比特幣250億美元的遺產撤離在兩年內悄悄鞏固了華爾街對流動性的掌控

兩年前，Bitcoin 終於獲得它長久以來追求的東西：在傳統金融（tradfi）預設選單中的一席之地。

2023 年，許多人都能接觸到 Bitcoin，因為只要擁有交易所帳戶並能承擔操作風險，任何人都可以點擊「買入」。然而，美國的大部分資金都是通過券商、退休帳戶、投資顧問平台、模型投資組合以及合規清單在流動。

對於這些資金來說，Bitcoin 需要以一種看起來和投資組合其他部分相似的形式出現。

2024 年 1 月 10 日，SEC 批准了現貨 Bitcoin 交易型產品（ETP）的上市與交易。隔天，首批美國現貨 Bitcoin ETF 開始交易，到了週四下午，約有 46 億美元的股票易手。

首個交易日歷史性地取得無與倫比的成功，也改變了在 Bitcoin 市場中誰能成為邊際參與者。

過去兩年最大的變化，來自於一個新買家群體透過熟悉的包裝湧入。ETF 幫助 Bitcoin 從主要以加密原生為主的交易環境，推向已經大規模分配主流資產的體系。

簡單來說，Bitcoin 獲得了一條機構級的分銷管道。

Bitcoin 如何獲得它的交易代碼

Bitcoin ETF 的故事或許在某一天到達了高潮，但為了到達這一步，經歷了十年的失敗嘗試。SEC 一直對現貨 Bitcoin ETF 的提案進行提交、修改、否決再重新提交，並不斷提出關於市場完整性和監控要求的疑慮。

關鍵的進展來自於法律和監管論點的逐步收斂。

2023 年 8 月，美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院裁定，SEC 在否決 Grayscale 將其 Bitcoin 信託（GBTC）轉換為現貨 Bitcoin ETP 的申請時「武斷且反覆無常」，而同時卻批准了 Bitcoin 期貨 ETP。這一決定本身並未批准 ETF，但卻迫使 SEC 解釋為何期貨型產品可以過關，而現貨型產品卻不行。

到 2024 年 1 月 10 日，主席 Gary Gensler 將批准定義得很狹隘，稱這只是對 ETP 結構的批准，而不是對 Bitcoin 更廣泛的背書。但市場聽到的卻是另一回事：Bitcoin 已經進入能夠掌控美國可投資財富大部分的分銷機器。

兩年戰績盤點，拋開資金流日記

若要理解 ETF 時代的影響而不被每日數字迷惑，我們需要從累積紀錄開始：根據 Farside 的數據，截至 2026 年 1 月 9 日，美國現貨 Bitcoin ETF 複合產品的淨流入累計達 566.3 億美元。

這是新邊際買盤的標題數字。第二個數字則解釋了為什麼早期資金流敘事經常混亂：並非所有 ETF 活動都代表新需求。很大一部分反映了資金的輪換。

Farside 的數據顯示，GBTC 在同一時期淨流出 254.1 億美元，而 IBIT 則有 626.5 億美元的淨流入。這個差額體現了這一時代內部的關鍵動向：資金從舊的包裝中撤出，流向更新、更便宜、流動性更好的基金，而 BlackRock 的產品成為資金的最終歸宿。

2024 年初出現了許多資金流出的頭條新聞。許多日子裡，新的產品獲得強勁買盤，而 GBTC 則成為等待多年尋求更順暢結構的投資者的出口閥門。

結果是，同一市場在不同發行人身上，既顯得疲弱又顯得強勁，這取決於你關注的是哪一方。

新的邊際買家

Bitcoin 的買家群體一向多元，包括散戶交易者、礦工、長線持有者、基金以及投機者，但至少需要具備一定的加密貨幣知識。ETF 大幅降低了這個門檻，以致於邊際買家的身份徹底改變。

ETF 買家是執行模型的投資顧問、希望無須自主管理資產的券商投資人，或是在熟悉工作流程中執行的退休帳戶配置。

這一點很重要，因為邊際資金流動會影響邊際定價。在 ETF 時代，廣泛的風險偏好可以更少操作步驟、更少摩擦地轉為現貨需求。

這也正是我們標題「華爾街掌握買盤」的意義所在。實務上，這指的是一種買家，他們的動作以主流市場可以即時追蹤、比較與反應的形式呈現。這也代表話語權的轉移：資金流已成為 TradFi 與加密貨幣之間的共同語言。

Farside 的平均線有助於描繪穩定需求的樣貌。兩年來，現貨 Bitcoin ETF 複合產品的日均淨流入為 1.133 億美元。這是有意義且持續的管道，特別是在供給固定的市場中。

當然，資金流無法解釋所有現象，但它們解釋了為何市場越來越將 ETF 的申購與贖回視為每日脈動。

流動性來得又快又集中

首日 46 億美元的交易量顯示，Bitcoin 部位能在熟悉的管道上大規模交易。這帶來非常實際、易於衡量的結果。流動性傾向於複利增長，因為更緊密的價差和更深厚的市場使大額配置更為容易。

這將提升交易執行效率，也讓產品更容易被推薦。

美國現貨 Bitcoin ETF 總淨流入（自推出以來）	$56.63B	最純粹的「兩年戰績盤點」，衡量經 ETF 包裝流入的需求。
IBIT 累積淨流入	$62.65B	顯示單一產品如何成為新配置及分配的主導管道。
GBTC 累積淨流出	−$25.4B	大規模解套：ETF 時代早期的賣壓主要反映資金從舊包裝撤出。
日均淨流量（總體）	$113.3M	反映「穩態」節奏——足夠重要卻不需天天上頭條。
單日最大淨流入（總體）	$1.374B	極端交易日下，ETF 能主導市場敘事與行情。
單日最大淨流出（總體）	−$1.114B	顯示當邊際買家暫停或重新配置時，市場情緒能有多快轉變。
首日交易量（2024.1.11）	$4.6B	流動性即刻到位；Bitcoin 可在熟悉管道上大規模交易。

來源：Farside Investors；LSEG via Reuters（首日成交量）。

隨著時間推移，流動性也趨於集中。即使一系列產品看似類似，資金仍會傾向於投向投資人已信任的品牌，以及成為各大平台預設選擇的基金。

IBIT 的累積總額是這種「重力」最明顯的指標，而極端交易日則顯示其後果。Farside 統計的最大與最小總體資金流分別為 +13.7 億與 −11.1 億美元。像這樣的交易日能讓資金流從「背景」變成「驅動力」，進而影響倉位、新聞標題以及短期價格解讀。

一個將邊際買盤導向少數大型工具的市場，自然會緊盯這些工具的動向。

ETF 重塑了 Bitcoin 的摩擦，以及波動性呈現方式

推動 ETF 的背後有個簡單的願望：把 Bitcoin 包裝成股票，市場就會買單。

Bitcoin 仍然是全球 24/7 交易，敘事反覆且高槓桿循環歷史悠久。ETF 包裝不改變這些基本面，但改變了摩擦出現的位置。

ETF 之前，摩擦來自於操作面：託管、交易所准入、合規與稅務結構。ETF 之後，這些摩擦多半轉為熟悉的模式：費用、平台上架、產品選擇，以及發生於主流市場節奏內的配置時機。

GBTC 篇章展示了摩擦如何即時遷移。GBTC 協助傳統投資人持有 Bitcoin 部位，但它存在顯著的結構性問題，包括淨值折價或溢價、有限的贖回機制，以及與 ETF 同業相比高昂的費用。

轉換為 ETF 後，帶來更乾淨的結構，並開啟早已壓抑多時的退出與重新配置通道。這些資金流出聲勢浩大，也反映市場正在消化升級。

對這段時期的悲觀看法是機構賣出，但更實際、現實的解讀則聚焦於結構：投資人隨著費用壓縮與流動性提升，從舊包裝轉向新工具。

第二層遺產：Bitcoin ETF 成為範本

兩年過去，現貨 Bitcoin ETF 已成為基礎設施。這一地位創造了第二層遺產：仿效。

一旦 Bitcoin 證明現貨加密資產能在美國被包裝、分銷並大規模交易，市場便獲得清晰的操作手冊。討論焦點轉向了成功的運作機制（分銷、費用、平台准入，以及舊架構如何卸下），因為這些因素決定了當包裝存在後誰會勝出。

ETF 時代同時也重塑了加密貨幣圈內部的預期。它建立了一個首日流動性的基準，展現了資產能多快在主流工具中累積，以及市佔能多快集中在一兩個主導產品周圍。

同等重要的是，它搭起了溝通橋樑。追蹤每日申購與贖回來判斷 Bitcoin 需求的投資人，現在擁有了一個可延伸至其他包裝產品的框架，不論是額外的現貨產品、ETF 股份衍生品，或將 Bitcoin 暴露部位視為標準配置決策的投資組合策略。

這種包裝吸引了新買家，也建立了可重複的加密風險分銷模式。

第三年值得關注什麼

若說前兩年證明了管道有效，接下來的階段重點在於當這條管道成為理所當然後的市場行為。

有三個具體因素值得關注：

1. 資金流動現在像是一種體制訊號。 淨申購加速或放緩已成為評論與倉位調整的參考指標。雖然平均每日流量為 1.16 億美元，但極端交易日顯示行情變化之快。
2. 分銷隨時間加深。 產品交易時間越長且運作無虞，平台、顧問與機構越容易將其視為常態。而「常態」正是讓資產從短線交易變成長期配置的關鍵。
3. 集中帶來益處也伴隨風險。 主導型基金能收窄價差、提升執行效率，也會成為敘事重心，市場注意力過於集中時往往會齊步走向同一個故事。

傳統金融為 Bitcoin 打造了一條快速、可擴展的管道。兩年過去，這條管道已大到足以影響 Bitcoin 每日的定價方式。ETF 時代讓華爾街成為 Bitcoin 邊際買盤的可見參與者，而這種可見性已成為市場結構的一部分。

本文《Bitcoin 250 億美元遺產大遷徙，兩年內悄然鞏固華爾街對流動性的掌控》最早發表於 CryptoSlate。