美債收益率居高不下！高借貸成本持續衝擊美國經濟 AI投資熱潮與實體經濟表現分化加劇

智通財經APP獲悉，持續數週的美國國債拋售潮令華爾街面臨新的挑戰。儘管週五公佈的美國9月就業報告意外疲軟，一度推動美債收益率回落、美股反彈，債券市場的漲勢未能持續。隨著10年期美債收益率維持在5%以上，投資者開始關注一個可能比短期市場波動更重要的問題，如果美國借貸成本長期居高不下，經濟和金融市場將面臨怎樣的影響？

週五公佈的數據顯示，美國9月非農就業人數僅增加2.9萬人，失業率小幅上升，明顯疲軟的就業表現促使交易員削減對聯準會進一步升息的押注。不過，美債收益率隨後重新企穩，10年期美債收益率在週五尾盤仍徘徊於5.27%左右。

與此同時，美股主要指數與實體經濟之間的表現分化日益明顯。儘管住房市場持續低迷、消費信貸成本攀升、信用狀況較弱的借款人面臨更高融資壓力，但強勁的企業盈利和人工智慧(AI)投資熱潮仍支撐主要股指接近歷史高位。

Hirtle & Co.首席投資官Brad Conger指出，美國普通消費者和企業的處境，與AI及資本支出相關領域形成了巨大反差。

美債收益率維持5%以上 高利率壓力已向多個行業蔓延

過去數週，美債收益率持續攀升，引發市場對金融環境進一步收緊的擔憂。雖然疲軟的就業數據一度緩解了債券市場的拋售壓力，投資者仍需面對高利率可能長期持續的現實。

Conger認為，目前尚未出現某個會令所有資產突然承壓的明確臨界點，但部分行業已經開始感受到高利率的影響。他特別提到住房、汽車、消費貸款和信用卡等領域。這些行業對融資成本變化較為敏感，借貸利率上升會直接影響消費者的購買能力和企業經營活動。

這種壓力也反映在股票市場內部。儘管大型AI科技股持續支撐主要指數，市場上漲的覆蓋面正在收窄，銀行、工業和公用事業等板塊表現相對疲弱。截至週五，標普500指數當週累計下跌0.3%，而科技股占比較高的納斯達克100指數則上漲0.7%，反映出不同板塊之間的明顯分化。

Conger指出，當前市場面臨的風險並不一定來自收益率突然突破某個特定水準，而是高借貸成本持續侵蝕部分行業的需求和盈利能力。

AI資本開支熱潮支撐美股 科技巨頭對高利率敏感度較低

儘管高利率給部分經濟領域帶來壓力，華爾街仍有投資者認為，當前收益率水準未必會阻礙股市繼續上漲。

Laffer Tengler Investments的Nancy Tengler表示，債券收益率上升有時也可能反映經濟基本面強勁，並不必然意味著股票市場將受到嚴重衝擊。她指出，如果一家企業能夠以5%的成本融資，同時通過投資獲得15%至20%的回報，那麼繼續擴大投資仍然具有經濟合理性。

基於這一判斷，Tengler近期增持了英偉達(NVDA.US)、美光科技(MU.US)和Meta Platforms(META.US)等科技股，同時增加了對GE Vernova(GEV.US)、伊頓(ETN.US)和Quanta Services(PWR.US)等電力基礎設施相關企業的配置。

這類企業的共同特點是能夠受益於AI基礎設施建設及相關資本支出成長。

Gallo Partners創始人Michael Alfaro也指出，儘管借貸成本處於高位，美國私人部門的數據中心投資熱潮仍沒有明顯放緩跡象。他認為，市場正在關注未來就業成長放緩以及能源價格壓力減輕的可能性，並預期這些變化最終有助於緩解通脹。這在一定程度上解釋了為何美國股市能夠在融資成本持續高企的環境下保持韌性。

Alfaro目前仍看好部分與AI及航空航太產業相關的企業。不過，AI資本支出持續擴張也使美股對少數行業的依賴程度進一步提高。一旦相關投資回報不及預期，市場可能面臨新的調整壓力。

資金加速流入債券ETF 投資者重新調整資產配置

隨著美債收益率升至多年高位，投資者的資產配置策略也開始發生變化。

根據數據，今年9月，債券交易所交易基金(ETF)吸收的資金占全部ETF資金流入的42%，創下一年多以來的最高占比。這一變化表明，隨著債券收益率提高，固定收益資產對投資者的吸引力正在增強。

與此同時，部分機構開始調整此前對債券市場的低配策略。BMO Wealth Management的Carol Schleif近期將投資級信用債的低配幅度縮減了一半，但仍維持對美國高品質成長股的超配立場。這意味著，部分投資者正在重新增加固定收益資產敞口，同時繼續持有基本面較強的成長型企業。

不過，不同債券資產之間的風險仍存在差異。對於信用狀況較弱的借款人而言，高利率可能增加再融資壓力，而信用品質較高的發行人通常擁有更強的融資能力。

因此，在當前環境下，債券收益率上升既為投資者提供了更高的潛在利息收入，也使信用風險和利率持續時間成為資產配置的重要考量因素。

企業債務短期壓力可控 真正考驗在於高利率持續時間

富蘭克林鄧普頓投資解決方案部門的Max Gokhman認為，市場需要關注的不僅是美債收益率上漲的速度，更重要的是收益率最終會穩定在什麼水準，以及高利率將持續多長時間。他指出，美國經濟中的部分借款人目前仍受到既有融資安排的保護，因此利率上升的影響可能需要較長時間才能充分顯現。

例如，美國多數現有房貸借款人持有固定利率抵押貸款，平均貸款利率約為4%。相比之下，美國新發放抵押貸款的利率已升至7.28%，創下2023年末以來最高水準。這意味著，現有房主暫時不需要承擔與新貸款相同的高利率，但準備購房或需要重新融資的消費者則面臨明顯更高的成本。

企業部門同樣存在類似情況。數據顯示，美國非金融企業債務中，只有約13%將在2027年到期，規模約為5700億美元。由於多數債務尚未進入再融資階段，企業不必立即按照當前較高的市場利率重新借款。

Gokhman認為，正因如此，只有當高收益率持續相當長一段時間後，借貸成本上升才可能對企業和整體經濟造成更顯著的衝擊。在投資策略方面，他更關注債券久期配置機會，對信用債則相對謹慎。

值得注意的是，即使AI產業未來需要進行大規模融資，其受到高利率衝擊的程度也可能相對有限。Gokhman預計，大型雲端運算企業及其他AI相關公司可能發行約3000億美元債券。

不過，他指出，這些企業中有不少擁有投資級信用評級、充足資本以及較強的財務實力。由於企業正爭相建設算力基礎設施，其融資決策對利率成本的敏感程度可能低於其他行業。

因此，高利率對美國經濟的影響可能呈現明顯分化，即財務實力較強的科技巨頭能夠繼續擴大投資，而住房、消費信貸及部分中小企業則可能承受越來越大的壓力。

經濟放緩與通脹高企風險並存 美股與美債或面臨雙重壓力

儘管部分投資者認為美國經濟仍能承受當前利率水準，如果高收益率長期持續，風險可能逐漸累積。

Gokhman認為，5%的債券收益率本身未必足以立即對經濟造成嚴重衝擊，但它會進一步增加已經承受壓力的經濟部門的負擔。他指出，最新就業數據和消費者信心表現已經顯示出經濟面臨的部分壓力。

相比單純的高利率環境，更值得警惕的是經濟增長開始減弱、但通膨卻未能同步回落的局面。在這種情況下，聯準會可能難以及時放鬆貨幣政策，而高債券收益率則可能繼續壓抑經濟活動和資產估值。

Gokhman特別提到，伊朗戰爭可能使能源價格長期維持高位，從而增加通膨持續的風險。為對沖這一可能性，他和團隊近期已在投資組合中增加大宗商品配置。

他認為，如果經濟增長放緩與通膨頑固並存，股票和固定收益資產可能同時承壓，出現類似2022年的市場環境，而大宗商品則可能成為少數具有避險作用的資產類別。

整體來看，週五疲軟的就業數據雖然短暫緩解了美債市場的拋售壓力，但並未消除高利率長期化的風險。

對於華爾街而言，真正的問題已不再只是10年期美債收益率是否突破5%，而是這一水準會持續多久，以及實體經濟能否在融資成本居高不下的環境中保持增長。

在AI資本開支繼續支撐大型科技股的同時，住房、消費信貸和財務實力較弱的企業已經開始承受壓力。如果未來經濟增長進一步放緩，而能源價格又令通脹難以回落，美股與債市都可能面臨更加複雜的投資環境。