下重金，背後還有更令人擔憂的原因。

　　其一，市場對 OpenAI 的現金消耗與未來盈利能力的質疑日益加劇。OpenAI 目前主要透過借助 Oracle、CoreWeave、Vantage Data Centers 等合作夥伴的資產負債表，為其數據中心建設提供資金。這一策略或許已難以為繼，或將變得成本高昂。

　　投資者已明確表示，對於那些依賴 OpenAI 未來支付帳單的企業，他們願意提供的貸款額度存在上限（詳見下文 Oracle 本週的大規模融資事件）。這直接推高了這些企業的債券收益率，同時壓低了其股價。

　　這與投資者對科技巨頭的態度形成鮮明對比。儘管科技巨頭大幅增加資本支出並大舉舉債，但市場普遍對其押注 AI 的舉措持樂觀態度。相反，謹慎情緒反而來自 Meta Platforms、Alphabet、Amazon 和 Microsoft 等科技巨頭自身。它們大多依靠現金儲備為 AI 建設提供資金，舉債規模始終保持克制。即便它們試圖增加舉債，也很可能觸及投資者對單一企業風險敞口的上限。

　　科技巨頭對 OpenAI 的投資，完美解決了上述所有問題。它們為 OpenAI 提供了所需的現金，足以讓其供應商的債權人安心。同時，這些投資至少目前不計入資本支出，也無需透過債務融資。

　　本週，Oracle 宣布發行250 億美元債券，也印證了投資者日益焦慮的情緒。在發債前，該公司宣布將透過出售股票為今年一半的資本需求提供資金，並向投資者承諾將嚴格維持投資級信用評級。參與此次發債的 Janus Henderson Investors 全球信用研究主管邁克・塔拉加（Mike Talaga）表示：「它們願意接受股權稀釋，這一點確實出乎市場意料。」 儘管 Oracle 的債券此前已處於垃圾級，但這一承諾仍提振了投資者信心，最終 250 億美元債券獲得了1250 億美元的認購訂單。

　　這些投資還有另一種可能的解釋。對部分企業而言，這是 Nvidia 去年一整年都在做的事：構建循環融資交易，將資金回流至自身客戶。這類交易也曾引發投資者的擔憂。

　　「循環投資」對不同企業有著不同含義。對 Nvidia 而言，投資一家後續會採購其晶片的公司，是抵禦競爭、鎖定成長的手段。對 Microsoft 和 Amazon 而言，則意味著從 OpenAI 那裡獲得更多雲業務。Microsoft 的風險更高：它持有 OpenAI 公益公司27%的股份，且 OpenAI 已承諾從 Microsoft Azure 雲業務採購2500 億美元的服務。去年秋天，Amazon 也與 OpenAI 簽署了380 億美元的雲服務協議。

　　無論科技巨頭大舉投資 OpenAI 的動機為何，最終結果都一樣：資金充裕的企業為 OpenAI 提供了財務緩衝空間，直至其營收和利潤實現可持續發展，或至少達到足以讓市場重啟融資閘門的水平。

　　問題在於，這一過程需要多久？科技巨頭是否會持續注資，直到目標達成？自發佈財報以來，Microsoft 股價已下跌近14%。投資者愈發擔憂 Microsoft 對 OpenAI 這一客戶的依賴，以及其 AI 投入能否獲得回報。Oracle 的債券投資者或許對此次發債感到滿意，但股東卻不然 —— 這也是該公司本週股價下跌 9% 的原因之一。

　　Elon Musk 推動 SpaceX 與 xAI 的「強制聯姻」，也上演了一場 AI 融資大戲。2025 年，SpaceX 息稅折舊攤銷前利潤約80 億美元，而 xAI 去年前九個月的現金消耗高達95 億美元。

　　合併後的公司將幫助投資者忽略 xAI 的部分短板。但 Musk 面臨的問題是，兩項業務均屬於重資產領域，因此他的回旋空間遠小於支持 OpenAI 的科技巨頭。

　　銀行家們向來擅長找到維持現金流的方法。AI 時代，或許正是對這些技能的最大考驗。

責任編輯：郭明煜